周五買什么：7券商對準消費農業研報看好38股(9)

2010年07月01日 14:52
來源：中國證券網

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中興商業近期跌幅較大，市場關心的三期招商和開業等進展順利，上半年業績增長穩健，重申“買入”

近期隨著大盤大幅下調，中興商業(000715)也出現了較大下跌，2010 年6 月30日收盤于12.03，29-30 兩天共下跌了9.7%，而30 日其實大部分商業股都出現了一定企穩和小漲，中興商業跌幅還是超過了3%。

近期有投資者關心公司上半年經營情況和三季度為三期開業而準備的暫時停業的問題。我們對此做了跟蹤，基本觀點如下：(1)公司目前經營狀況良好，我們估算公司1-5月份已經基本完成了上半年的銷售計劃，我們預計公司上半年業績應該仍舊會維持10 年一季度的穩定增長的局面，而2011 年因2010 年9 月底公司主力門店面積翻倍，費用等不會同比例增加而推動業績大幅增長。(2)公司為三期開業(面積接近翻倍后)的招商工作基本已經完成，7、8 月份是原來主體商業物業和新的三期品牌統一布置和調整的月份，為了為9 月底的開業做準備，公司原計劃的三季度停業統一調配即將開始(這在我們之前的調研和跟蹤報告中已經有闡述)。我們之前對2010 年的業績預期中已經包含了對三季度全季度停業的預計，不存在這次停業是所謂預期外“利空”的問題。

我們重申之前對公司“買入”的投資評級，六個月目標價17.15 元(對應11 年25倍PE)。預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.387 元、01686 元和0.887 元，同比增長為17.59%、77.44%和29.23%，對應的收入增速分別為8.39%、36.20%和12.30%。當前股價12.03 元對應2010-2012 年的PE 分別為31.08 倍、17.54 倍和13.56 倍。(批發與零售貿易行業分析師路穎)

廣百股份：內生增長對沖新店培育，22 倍PE(2010 年)相對于行業低估，維持增持

我們近期跟蹤了廣百股份，重點關注的是公司主要門店經營、新簽約門店進展及未來發展戰略等，以下是我們對公司的主要觀點。

(1)我們判斷公司連鎖百貨的發展仍將以廣東省為主。公司2009 年以來開業或簽約門店較多，但經營思路上依然堅持做透做深廣州市場，同時發展廣東省內以及附近省份的市場。武漢和成都的兩個新簽網點目前是公司跨區域擴張的嘗試，和對未來的準備，但不是當前階段的發展常態。

(2)我們預計公司老門店內生增長可對沖新開門店培育期虧損，收入、費用和利潤可以較好匹配。雖然公司新開門店較多，并包含省外門店，但老門店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的內生增長，可以對沖2009 年-2011 年新開門店的培育期虧損。而新開門店尤其是廣東省內新開門店將為后期的業績增長奠定基礎。

(3)我們隊公司2010 年經營判斷：20%左右的收入增長和15%左右的利潤增長。

2010 年上半年廣東消費市場景氣度較好，我們預計公司可實現20%以上的收入增長，但利潤增幅依然不大，預計下半年超過上半年的景氣度的可能性不大。考慮到公司新開門店的增量收入貢獻，預計全年可實現20%左右的收入增長和15%左右的利潤增長。

(4)維持2010-2012 年業績預測為1.13 元、1039 元和1.75 元，公司目前25.22股價對應的2010-2012 年的PE 為22.39 倍、18.10 倍和14.42 倍，估值相對于行業平均水平已有較大吸引力，維持2增持”，6 個月目標價28.25 元以上(考慮到行業平均估值下移，目標價有所調整)。

(5)風險。一是公司的新開門店，尤其是武漢店和成都店培育期和期內虧損額超預期；二是公司若有超常規的門店拓展，將打破收入和費用匹配，帶來短期較大的費用壓力。

(批發與零售貿易行業分析師路穎 聯系人汪立亭)

銀座股份公告點評：擬租賃保定、泰安、西安三處商業物業總計超過歐15 萬平米，租金價格相對合理，外延擴張有序，維持增持

銀座股份今日(2010 年7 月1 日)公告董事會臨時會議審議通過的總計約15 萬平米建筑面積的三個租賃商業房產(分別是河北省保定市擬建商業房產、泰安市在建大型購物中心和陜西省西安市擬建大型購物中心)用于未來商業零售經營的議案。其中最后一項需要股東大會審議。

