權(quán)衡市場影響 發(fā)行方式未定

主持人：是，從您這兩個目的看起來的話，大家對于這個相當(dāng)于2千億美元的特別國債大家冀望是很深的。但是現(xiàn)在就是這一個錢從哪里來？現(xiàn)在人大常委已經(jīng)通過財政部可以發(fā)行這個特別國債了，那現(xiàn)在對于發(fā)行的形式，市場在之前有不同的說法，我們看到好象各方的說法其實也都不太清楚，您建議或者您看法，您認(rèn)為未來到底財政部怎么樣發(fā)行這個特別國債比較適合目前中國的市場情況呢？

哈繼銘：我相信政府一定會想出一個最好的方法來發(fā)這個債，既對市場有正面的影響，對經(jīng)濟(jì)有正面的影響，同時又能夠達(dá)到集資的目的。但是這個當(dāng)中肯定是要求這個有一些政策上面的協(xié)調(diào)，也要要求這個政府有關(guān)部門發(fā)揮他們很高的智慧。我相信無非就是有兩種，基本上是兩種方式。要么就是向央行發(fā)，要么就是向市場上發(fā)。有人說可以是一個組合，其實這個組合也是這兩種方式的變異，實際上無外乎就是要么你這個向央行以外發(fā)，要么向央行以內(nèi)發(fā)。

那么這兩種方式呢，我們看到，都是各有利弊的。向央行發(fā)我們覺得是一個你可以發(fā)得速度比較快，因為向央行發(fā)它是發(fā)債的當(dāng)口它對于市場流動性是沒有任何影響的，無非就是央行對于政府的債權(quán)有一個增加，同時央行的外匯儲備有一個減少。那么這個減少的外匯儲備實際上就是兩千億，差不多等值與兩千億外匯儲備就是交給了國家財政。那么只是央行資產(chǎn)的一個置換。

當(dāng)然這個發(fā)行方法它也有它的一個弱點，就是收益率如何確定，因為它不是向市場發(fā)，很難用市場來定價，可能是兩家協(xié)商，協(xié)議出來的一個利率，但這個利率是不是完全代表著市場的真實利率水平，你可以盡可能與它接近，但是它畢竟不是市場產(chǎn)生出來的一個利率，所以這是它的一個缺陷。

那么向市場發(fā)呢，也有它的好處，也有它的不足之處。好處就是正好是和央行發(fā)相對應(yīng)的，你是向市場發(fā)，顧名思義，它這個市場能夠給你一個信號，這個利率，何時的利率水平應(yīng)該在多少，你這個如果說利率太低的話，市場可能就對你這個債券不感興趣，那么市場定價，這個是它的好處。但是可能會對市場造成一定的影響，那么關(guān)鍵就是看我們用什么樣的方式來使得它對市場的影響達(dá)到最小化。那么有幾種方式，我覺得最主要的一個就是，是不是可以考慮一個對沖，流動性的對沖方式。我們知道央行前一段時期為了降低流動性，發(fā)了大量的央票，現(xiàn)在央票在整個這個存量差不多有4萬億，那么今年有差不多1萬6千多億的央票要到期，其數(shù)額是大于要發(fā)的這個1.55萬億。

主持人：到年底之前會有1.6萬億到期。

哈繼銘：對，1.6萬億要到期。那么是不是可以考慮這些央票到期的時候，你同時發(fā)這個等額的特別國債，使得正好有一個對沖的作用。那么這樣的話，市場流動性就小。當(dāng)然這個是可能需要發(fā)債就是比較頻繁，不是像央行發(fā)，一下子就能發(fā)出去的，因為這個到期的這個央票它每個星期都有到期的央票，所以你可能要比較頻繁的來操作，來發(fā)這個特別國債，完成這個以實現(xiàn)這個恰好的這種對沖，在技術(shù)上要求也是比較高。但它畢竟有它的優(yōu)點，就是整個債券的定價可以是這個通過市場，通過經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)給銀行，發(fā)給保險公司，由金融機(jī)構(gòu)來定價。這樣的話，我們對于債券市場的收益率曲線的形成都是有益的。

主持人：等待央票的回收來置換特別國債的發(fā)放，其實在數(shù)字上來說，好象看起來是很符合的，但可能在操作上來說還是有一些細(xì)節(jié)上的問題，可能還是要相關(guān)部門之間去協(xié)調(diào)就是了。

哈繼銘：是。