方正證券張皓亮：新股新政是一劑良方妙藥

2010年08月20日 23:02鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

鳳凰網財經訊證監會今日下午發布《關于深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿，啟動新股發行體制第二階段改革。按照本次指導意見，新股體制改革第二階段主要講完善四個方面，一是完善報價申購和配售約束機制，二是擴大詢價對象范圍，三是增強定價信息透明度，四是完善回撥和中止發行機制。方正證券分析師張皓亮認為這次新股的深化改革是“新股發行改革意見是一劑良方妙藥”。他同時建議，為了杜絕不良企業濫發新股圈錢的現象，每月發行不超過10只新股。此外，若上市公司分紅不到位或業績虧損無法分紅，可執行逐步退市政策。

張皓亮認為，意見稿中比較吸引市場投資者目光的指導意見有：

“增強定價信息透明度。發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發行人股票的估值結論、發行人同行業可比上市公司的市盈率或其他等效指標”。

張皓亮表示，此條例對詢價對象的影響力和震懾力一目了然，或將改變目前新股報價虛高的現象。披露詢價機構的具體報價，可以對那些為了獲得新股申購權而不管上市公司質地優劣，抬高報價水平，甚至進行惡意報價，不下工夫研究公司的真正價值，僅簡單的以股份盈利為目的機構投資者一種有效的震懾！市場投資者都盯著呢，詢價機構要是胡來，無論是監管層、市場投資者、媒體，對這類損人利己的行為都能進行監督和譴責。

“擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者。主承銷商可以自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，參與網下詢價配售”。

新股發行改革后，主承銷相比于以前有更多的自主權，這對主承銷商的實力和責任是一種考驗。緊跟著需加強承銷商職業道德監管，防止出現承銷商利用自主推薦便利進行不當牟利，避免出現詢價機構魚龍混雜的現象。

“進一步完善報價申購和配售約束機制。在中小型公司新股發行中，發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆網下配售的配售量，以促進詢價對象認真定價。根據每筆配售量確定可獲配機構的數量，再對發行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構較多應進行隨機搖號，根據搖號結果進行配售”。

按照《指導意見》的要求，如果申報價格在發行價格以上的機構超過5家，須通過隨機搖號的方式確定最終獲配的機構。該規定將提高中小上市公司新股發行中單個機構獲配股份的數量，加大網下報價的責任機制。在具體操作上，不再對全部有效申購進行比例配售，而是由券商和發行人事前對網下配售確定配售數量，再通過隨機搖號的方式確定一定數量的可獲配機構。如此一來，單個詢價機構需要購買的股份數量和相應的資金會大幅增加，加大了定價者的責任，促進報價更加審慎和真實。

以前在配售環節，單個機構獲配股份數量較少。一只中小板公司發行，單個機構通常只能獲配幾萬股。因獲配股份數量少，詢價對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價的想法較薄弱，不同程度地存在報價隨意的情況，并出現人為抬高報價水平的情況。

假設某中小板公司網下發行5000萬股，在現有配售體制下，可有100家左右的機構獲配，分配方式是平均分配，每家獲配50萬股。假定發行價為15元，持股成本為750萬元。這對于資金規模動輒數十億，甚至上百億的機構而言，重視程度和吸引力皆有不足，上市后的收益對其影響更是微乎其微。因此，可能會出現機構出人情價幫助發行人、保薦承銷商推高發行價，損害二級市場投資者利益。

此次《指導意見》要求承銷商設置每筆配售的配售數量，比如每筆配售500萬股，這樣最多只能有10家機構獲配，每家機構的獲配金額至少是7500萬元，7500萬元的持股成本比之前的750萬元有了大幅提高。增強利益約束，講促進機構在參與報價時更加慎重。

當然，機構過于集中也有一定副作用，即新股上市后容易遭到惡炒，雖然網下配售股有三個月鎖定期，若機構刻意定高開盤價并在上市首日參與炒作或在網下配售股上市之前進行拉高行為，監管層是否能夠及時發現并進行相應處理，如何有效認定是否屬于操縱市場行為，這需要通過管理層的不懈努力方能進行。

“初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發行股票數量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行。”

此制度有效防止小群體間的默契打新以提高中簽率的現象。部分質地一般又缺乏特色的上市企業想要吸引詢價機構的青睞將具有一定難度。懂得拒絕一些“上市觀光”，“混日子”公司是機構投資者在新股改革下維護公開市場利益的必要手段。

目前市場擴容壓力較大，資金分流跡象較為嚴重，新股對市場資金的抽離影響最大的不是在打新股階段，而是在新股上市的當天，因為打新資金往往不喜進入二級市場炒股。而在新股上市首日，市場需要拿出資金來承接打新股的資金。新股上市當天成交額少則五億多達百億，這些資金都是從二級市場抽調來的，按目前的擴容速度，未來出現仙股的可能性不是沒有，這樣最終受害的是被套的中小投資者。

張皓亮建議，為了杜絕不良企業濫發新股圈錢的現象，每月發行不超過10只新股(目前新股發行速度是一周發行兩次，一次發行3只新股，一個月至少30只)，優中擇優，擬上市企業是否優秀由市場判斷并決定。證監會設置第一道門檻，市場決定第二道門檻。若企業不夠優秀，即使被監管層通過，市場投資者也有參與權和否決權，畢竟企業上市后需要市場投資者來買單，投資者理應獲得參與和否決的權力。

另一種方案是，擬上市質地較差或者基礎一般的企業可前往創業板，中小企業板接納較為優秀的企業，若中小企業板企業出現業績問題或經營問題，經過管理層調查確認情況屬實，可“下放”至創業板。反之創業板的優秀企業也可“升遷”中小企業板。一部分優秀上市公司經過多年發展壯大未來甚至可轉入主板市場，例如蘇寧電器完全有“升遷”至主板的資格。

本著保護中小投資者的宗旨，鼓勵價值投資，根據市場實際情況，張皓亮建議未來對擬上市企業引入強制分紅機制，規定盈利上市企業必須按一定比例拿出部分企業利潤分紅，讓投資者充分享受到企業成長和盈利的樂趣，進而逐步形成主動拒絕只圈錢不拔毛不下蛋的鐵公雞公司。若上市公司分紅不到位或業績虧損無法分紅，可執行逐步退市政策，在此期間暫停審批該企業的一切融資方案。若試點可行，可鋪開面向深滬市場實行。（張皓亮博客：纏風清極的世界）