研報：布局三季度業績較好板塊(薦股)(8)

2010年10月01日 14:00
來源：中國證券網作者：薦股

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申銀萬國：尋找創造中國家電制造溢價的個股(名單)

投資評級與估值：對家電龍頭而言，轉型是漸變的過程，短期很難帶來行業性投資機會，而挖掘行業轉型中獲得擴張機會的新技術、新模式將成為獲得超額受益的主要手段。依次推薦：毅昌股份、禾盛新材、和而泰、兆馳股份，未來三年的復合增長率分別為35.1%、42.5%、47.3%和38.4%，PEG 分別為0.74、0.83、0.86 和0.72。

本次推薦的組合中，次新股較多，網下配售部分將今年八月和九月上市，屆時可能帶來較好的配置機會；另一方面，四季度估值基準的切換以及新增產能釋放帶來業績增長的確認，將帶來投資機會。

關鍵假設點：中國家電企業將加快追求高附加值的轉型步伐。

有別于大眾的認識：市場可能擔心，09 年家電行業的高度景氣和原材料的歷史性低點帶來了上游配件企業的高速成長；10 年需求增長的放緩和政策弱化帶來家電龍頭利潤空間的縮小，處于強勢地位的家電龍頭會把盈利壓力向上游轉嫁，將帶來上游企業增長困難。

我們認為，追求高附加值是中國家電業轉型的主要方向，能夠提供附加值或者降低成本的上游企業，開始替代原有的供應商，在轉型中迅速崛起。這些公司三個共同特點：1)產品符合家電轉型的方向，受下游市場波動影響較小；2)市場份額小、產能與渠道擴張驅動，借力資本市場可迅速擴張成為新領域龍頭；3)開始經歷從高端到大眾，擁有一定的技術、管理優勢，某種程度上演繹“設計進口”替代原工業設計是提升產品附加價值，提高單價的重要途徑。工業設計曾是日韓、歐美制造業轉型的殺手锏，在我國發展還不成熟；政策環境或將助力中國工業設計加速發展。代表公司：1)毅昌股份：家電外觀結構設計先行者；2)和而泰：智能控制器設計進口替代者；3)兆馳股份：差異化定位的家庭視聽產品ODM 廠商。新型材料成為降低成本重要方式。低端勞動力成本上升，材料節能環保要求日益嚴格，中國制造成本上升是必然趨勢，要在成本上做文章只能尋找成本更低，性能同等甚至更好的新型材料來替代原有材料。代表公司：1)禾盛新材：傳統家電噴涂工藝替代者；2)康盛股份：新型管材領跑者，短期仍待技術突破間。

股價表現的催化劑：新增產能釋放節奏超市場預期；國家加強鼓勵家電制造產品轉型。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：市場高度關注家電反彈行情

家電板塊本輪上漲更多的是估值修復的反彈行情。市場流動性、市場情緒對本輪行情的主導已經超越了行業以及公司基本面。

當然，預期的確存在改善的基礎：(1)經濟政策緊縮可能性降低，房地產預期改善提升家電板塊估值；(2)鋼價趨勢性下跌，毛利率有望在三季度改善；(3)三季度回落趨勢在天氣的影響下得到遞延；(4)中報預增不在少數，個別超預期，畢竟空調行業業績更多地取決于上半年旺季。

從回歸到歷史平均市盈率的角度，本輪反彈的空間可能還有15-30%的空間，估值越低的股票反彈幅度可能會越大。但是僅就下半年的行業和公司基本面，我們認為是從極度亢奮期到正常狀態的一個加速回落過程，空調應該會出現負增長。農村需求增速回落、房地產銷售的滯后影響、以舊換新的效果不如預期、競爭的加劇，這些都會給基本面帶來下行的壓力。

空調 6 月內銷數據符合預期，同比下降5%。我們在上月月報中就指出6 月份開始增速將開始大幅度回落，從數據看基本印證了我們的預期。7 月產能短期內再次攀升至高點，與前期天熱渠道庫存下降有關。

冰洗份額海爾穩定，單價提升導致收入增速高于銷量增速，同時關注海信系份額上升是否持續。冰洗行業內銷量開始明顯減速，但是由于鋼價下調，冰箱行業也將因此而受益，毛利率有提升的可能。我們6 月18 日在《資產整合完成，現金流充裕，營銷或將轉守為攻：ST 科龍調研報告》中曾指出今年的海信系由守轉攻的資金、市場和產品條件具備，存在份額提升的可能，從5 月份的數據來看，海信系的空調和冰箱份額都同時上升，但是我們需要進一步確認這是否能夠形成持續的趨勢。

黑電行業增速繼續回落，國內品牌銷售低于預期。四點原因：(1)液晶電視改善型需求居多，受到收入預期影響大于其他家電產品，類似于消費電子；(2)面板價格下降導致消費者觀望情緒加重；(3)國外品牌的競爭沖擊；(4)LED 迅速放量，導致部分企業普通液晶電視庫存上升。(申銀萬國證券研究所)

國金證券：家電板塊中報靚麗，看好空洗(薦股)

我們 5 月中旬認為家電向后應有絕對收益，中期策略認為板塊下半年應有相對收益；目前依然維持以上觀點及行業增持評級，今年剩余4個月的家電板塊整體還有10-20%確定性較強的空間，理由：①目前家電中估值最穩定的白電子版塊與滬深300 剔除金融行業的估值比為0.90，與09 年9 月下旬的最高點1.10 差距22%；盡管今年家電業績的超預期程度肯定不及09 年，但由此來看今年家電估值還有一定的向上空間；②臨近年底，家電業績兌現確定性強，4Q 還有消費品的估值切換。

子版塊推薦順序依次為白電(尤其是空、洗)、家電上游、小家電及節能燈、電視機。

9 月建議買入或關注以下公司：

短期 1 個月推薦新出增發預案并上調業績的美的電器、格力電器及成長性好且旺季來臨的小天鵝；3-6 個月推薦格力、海爾、美的電小天鵝(股價空間都差不多)。

中期看到明年年底持續推薦兩類公司——①明后年業績仍有30%及以上增速的成長股，結合目前估值依次為小天鵝、蘇泊爾、毅昌股份、浙江陽光、禾盛新材；②盈利能力持續提升及有資產整合預期的青島海爾、三花股份。

關注電視機逐漸進入出貨旺季后銷量增長能否提速和盈利能力能否提高；關注合肥三洋在與日方關系上會否有新的進展。(國金證券研究所)