上海將建亞太云計(jì)算中心 10只股或成浪潮信息(2)

2010年11月21日 16:01
來源：中國證券網(wǎng)

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用友軟件(600588)：大投入壓低盈利回調(diào)后可增配

用友軟件今日公布2010年半年報(bào)。公司1H2010年?duì)I收同比增18.6%；毛利同比增22.9%；歸屬于母公司凈利潤同比降91.9%；全面攤薄EPS為0.03元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比降89.8%，EPS為0.01元；扣除非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵(lì)成本后的凈利潤同比降81.1%。季節(jié)性因素是營收增長較慢的主因，人員擴(kuò)張和新設(shè)分支機(jī)構(gòu)導(dǎo)致期間費(fèi)用增速較高，最終使得扣非后凈利大幅下滑。

高端用戶驅(qū)動(dòng)營收增長，子公司情況欠佳。1H2010，公司營收同比增18.6%，低于市場預(yù)期，同時(shí)與我們?nèi)暝?0%的預(yù)期相比相對較低。分業(yè)務(wù)來看，公司NC、U8和T系列等三條產(chǎn)品線營收同比分別增長約35%、24%和8%。按收入來源分，母公司和子公司貢獻(xiàn)的營收同比分別增長23%和7%。我們認(rèn)為公司本期營收增速低于預(yù)期的主要原因可能包括：高端業(yè)務(wù)(NC)占比提高，但NC項(xiàng)目實(shí)施周期長，收入確認(rèn)集中在下半年；公司年初以來對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，新成立了暢捷通軟件有限公司，將T系列歸入其管理，從而影響了T系列短期業(yè)績；政務(wù)和煙草等子公司上半年業(yè)務(wù)發(fā)展不佳。其中，用友政務(wù)合并方正春園帶來短期陣痛，而政府項(xiàng)目招標(biāo)延后對電子政務(wù)業(yè)務(wù)亦有影響。

我們認(rèn)為公司下半年?duì)I收同比增速有望回升，主要基于以下考慮：其一，收購的英孚思為公司有望從9月份開始并表，營收貢獻(xiàn)有望接近億元；其二，公司上半年新設(shè)的大量分公司有望逐步貢獻(xiàn)營收；其三，增速較高的NC業(yè)務(wù)將在下半年集中確認(rèn)；最后，煙草和政府等子公司下半年訂單狀況有望改善。

我們估計(jì)1H2010公司三大產(chǎn)品線合同增速均不低。目前來看，宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年二次探底可能性不大，我們判斷公司下半年合同仍將有較高增速。我們認(rèn)為公司全年?duì)I收增速達(dá)到25~30%是合理預(yù)期。

盈利下降原因：沒有股票投資收益、大投入和子公司業(yè)績不佳。公司本期扣非后凈利同比大幅下降，主要原因有三：其一，公司去年同期出售北京銀行股票實(shí)現(xiàn)收益2.67億元，而本期沒有該項(xiàng)收益；其二，投入加大。公司在去年下半年成立16家分公司的基礎(chǔ)上，今年上半年又新設(shè)了30多家分公司。同時(shí)，公司在去年下半年招聘千人的基礎(chǔ)上，今年上半年又增加近千人；其三，NC業(yè)務(wù)比重上升，而其盈利能力低于T系列，且盈利更加集中在下半年；最后，煙草、政務(wù)等子公司業(yè)績完成率低，拖累了整體盈利。公司本期綜合毛利率為87.8%，同比上升4.7%。鑒于外包實(shí)施等服務(wù)會(huì)降低毛利率，我們估計(jì)本期毛利率提高的主要原因是低毛利率的服務(wù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)比重下降。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司本期綜合毛利率約為87.5%，同比上升約3個(gè)百分點(diǎn)，從而驅(qū)動(dòng)毛利同比增長約22.9%，高于營收增速。然而，公司本期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長37.5%和26.5%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增約32.8%，大幅高于毛利增速，導(dǎo)致公司主業(yè)利潤大幅下滑。公司本期期間費(fèi)用高速增長的主要原因是員工薪酬費(fèi)用同比大增約47%，增加額達(dá)1.67億(而上半年成本費(fèi)用整體同比增約1.98億)。按此推算，公司上半年薪酬費(fèi)用以外的成本費(fèi)用開支僅上升不到10%?？紤]到公司是在2H09和1H10大幅招人，從同比角度，我們估計(jì)公司下半年進(jìn)而全年的費(fèi)用增速將明顯下降。

