謝國忠：全球經濟和中國經濟要正常運轉 須啟動國際板(2)

2011年09月13日 13:25
來源：財新《新世紀》

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謝國忠

外匯儲備不能替代金融中心

中國將其過剩資本用來購買外國、尤其是美國政府債券，從而避免了德國的命運。這種“將所有雞蛋放在一個籃子里”的投資策略迄今為止還很管用。雖然主要經濟體的經濟支離破碎，但其政府債券價值卻依然故我。但是，如果支撐這些政府債券的經濟陷入經常性危機，它們的價值也難以維持。總有一天，會出現政府負債水平過高或稅收收入太低的情況。它們的中央銀行將被迫靠印鈔票來挽救政府。中國能夠收回投資，但換回來的卻是嚴重貶值的貨幣。除非中國改變策略，否則也難逃德國的命運。

中國的凈外匯資產上升速度2倍于其貿易順差。主要原因是資本流入，尤其是海外華僑為了規避美元貶值而匯回國內的外匯。中國政府基本上承擔了所有海外華僑的外匯風險。如果中國損失了外匯儲備，那么政府將會破產，中國的金融基礎也將不復存在。

除了資產安全，中國的“將所有雞蛋放在一個籃子里”的投資策略正在導致全球經濟的扭曲。股票與債券價格的嚴重分離，主要是由于資金都集中在那些僅購買政府債券的機構手里，也包括中國在內。石油出口國在市場中的資金比中國還要多。股價太低導致公司不愿投資生產，不愿雇用工人。雖然這不是導致全球經濟不穩定的惟一因素，但卻是非常重要的因素。

如果一個國家賺錢太多，它就必須承擔起有效、高效的分配資金以幫助全球經濟的重任。否則，每個人的日子都將更難過。在過去十年，有一些國家積累了很多錢，但在資金的分配使用方面卻做得很糟糕，中國就是其中之一。在未來十年，中國在財富積累方面將會令其他任何國家相形見絀。但是，如果中國不能夠有效分配其資金的話，那么其他國家都可以將自己的問題歸咎于中國。

如果中國能像上世紀70年代的日本和90年代的韓國和臺灣那樣，成功地進行產業升級以應對不斷攀升的勞動力成本，那么有望將其貿易順差提高到1萬億美元。那時的人均貿易順差水平較之東亞標準仍然較低，但是順差總額將超過全世界所有股市融資額的總和。除非這些錢得到高效配置，推動而非阻礙全球增長，否則全球經濟的困境將會反過來阻礙中國的發展，給每個人帶來災難。

除了貿易順差，還可以經營一個大型資產泡沫以夸大國內需求。上世紀80年代日本就曾經這樣做過?，F在中國也已經這樣做了不少。我認為，如果沒有國內資產泡沫，中國的貿易順差將是目前的2倍。經營泡沫僅能延遲必然事物的發生，并且還會導致金融危機。

中國的房地產總價值，包括在建項目和地產銀行，已經是GDP的5倍。泡沫已經兩倍于可持續水平。如果政府坐視不管，泡沫有可能繼續膨脹到目前的兩倍。當泡沫足夠大時，中國將出現貿易逆差而不是順差。但這都是人為操縱的。泡沫一旦破裂，中國貨幣就會貶值，房地產總價值會降到GDP的2.5倍或者更少。最終導致貿易順差高達GDP的10%。但是世界不會忍受這一切。由此而來的保護主義會將全球經濟的大門緊緊地關上。

惟一可行的出路就是中國發展成為全球金融中心，將中國的貿易順差實際而高效地用于全球經濟增長。如果中國可以高效地將其貿易順差投入全球經濟，那么它就可以繼續賺取盈余。