公司的這三個租賃網點項目面積平均在5 萬平米左右，以與購物中心商業物業開發商合作，做主力百貨門店的方式擴張。我們認為，其中既有在公司原有優勢區域(泰安)的擴張，也有在省外的繼續擴張(河北保定、陜西西安)，與公司過去和未來中長期的發展戰略是相符合的。

三個項目的物業交付時間分別為2012 年6 月30 日、2010 年11 月30 日和2011 年12 月31 日。而如果能夠順利交房，公司的裝修時間分別為90 天、90 天和180 天，以此推算，三個項目如果順利開業的時間分別為2012 年國慶節前、2011 年3 月前和2012年7 月前，對業績的影響基本會在2011 年、2012 年之后。

從租金價格看，因為我們對部分省外區域的商圈還有待繼續深入了解，只能單純從二、三線城市百貨用商業物業的基本租金進行簡單分析，應該說5 萬平米建筑面積左右的商業物業(營業面積預計在3 萬平米左右)，保定、泰安和西安簡單平均2225 萬元、1490 萬元和3933 萬元的年租金應該屬于相對公允或者不算太貴的租金價格。

對于這三個項目，我們判斷短期對公司業績影響不大，2011 年上半年泰安店將開出，2012 年下半年、西安和保定項目會陸續開出，可能會影響2011/2012 年(正常當年會有些虧損)，但從租金價格和公司越來越強勢的外延擴張能力看，中長期這三個項目應該對公司的經營均有積極影響。

我們維持之前對公司的基本觀點。(1)從短期經營角度，2009 年以來的公司持續高速開店及收購引起公司期間費用的大幅提升，但將為其未來收入和利潤的提升提供了較為有效的保障；(2)從長期價值角度，公司在經濟實力雄厚的山東省內保持著領先的競爭優勢，并持續增強。而省外擴張和大股東優質資產的繼續注入(解決同業競爭的需要)仍構成公司繼續做大做強的有力支撐，公司具有中長期投資價值。預計公司2010-11 年收入增速可分別達到65.26%和35.20%，歸屬于母公司凈利潤

增速可分別達到133.12%和39.33%；預計公司2010-11 年EPS 分別為0.96 元(偏樂觀)和1.34 元。我們對公司收入的預測基于我們對公司正常開店計劃以及目前在手項目按預期進行的基礎之上；對凈利潤的預測也基于公司相對穩定的毛利率以及一般會計制度范疇下費用的處理方式。但擴張中的連鎖商業零售公司一般而言具有相對自由的業績調控空間，而如果公司開店步伐出現超常規的速度，可能在公司業績中長期快速增長的趨勢中出現短期的大彈性現象。

風險：公司2010 年中報業績增長可能如一季度一般，相對有限；公司因門店擴展速度較快，新門店的培育期會侵蝕老門店的內生增長以及公司保守的財務口徑等可能讓2010 年業績低于我們的預期。目前公司收盤于25.41 元，考慮到公司未來的增長潛力，我們認為公司的合理價值區間在28.78 元-33.57 元之間(對應10 年30-35 倍PE)，維持“增持”的投資評級。(批發與零售貿易行業分析師路穎)

廣州友誼調研：經營趨勢良好，重現投資安全邊際，調高評級至增持，目標價27 元以上

我們于 2010 年6 月30 日拜訪廣州友誼，與公司進行了溝通交流，并實地走訪了公司在廣州市的主力門店。我們主要關心了公司幾個外延擴張項目的開業進程和未來發展前景問題，以下是我們的主要觀點。

我們判斷，公司上半年業績趨勢依然良好(與一季度22.86%的收入增速和18.33%的利潤增速相差不大)。公司擁有良好的資質和過往經營業績，之前屬于內生增長較強的投資品種，雖然當前加快外延擴張步伐可能帶來一定的短期業績壓力，但應對公司上述擴張舉措予以積極評價和動態觀察。

暫維持我們對公司2010 年0.90 元的EPS 預測，由于公司當前24.26 元的股價對應的2010 年估值水平約26.96 倍，低于目前零售板塊平均水平，考慮到公司未來外延拓展項目分別在短期、中長期會有一定貢獻，且公司高管對目前價值低估以二級市場增持方面的認同，我們認為公司已具備較好的投資安全邊際，調高投資評級至“增持方面6 個月目標價為27 元以上(2010 年EPS 以30 倍PE)。