工資大增減少現(xiàn)金流。公司1H2010經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流約為負(fù)的2.56億，同比下降約1.4億，主要原因是工資支出大幅增加。公司本期末應(yīng)收賬款余額與期初基本持平，表明盈利質(zhì)量沒有明顯降低。

維持"增持"評級?；诟叩馁M(fèi)用增速假設(shè)，我們調(diào)低公司2010~2012年EPS預(yù)期分別至0.49元、0171元和1.010我們的盈利預(yù)期已經(jīng)隱含了部分資產(chǎn)并購預(yù)期。公司本期盈利不佳主要是由加大投入所致，業(yè)務(wù)發(fā)展尚屬健康。鑒于經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)不大，公司下半年訂單形勢較為樂觀。同時(shí)，公司去年下半年以及今年上半年的大投入在未來幾個(gè)季度將逐步顯現(xiàn)成效。因此，公司明年實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長可能性大。隨著市場估值基準(zhǔn)由2010年轉(zhuǎn)移到2011年，加上政策預(yù)期，我們以35倍的2011年P(guān)E預(yù)測公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.65元，從長期角度維持"增持"評級。公司中報(bào)可能會(huì)動(dòng)搖部分投資者信心，我們建議在更低價(jià)位增配。(海通證券)

三泰電子(002312)：軟件利好政策尚未兌現(xiàn) 填權(quán)行情加速爆發(fā)

公司作為金融軟件領(lǐng)域的領(lǐng)先者，其一行業(yè)政策利好尚未兌現(xiàn)，其二近期中標(biāo)建行大單提振業(yè)績，后市有望借此東風(fēng)加速填權(quán)。

在外圍市場的刺激下，今日大盤在權(quán)重股的帶領(lǐng)下放量反彈，滬指直逼前期高點(diǎn)，距2700點(diǎn)整數(shù)大關(guān)僅一步之遙，全天漲幅高達(dá)1.54%。但盤中個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)加劇，前期強(qiáng)勢個(gè)股補(bǔ)跌現(xiàn)象較為嚴(yán)重，聯(lián)環(huán)藥業(yè)、北礦磁材紛紛跌停。而對于近期整體漲幅偏小，業(yè)績成長性較好的次新股卻倍受資金青睞，如鄭煤機(jī)尾盤發(fā)力上攻直至漲停。因此，建議關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)中具有較強(qiáng)安全邊際的三泰電子(002312)，該股作為金融軟件領(lǐng)域的領(lǐng)先者，其一行業(yè)政策利好尚未兌現(xiàn)，其二近期中標(biāo)建行大單，后市有望借此東風(fēng)加速填權(quán)。

金融軟件龍頭迎政策利好中標(biāo)大單提振業(yè)績

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的金融電子產(chǎn)品與服務(wù)提供商，專注于金融電子設(shè)備及系統(tǒng)軟件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。同時(shí)，公司也是國家密碼管理局認(rèn)定的商用密碼產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售企業(yè)，擁有計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成、安防產(chǎn)品生產(chǎn)及安全技術(shù)防范工程設(shè)計(jì)、安裝、維修資質(zhì)。目前產(chǎn)品主要包括，電子回單系統(tǒng)、ATM監(jiān)控系統(tǒng)、銀行數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)安防監(jiān)控系統(tǒng)。隨著銀行信息化程度進(jìn)一步提高，且大家對金融安全的關(guān)注度提高，銀行在安防方面的支出將有望進(jìn)一步提高，公司未來營業(yè)收入有望繼續(xù)保持快速增長。從政策環(huán)境上看，軟件業(yè)"十二五"規(guī)劃年底出臺(tái)，是國內(nèi)軟件業(yè)的大事件，市場對于軟件與服務(wù)優(yōu)惠政策看好，預(yù)期"十二五"規(guī)劃將延期對于軟件企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，并加大力度扶持。公司作為金融軟件領(lǐng)域的領(lǐng)先者，已取得35項(xiàng)國家專利，112項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)和36項(xiàng)軟件產(chǎn)品登記證書，并積極拓展金融服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)，未來將大幅受益于軟件政策出臺(tái)。

