2011年04月12日 08:26
來源：鳳凰網財經

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濮耐股份:上游整合通道打開,全球耐材龍頭將誕生在中國

濮耐股份 002225 非金屬類建材業

研究機構：華創證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-03-25

事項

濮耐股份公布了2010年年報。

主要觀點

主營收入基本符合預期,凈利潤低于預期。公司2010年實現主營收入15.92億,同比增長45.29%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.41億, 同比增長9.62%,總資產22.22億,同比增長44.48%;凈資產11.92億, 同比增長40.33%。由于上海寶明和云南昆耐在2010年實現了并表,因此主營收入增長較快,但是毛利率出現了下滑,導致凈利潤低于預期。

成本上漲導致毛利率下滑。公司2010年整體毛利率34.54%,較09年利潤率比上年下降4.09%。主要由于上游原材料價格上漲,但公司的產品價格并卻下降2.5%,超出了我們的預期。用量較大的三種原料特級高鋁、燒結鎂砂、三級高鋁在2010年平均采購價同比分別上漲了1.1%、11%、4%左右, 而在鋼廠的成本壓力和同行的激烈競爭擠壓下,公司未成功實現提價。

整體承包比例未有提升,未來關注下游整合。公司2010年以整體承包確認的銷售收入占比38.36%,較09年未有明顯提升,下游鋼鐵行業的整合進展有限。我們仍然關注下游整合對整體承包在2011年的帶動作用。

公司上游資源整合通道打開,毛利率有望提升。公司于18日公告收購了海城700萬噸儲量的菱鎂礦,我們注意到礦產品漲價是影響毛利率的最主要因素,事實上,原料的品質也出現了下滑。目前國內非金屬礦市場極端不規范,公司成功收購海城菱鎂礦之后,整合礦產的通道打開,未來毛利率有望提升。

給予推薦評級。從國際巨頭RHI 的成長路徑看,依賴于資源和市場是關鍵。中國目前占據全球一半的鋼鐵產量,而是菱鎂礦儲量最大的國家,遼寧已經開始對菱鎂礦實行“兩限”,資源日趨緊缺,未來全球耐材龍頭將會誕生在中國。我們認為公司目前毛利率偏低導致EPS 缺乏可參照性,目前12年EPS 對應的PE 為26X,考慮到資源優勢和行業整合,我們給予推薦評級。

風險提示 宏觀經濟的風險。