強震沖擊 A股“危”“機”全掃描（附股）

2011年03月14日 06:16
來源：中國證券報－中證網

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日本地震沖擊波漣漪還是大浪

目前，地震海嘯對于日本經濟的沖擊還沒有明確的量化估計，我們只能對相似案例進行類比做出粗略的估算，并且對地震的經濟影響進行定性的分析。總的來說，地震對于居民財產、企業資本和基礎設施存量將帶來巨大的損失，不過為了對上述存量進行修復，必然需要包括GDP(國內生產)和進口(外部需求)等流量來回補損失的存量。因此，除了在地震當季GDP增速會受到沖擊以外，在歷次地震之后都能夠觀察到GDP和進口的穩定甚至飆升。

期待三四季度的反彈

為了估算日本國內的財產損失，我們選取了自上世紀90年代以來，震級較大、經濟損失明確的歷次地震。考慮到日本的抗震能力較強，而且我們采用的是智利政府估計的經濟損失，存在為獲取高額援助而高估損失的可能，我們認為日本此次地震海嘯的財產損失可能會小于智利地震損失占GDP的百分比。結合各次地震海嘯的情形，財產損失可能占GDP的3%-5%，按照去年日本GDP為4791791億日元的規模，整個財產損失在143753.7-239589.5億日元。

我們從歷次地震海嘯造成的影響來看，其對于GDP增速的影響時間有限。歷次地震都會存在大量的經濟損失，特別是作為存量的財產、資本的損失。那么在災后重建的過程中就需要增加投資來修復遭到破壞的基礎設施，因此作為流量指標的GDP非但不會受到存量財產、資本損失的負面影響，反而會因為重建的集中建設而增速上升。

在大多數案例中，地震當季的GDP一般都會出現增速下滑甚至出現衰退，但是在震后往往會有非常明顯的反彈。如阪神地震發生的當季GDP同比下滑1.3%，但是隨后兩個季度GDP同比增幅擴大至2.4%。而2010年2月發生的智利中南部地震/海嘯，其發生當季GDP增幅同比下滑1.58%，但在隨后兩個季度GDP同比分別為6.59%和7.02%。

結合上面對于歷史情況的回顧，我們認為，日本一季度的GDP將會受到影響，而由于臨近二季度，所以二季度的GDP也很有可能因此遭到負面沖擊，這對于四季度剛剛經歷衰退的日本來說是個不小的打擊。但是我們預計在三、四季度剛日本的GDP會在基礎設施建設的帶動下獲得強勁的上升。

進口需求激增下的結構差異

前面提到，除了利用國內生產流量回補，進口流量的回補也是一個重要的渠道。一方面，國內產能在震后會遭到破壞；另一方面，震后需要在短時內修復大量的基礎設施、企業也需要迅速恢復產能，這樣依靠本國本身的生產能力就無法迅速提供所需要的物資。在觀察到震后GDP增速上升的同時，也能夠發現受地震打擊，該國的進口在震后也會出現飆升的情況。

結合前面提到的各次地震案例的對比，我們認為印尼海嘯和智利中南部地震引發的地震和海嘯與此次日本東北地震具有較大的可比性。我們將震后實際進口額減去趨勢進口額，測算的印尼海嘯以后進口多增加約69.5億美元占GDP的0.98%，而智利的進口則多增加31.05億美元，約占GDP的1.56%。那么利用0.98%和1.56%的比例，大致計算出本次日本地震海嘯引起的進口增加大約為536.5億美元到853.98億美元之間。

那么地震之后進口產品的結構是怎樣的呢？這里借鑒阪神地震時期的情況進行分析。從阪神地震來看，進口急劇增加的產品主要有原材料、機械設備，而進口出現下降的行業包括交運設備、家用設備等。

首先來看進口急劇增加的產品。短期內飆升的進口產品主要是原材料和金屬材料，尤其是金屬材料在震后的2月急增68.6%，但在一個季度之后，這兩類產品的進口增速迅速回歸到正常水平。

而中長期來看，進口急劇增加的產品主要是機械設備。在地震發生后不久，機械設備的進口同比增幅略有放緩，而到95年6月開始日本對機械設備的進口增幅才開始大幅飆升，并連續1年左右增幅維持在40%以上。

再看進口回落的產品。從進口大幅回落的行業來看，主要是交運設備和家用設備。前者很可能是因為交運設備產能下降導致的對上游產業零配件的進口需求減少。而家用設備的進口在震后短期內進口同比增幅嚴重下滑，但是其進口低迷時間短于交運設備，在95年三季度，家用設備的進口增速就開始反彈，但是沒有回到地震前的水平。這一方面可能與交運設備一樣因產能受損，零配件進口縮減；此外，地震救災階段的GDP多為企業和政府投資形成，因而不會對勞動力收入形成明顯的修復，因此可選消費有所下降。

日元堅挺或致美元走弱

從本次地震發生后，目前美元兌日元的走勢來看，日元的匯率只在非常短的時間內出現了貶值，但不久之后就出現了大幅升值。這主要是因為日本央行備有應對突發情況的應急預案要求日本央行出口支持日元匯率，這不僅有利于金融系統的穩定，避免超跌造成的銀行體系外債飆高，而且也能夠令日本在災后重建進口原材料、機械設備時付出更少的成本。而從中長期來看，災后家庭、企業和政府都需要匯回大量外幣資產以支持災后的必要消費、資本重建和基礎設施建設。

不過，值得一提的是，從去年末日本央行對于日元過快升值的態度來看，不排除本次干預日元大幅度升值的可能性，因此我們認為盡管日元升值的趨勢將會存在，但是本次在持續時間和幅度上可能會相對較小。

從這個角度來看，我們傾向于認為在日本突發事件的影響下，美元短期內的上行將變得更加困難。

最后，對大宗商品而言，總體上我們認為短期可能會受到市場恐慌情緒的影響出現回調的現象，但是之后災害后的重建反而會給金屬材料等帶來需求上的支撐。一方面，在之前的部分我們已經提到，從阪神地震的情況來看，僅地震當期的GDP同比出現明顯下滑，而之后再重建期經濟的同比增速甚至超越了地震發生前，進口額的產品結構上也比較明顯，原材料和金屬材料的需求也出現一定時間的擴張，因此從商品屬性上來說，能夠提供一定的支撐。