陸磊：央行不出臺強刺激政策不意味放棄預調和微調

【國家金融研究院在五道口成立】 

【清華五道口金融論壇現場圖】

鳳凰財經訊 目前中國經濟下行壓力增大，結構調整亦愈加復雜，下一步中國央行將出臺何種調控政策，引起外界猜測。昨日，中國央行行長周小川雖明確表示，不會出臺大規模的刺激政策，但坊間亦有傳言，央行或將下調存款準備金率。

鑒于當前復雜的形勢，5月11日，鳳凰財經在“清華五道口金融論壇”期間專訪了廣東金融學院院長陸磊。陸磊對于央行政策研究具有扎實的理論基礎和豐富的現實經驗，早年曾在央行政策研究室(研究所前身)經濟金融處、研究局國際金融處工作，后來成為國務院國有銀行改革專題小組、央行監管體制改革專題小組的辦公室成員，還擔任央行、外管局人民幣賬戶可兌換專題小組成員。2012年7月任廣東金融學院院長、黨委副書記?，F在，業內稱陸磊將出任央行研究局局長一職，只是尚未正式公開此信息。

陸磊告訴鳳凰財經，目前中國經濟正處于前期刺激性政策的消化期。“既然是消化，我們就很難再采取強刺激政策來強力拉動經濟，或者是人為地把它塑造到一種高速增長的軌道上來。恰恰，我們需要的是結構調整。所以，央行不出臺大規模的刺激政策，是符合目前中國經濟內在要求的”

但是，即使不出臺強刺激政策，也不意味著央行就會放棄預調和微調，并進而在經濟結構當中發揮宏觀政策應有之意。陸磊進一步解釋說，“我們不能僵化地理解：不刺激、不強刺激，以及無所作為。這里面還是有政策層面上的微妙差別的。”

他稱，具體而言，就是在有競爭力的行業，以及代表著實體經濟的發展領域當中，無論是貨幣政策，還是相關調控手段，還是應該有所運用的。

當談到下半年的經濟形勢時，陸磊表示，通過觀察國內和國際的實際狀況，“我覺得很可能通過結構調整，通過改革紅利的釋放，中國中長期的經濟增長并不會陡然下臺階，也不會出現硬著落。”

央行不出臺強刺激政策不意味著會放棄預調和微調

鳳凰財經：昨天央行行長周小川表示，不會出來大規模的刺激政策。但是現在外界仍比較擔心的央行會不會下調存款準備金率，在您看來央行下一步將會采取怎樣的調控政策？

陸磊：這樣的政策取向（央行不出臺大規模的刺激政策）應該來說是符合目前中國經濟內在要求的，也就是說，目前中國正處于前期刺激性政策的消化期。既然是消化，我們就很難再采取強刺激政策來強力拉動經濟，或者是人為地把它塑造到一種高速增長的軌道上來。恰恰，我們需要的是結構調整。

因此，即使不出臺強刺激政策，也不意味著央行就會放棄預調和微調，并進而在經濟結構當中發揮宏觀政策應有之意。

具體而言，就是在有競爭力的行業，以及代表著實體經濟的發展領域當中，我想無論是貨幣政策，還是相關調控手段，還是應該有所運用的。所以，我們不能僵化地理解：不刺激、不強刺激，以及無所作為。這里面還是有政策層面上的微妙差別的。

未來要打掉不必要的對央行貨幣政策的依賴

鳳凰財經：具體來說，您認為這種微妙的差別下一步該怎樣體現出來，尤其是在央行制定的政策方面上？

陸磊：這里面是三點：第一點，作為任何一個宏觀調控當局，都應該采取預調和微調的政策手段。當然，這里面就有相應的邊界，比如存款準備金率的調整，在各國央行看來這都是一劑猛藥。

根據經濟的波動，我們既要調結構，又要穩增長。根據穩增長的觀察來看，如果是流動性過緊或者是相對比較緊，它可能會采取不同的手段進行相應的調控。反過來，如果流動性過松，或者是相對比較松，我們也可以采取相對比較緊的政策應對它。這就是預調和微調。所以，與其問央行會不會下調存款準備金率，不如說我們要觀察目前市場反映出來的整體的金融體系流動性是否偏緊，是否非常緊，并且融資成本是否太高，根據這些情況做相應的政策安排。