9月1日，公司公告已被確定為建設(shè)銀行2010年度電子回單柜入選供應(yīng)商。公司表示，此次入選建設(shè)銀行2010年度全行電子回單柜供應(yīng)商，將對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。據(jù)了解，在本次建行總行的38個(gè)省級分行集中招標(biāo)中，公司中標(biāo)32個(gè)。可見，銀行電子回單系統(tǒng)的集中度越發(fā)明顯，公司在行業(yè)中的龍頭地位不斷強(qiáng)化，市場占有率穩(wěn)步上升。按照08年公司中標(biāo)中國銀行電子回單柜項(xiàng)目26個(gè)帶來近億元收入測算，公司此次中標(biāo)項(xiàng)目32個(gè)，有望為公司新增收入約1.2億元。

大力拓展服務(wù)外包業(yè)務(wù) 帶來成長新動(dòng)力

在做強(qiáng)做大金融電子設(shè)備和安防產(chǎn)品的同時(shí)，公司積極拓展金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)，新的領(lǐng)域?qū)闃I(yè)績增長帶來新動(dòng)力。目前公司金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)已取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，在成功實(shí)施工商銀行湖北省分行、工商銀行浙江省分行的票據(jù)影像服務(wù)外包業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，2010年上半年又成功中標(biāo)工商銀行北京市分行以及工商銀行江西省分行服務(wù)外包業(yè)務(wù)，并獲得建設(shè)銀行深圳市分行票據(jù)信息錄入服務(wù)等外包業(yè)務(wù)，為公司構(gòu)建全面金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)并實(shí)現(xiàn)由金融電子設(shè)備制造向金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)擴(kuò)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。本月公司又中標(biāo)了天津工行部分外包服務(wù)業(yè)務(wù)。由于銀行采用金融服務(wù)外包，可以節(jié)約大量成本，還能精簡機(jī)構(gòu)設(shè)置，因而銀行服務(wù)外包市場需求較強(qiáng)。對于公司來講，這一拓展意味著更低的成本、更廣的地域、更深的客群關(guān)系和更加持續(xù)的利潤來源及業(yè)績增長。迄今為止，公司系列產(chǎn)品已覆蓋中國工商銀行總行、中國工商銀行總農(nóng)業(yè)銀行總行、中國銀行總行、中國建設(shè)銀行總行等國內(nèi)全部國有商業(yè)銀行和股份制銀行，有近20,000個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)在使用。并與NCR、日立、迪堡等ATM生產(chǎn)廠商建立了長期的合作關(guān)系。鑒于公司已擁有良好而穩(wěn)定的客戶群體，預(yù)計(jì)這一金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)將得到迅速發(fā)展，待成熟后將成為公司未來成長的又一大亮點(diǎn)。

二級市場上，該股流通盤較小，業(yè)績較好，09年實(shí)施了10轉(zhuǎn)10派3的分配方案，成長性較高。鑒于軟件"十二五"規(guī)劃出臺(tái)在即，作為受惠企業(yè)，該股有望在政策尚未兌現(xiàn)前受到資金追捧，上演一波主升浪行情。近期該股整體漲幅偏小，通過平臺(tái)震蕩蓄勢后，主升浪行情已悄然啟動(dòng)，量能積聚放大將推動(dòng)行情加速爆發(fā)，建議重點(diǎn)關(guān)注。(金證顧問)