是中國債券市場的發展的契機

主持人：特別國債的發放對于中國債券市場來說，是不是一個好的啟動或者是一個推展債券市場非常好的契機呢？

在特別國債的發放消息出來之后，曾經使得內地的股市波動一段時間，但后來市場消化了這個消息。我們從這個過程當中可以看到內地股市的發展走上一個比較健康、平穩的道路。但在這個時候，我們關注到就是中國的債券市場。因為一個成熟的資本市場不僅要股市，還要有債市。政府相關官員也表示，今年下半年要積極發展中國的二級債券市場。相關話題繼續請哈繼銘先生來跟我們談一下。

特別國債的發行大家都關注到，就是說是不是對于中國債券市場的發展是一個很好的契機？中國現在不是沒有債券市場，但你覺得怎么樣才能做大跟做深呢？

哈繼銘：中國的債券市場規模應該說是偏小的，是很小的。融資嘛無非就是主要依靠三個手段，一個就是債券市場，二個是股票市場，第三個是貸款。在許多西方國家，債券市場的融資額占的比重是最大的，其次是股票，最后才是貸款，銀行貸款。中國正好是倒過來，整個這個貸款占的比重最大，24.6萬億，這個股票市場占的比重是第二，以6月底來計算，接近17萬，16萬億多一些。那么債券市場只占到10萬億左右，10萬億。而且這10萬億當中主要還是與政府有關的一些債券。比如說央票占到4萬億，這個財政部的債券占到3萬億，還有接近3萬億是這個金融債券，比如說是一些國家的銀行發的這些債。那么剩下來的，我們看四加二加，接近于三，剩下的就沒有多少了，也就是幾千億吧，就是我們說的企業債或者公司債，占的比重非常的低。所以大部分都是和國家背景有關的債券，真正的私人部門的債券可以說是幾乎是沒有。

那這個就是說是一個債券市場的一個，中國的債券市場一個很大的薄弱環節。那么如果說是大家都從這個股票市場或者從銀行貸款來融資的話，它會滋生很多不利的因素，一個就是我們知道銀行貸款這個發放的過多，這個對于整個貨幣的供應都會有壓力。那么也是使這個銀行本身對于這個企業的這個監督，這個資信的這種了解程度可能不一定比整個市場要更加的全面。那么這個也就是為什么政府現在提倡要更多的要有這個直接融資，不要太多的間接融資。那么直接融資兩種方式，一個是發股票，一個是發債券。如果說是沒有債券市場，那么大家錢去投股票市場的話，你很容易把這個股票的價格。

主持人：炒得很高。

哈繼銘：泡沫的風險就會提的很高。

主持人：是。

哈繼銘：所以要有給投資者有更多的投資工具，既有債券又有股票，這樣的話你在資本市場才會比較健全的發展。那么就中國現階段來看，政府我相信也是認識到這個問題，也是在鼓勵能夠有更多的企業債、公司債。那么我們知道中國不同的部門也是在管理著不同的債券的發行。那么為什么現在規模還是比較小？一個我們起步比較晚，第二一個，我覺得也是有一些其他的因素，比如說這個我們整個債券市場的收益曲線它是不是很完善的，尤其是中國的這種長債占比是很小的，那么你企業要發債券，尤其是發長債的話，你以什么利率水平來作為參考呢？這個參考系，一個無風險的利率參考系不存在或者說是不完善，那么如果說中國政府能夠利用這次機會發這個特別國債，尤其是通過市場來定價的話，那么使得中國的收益率曲線能夠比較完善起來，這樣的話，對于企業債或者公司債的發行都是有利的。

第二個，就是你債券市場也要有這個信用評級機構。

主持人：信用評級機構。

哈繼銘：信用評級，并且是可信的信用評級，那么中國自己也有一些信用評級機構，也有世界公認的大的信用評級機構在中國，那么這個大家的服務成本不一樣，但是這個可信度可能仁者見仁，智者見智，那么在這個方面，我覺得中國也有必要更多的培養自己高質量的信用評級機構，這樣的話，這個才能使得債券市場有個更大的發展。

主持人：是。目前從你的說法看起來，特別國債的發行對于中國推進債券市場是有個很重要的參考的意義，也許是在利率上來說。但是對于現在企業在發行這個債券的時候，它是需要付利率的，現在對他們來說，在這個時候發展這個企業債是適當的時候嗎？對他們有好處嗎？

哈繼銘：有許多企業現在也比較熱衷于發債，這個可能是一些比較大的企業，本身是資信比較好的，那么與銀行貸款相比，債券市場利率更低，所以從這個財務成本的節約的角度來看，企業也有這種動力去發債。那么但并不是所有的企業都有那么好的資信，有的企業市場對他了解不多，他就是很難用比較低的利率再獲得債券融資。那么這樣的企業可能他會尋求其他的方式，比如說股票市場融資，因為這樣的企業得到銀行貸款可能也是比較難的。

主持人：是。

哈繼銘：那么他就更多的是用這個，或者說是自有資金利潤的留存或者說是這個爭取上市這種形式可以。

主持人：所以對企業來說，可能目前在中國的情況就是到股票市場去直接去融資，直接去借錢，或者直接用這個投資者的錢會好過去發債，因為發債是要付利率嘛。但是長期來說對企業來說還是有幫助的。

哈繼銘：對，尤其是一些我們現在看到許多企業也認識到未來中國的通貨膨脹可能會比較高，那么這個通貨膨脹高也就意味著利率水平也要相應的提高，那你未來發債的話，你的成本可能會更高。現在這個趁利率水平還是比較低的時候，你先鎖定你的成本，應該說是有利的。