食品飲料行業：匯源果汁收購報價的啟示 謹慎推薦

投資評級：謹慎推薦

（分析師：董俊峰）

事件

9月3日，匯源果汁（1886.HK）公布，可口可樂間接全資附屬亞特蘭大工業公司提出收購公司全部股份，報價為12.20港幣/股，較停牌前收市價溢價1.95倍，同時將收購全部未行使可換股債券和購股權；可口可樂公司公布，出資收購中國的匯源果汁集團公司，已取得三個股東簽署接受要約不可撤銷的承諾，三個股東合共占有匯源百分之六十六股份。這次建議收購是否成功必需取得政府或監管機構的批準。

匯源果汁8月29日的收盤價格為4.14港幣，今日復牌后大漲164%，報收10.94元，認購輪漲幅更為巨大。

我們的分析與判斷

66倍靜態PE水平的收購報價與A股的恐慌性下跌形成鮮明對比。本次收購，可口可樂公司的間接全資附屬公司AtlanticIndustries根據收購建議應付的代價為19,647百萬港元，匯源果汁2007年股東應占溢利640.2百萬港元，扣除首次公開發售股份認購款項的利息收入和可換股債券換股權的公平值變動后股東應占溢利297.3百萬港元，因此認購PE和調整后認購PE分別為31倍和66倍，按照我們預測的匯源果汁2008年凈利潤計算，動態認購PE為61倍；此PE與A股食品飲料龍頭上市公司近期恐慌性下跌后的PE形成鮮明對比，以六大龍頭股為例，靜態和動態PE范圍分別為（33，47）和（21，26），即便按最高水平計算，也分別與此次收購估值水平存在39%和133%的溢價比例。

高PE溢價收購反映了國內消費品市場龍頭公司的巨大投資價值。據Euromonitor數據顯示，中國果汁飲料市場于2007年穩定增長，而果蔬汁于中國持續以最快的逐年速度增長，預期中國果蔬汁市場以14.5%的復合年增長率持續增長至2012年的191億公升。根據AC尼爾森于2007年12月進行的調查，公司在中國百分百果汁及中濃度果蔬汁市場所占的市場份額分別上升至42.6%及39.6%，分別較去年上升了1.8個百分點和0.8個百分點，繼續穩占兩個市場的領導地位。本次公告稱，可口可樂收購后，有意讓匯源繼續經營其現有業務，這取決于對匯源經營的持續評估以及匯源與可口可樂公司在中國的其它經營協作以取得協同效應的計劃的進展，同時承諾依靠匯源的現有品牌及業務模式壯大業務、提高其固定資產的利用率，并為匯源雇員提供更多發展空間。當然我們認為此用語存在很大的折扣空間。

投資建議

在對比分析后，我們認為在不能以此次收購報價估值水平判斷A股食品飲料龍頭上市公司估值水平是否合理的前提下，A股食品飲料龍頭上市公司的近期股價表現仍然反映了市場過度悲觀的預期。同時我們認為，實業界對公司的估值方法和分析角度值得學習。從長期投資角度來說，我們維持對食品飲料行業謹慎推薦的評級。

■ 編輯推薦 證券首頁 每日必讀 操盤必讀 交易提示 四大報要聞 資 金流向 行業研究 個股點評 全球 股市 港　股 9月4日多空調查 看多 看平 看空 不清楚 9月4日持倉調查 <30% 30%-70% >70% ⊕ 股市要聞 ·十天內股神和飲料帝國在中國股市淘金 ·金融時報：應適時啟動股市應急機制 ·香港金融管理局總裁任志剛:A股無需救市 ·再追張衛星炒金路 怡亞與大唐是一家人 ⊕ 投資策略 ·救經濟勝于救股市 繼續關注低估值行業 ·十大券商研究所九月份策略觀點 ·基金又調倉：反手做空銀行股(圖) ·保險機構連續逆勢增持 青睞金融交運個股 ⊕ 大盤 ·滬指創新低 業績增長預期混亂成元兇？ ·九大機構預測今日走勢：大盤還將探底 ·兩個契機或引發A股反彈 布局時機來臨 ·長城證券：A股中期可到1700-1800點

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，與鳳凰網無關。其原創性以及文中陳述文字和內容未經本站證實，對本文以及其中全部或者部分內容、文字的真實性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關內容。