我想這個答案已經有了：目前的情況反映出來的是，并不如過去一年中我們所觀察到的流動性過緊的狀態，而且根據我們通常用的比重，也就是M2：GDP這樣一個比重，中國仍然是相對偏高的。

所以，我覺得通過政策來引導預期，打掉不必要的對于央行貨幣政策依賴性的預期，可能對于未來的經濟增長和政策調控更有效。

中國經濟中長期增長不會陡然下臺階更不會出現硬著落

鳳凰財經：這樣來看，您是如何看待目前整個宏觀經濟形勢的？下半年，中國的經濟形勢走向會不會更加嚴峻？因為現在不少國外投行和其他機構對中國整體經濟形勢不是太樂觀。

陸磊：任何一個經濟政策除了對經濟波動進行微調和預調之外，還需要前瞻性地觀察未來中長期的國際和國內形勢，并進而做出主動性的調整，而不是被動調整。

以此觀察未來，至少我覺得很可能通過結構調整，通過改革紅利的釋放，中國中長期的經濟增長并不會陡然下臺階，也不會出現硬著落。也正因為如此，保持宏觀調控的連續性、穩定性，恐怕是主旋律。這是我想說的第二點。

第三，除了觀察我們自己，還要觀察我們的伙伴，比如我們賴以存在的全球化的經濟環境，又比如，我們必須要觀察主要發達國家體復蘇的時間進度，以及觀察新興市場的繁榮與蕭條的可能性，進而觀測除到本幣（人民幣，下同）之外和本外幣之間的協調。所以，我們要在一個大環境下，更加廣義地來觀測我們的政策取向。

這些指標主要集中在我們的外匯儲備、外匯占款、匯率在市場上的一些變化，并進而做安排，避免過大地沖擊給我們造成不必要的外部性或者是沖擊性的影響，使得波動能夠相對達到最小化。

不能以三四線城市救市來段論中國樓市崩盤

鳳凰財經：現在一些地方樓市出現救市狀況，例如寧波和銅陵，加之，今年央行信貸收緊。外界傳言中國樓市或出現崩盤。您是如何看待目前樓市狀況的，以及的樓市走勢？會不會出現更大范圍的救市現象？

陸磊：這里面（房地產市場）的問題相對比較復雜一些，因為房地產市場它的價格往往不具備像金融資產價格那樣一價定理的普適規律。什么意思？比如我們知道有色金屬、大宗商品在任何一個地方的效應是同等的，但是房地產往往具有地區的特質性。所以，我們不能以偏概全，既不能以一線城市，北、上、廣、深這樣的房價來覆蓋全國，也不能以出現一些苗頭的三四線城市的價格來描述中國的房地產價格。所以，部分地方出現一些情況，我個人認為，這恐怕不能代表全中國。這是我想說的第一點。

第二點，需要清楚房價是受什么決定的，這里面既有供求關系，也有貨幣量，還有投資偏好。我之所以說它非常復雜，因為既需要觀察我們的貨幣量是多是少，又需要觀察所謂的“剛需”，即是不是城鎮化進程、工業化進程導致在城市里仍然存在比較高的需求。當然，我們還要看土地的供給，房子的供給，這是供求關系。

與此同時，我們還需要觀察偏好。偏好就是有沒有一種替代品，來替代過去十幾年當中，老百姓比較偏好的房子呢？甚至有人說，中國的“求田問舍“就是幾千年來老百姓的偏好。那么有沒有可能替代？我們在宏觀和微觀層面都要綜合考量。這里邊有兩條需要考慮：

第一條，是如果我們對于貨幣量的控制是合理有序的，它就不應該出現在宏觀面，導致資產價格的暴漲或者暴跌。

第二條，如果我們在金融改革層面是卓有成效的，有很多的投資工具能夠替代它，使得老百姓不會把自己所有的“雞蛋”都裝在房地產這一個籃子里，那么，我想房地產價格變化也就不會出現過去的暴漲和即將到來的跌的預期。它會很穩定。我們經常談到，讓房地產回歸消費屬性，回歸消費屬性就是讓供求關系最終決定資產價格，所以我們要把這些層面因素都考慮進來，就有了一個比較全面的觀察未來房價的取向。

我們不能簡簡單單地根據某些地方來觀察全局。從全國來說，我寧愿它上漲的通道非常有限，但出現跌的可能性也不那么大，因為這還是與宏觀面的貨幣數據、境外的貨幣政策、熱錢流入等問題關聯度更高一些。（文/劉靜）