2010年08月20日 23:02鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 證監(jiān)會今日下午發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》征求意見稿，啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。按照本次指導意見，新股體制改革第二階段主要講完善四個方面，一是完善報價申購和配售約束機制，二是擴大詢價對象范圍，三是增強定價信息透明度，四是完善回撥和中止發(fā)行機制。方正證券分析師張皓亮認為這次新股的深化改革是“新股發(fā)行改革意見是一劑良方妙藥”。他同時建議，為了杜絕不良企業(yè)濫發(fā)新股圈錢的現(xiàn)象，每月發(fā)行不超過10只新股。此外，若上市公司分紅不到位或業(yè)績虧損無法分紅，可執(zhí)行逐步退市政策。

張皓亮認為，意見稿中比較吸引市場投資者目光的指導意見有：

“增強定價信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標”。

張皓亮表示，此條例對詢價對象的影響力和震懾力一目了然，或?qū)⒏淖兡壳靶鹿蓤髢r虛高的現(xiàn)象。披露詢價機構(gòu)的具體報價，可以對那些為了獲得新股申購權(quán)而不管上市公司質(zhì)地優(yōu)劣，抬高報價水平，甚至進行惡意報價，不下工夫研究公司的真正價值，僅簡單的以股份盈利為目的機構(gòu)投資者一種有效的震懾！市場投資者都盯著呢，詢價機構(gòu)要是胡來，無論是監(jiān)管層、市場投資者、媒體，對這類損人利己的行為都能進行監(jiān)督和譴責。

“擴大詢價對象范圍，充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價配售”。

新股發(fā)行改革后，主承銷相比于以前有更多的自主權(quán)，這對主承銷商的實力和責任是一種考驗。緊跟著需加強承銷商職業(yè)道德監(jiān)管，防止出現(xiàn)承銷商利用自主推薦便利進行不當牟利，避免出現(xiàn)詢價機構(gòu)魚龍混雜的現(xiàn)象。

“進一步完善報價申購和配售約束機制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進詢價對象認真定價。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機構(gòu)的數(shù)量，再對發(fā)行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構(gòu)較多應進行隨機搖號，根據(jù)搖號結(jié)果進行配售”。

按照《指導意見》的要求，如果申報價格在發(fā)行價格以上的機構(gòu)超過5家，須通過隨機搖號的方式確定最終獲配的機構(gòu)。該規(guī)定將提高中小上市公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報價的責任機制。在具體操作上，不再對全部有效申購進行比例配售，而是由券商和發(fā)行人事前對網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量，再通過隨機搖號的方式確定一定數(shù)量的可獲配機構(gòu)。如此一來，單個詢價機構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應的資金會大幅增加，加大了定價者的責任，促進報價更加審慎和真實。

以前在配售環(huán)節(jié)，單個機構(gòu)獲配股份數(shù)量較少。一只中小板公司發(fā)行，單個機構(gòu)通常只能獲配幾萬股。因獲配股份數(shù)量少，詢價對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價的想法較薄弱，不同程度地存在報價隨意的情況，并出現(xiàn)人為抬高報價水平的情況。

假設(shè)某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行5000萬股，在現(xiàn)有配售體制下，可有100家左右的機構(gòu)獲配，分配方式是平均分配，每家獲配50萬股。假定發(fā)行價為15元，持股成本為750萬元。這對于資金規(guī)模動輒數(shù)十億，甚至上百億的機構(gòu)而言，重視程度和吸引力皆有不足，上市后的收益對其影響更是微乎其微。因此，可能會出現(xiàn)機構(gòu)出人情價幫助發(fā)行人、保薦承銷商推高發(fā)行價，損害二級市場投資者利益。

此次《指導意見》要求承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量，比如每筆配售500萬股，這樣最多只能有10家機構(gòu)獲配，每家機構(gòu)的獲配金額至少是7500萬元，7500萬元的持股成本比之前的750萬元有了大幅提高。增強利益約束，講促進機構(gòu)在參與報價時更加慎重。

當然，機構(gòu)過于集中也有一定副作用，即新股上市后容易遭到惡炒，雖然網(wǎng)下配售股有三個月鎖定期，若機構(gòu)刻意定高開盤價并在上市首日參與炒作或在網(wǎng)下配售股上市之前進行拉高行為，監(jiān)管層是否能夠及時發(fā)現(xiàn)并進行相應處理，如何有效認定是否屬于操縱市場行為，這需要通過管理層的不懈努力方能進行。

“初步詢價結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價格，并應當中止發(fā)行。”

此制度有效防止小群體間的默契打新以提高中簽率的現(xiàn)象。部分質(zhì)地一般又缺乏特色的上市企業(yè)想要吸引詢價機構(gòu)的青睞將具有一定難度。懂得拒絕一些“上市觀光”，“混日子”公司是機構(gòu)投資者在新股改革下維護公開市場利益的必要手段。

目前市場擴容壓力較大，資金分流跡象較為嚴重，新股對市場資金的抽離影響最大的不是在打新股階段，而是在新股上市的當天，因為打新資金往往不喜進入二級市場炒股。而在新股上市首日，市場需要拿出資金來承接打新股的資金。新股上市當天成交額少則五億多達百億，這些資金都是從二級市場抽調(diào)來的，按目前的擴容速度，未來出現(xiàn)仙股的可能性不是沒有，這樣最終受害的是被套的中小投資者。

張皓亮建議，為了杜絕不良企業(yè)濫發(fā)新股圈錢的現(xiàn)象，每月發(fā)行不超過10只新股(目前新股發(fā)行速度是一周發(fā)行兩次，一次發(fā)行3只新股，一個月至少30只)，優(yōu)中擇優(yōu)，擬上市企業(yè)是否優(yōu)秀由市場判斷并決定。證監(jiān)會設(shè)置第一道門檻，市場決定第二道門檻。若企業(yè)不夠優(yōu)秀，即使被監(jiān)管層通過，市場投資者也有參與權(quán)和否決權(quán)，畢竟企業(yè)上市后需要市場投資者來買單，投資者理應獲得參與和否決的權(quán)力。

另一種方案是，擬上市質(zhì)地較差或者基礎(chǔ)一般的企業(yè)可前往創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)板接納較為優(yōu)秀的企業(yè)，若中小企業(yè)板企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績問題或經(jīng)營問題，經(jīng)過管理層調(diào)查確認情況屬實，可“下放”至創(chuàng)業(yè)板。反之創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)秀企業(yè)也可“升遷”中小企業(yè)板。一部分優(yōu)秀上市公司經(jīng)過多年發(fā)展壯大未來甚至可轉(zhuǎn)入主板市場，例如蘇寧電器完全有“升遷”至主板的資格。

本著保護中小投資者的宗旨，鼓勵價值投資，根據(jù)市場實際情況，張皓亮建議未來對擬上市企業(yè)引入強制分紅機制，規(guī)定盈利上市企業(yè)必須按一定比例拿出部分企業(yè)利潤分紅，讓投資者充分享受到企業(yè)成長和盈利的樂趣，進而逐步形成主動拒絕只圈錢不拔毛不下蛋的鐵公雞公司。若上市公司分紅不到位或業(yè)績虧損無法分紅，可執(zhí)行逐步退市政策，在此期間暫停審批該企業(yè)的一切融資方案。若試點可行，可鋪開面向深滬市場實行。（張皓亮博客：纏風清極的世界）

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