春秋航空等4新股1月21日上市定位分析

2015年01月20日 13:41
來源：鳳凰財經綜合

春秋航空1月21日將赴上海證券交易所上市，股票代碼601021；快樂購1月21日將赴深圳證券交易所上市，股票代碼300413；昆侖萬維1月21日將赴深圳證券交易所上市，股票代碼300418；中文在線1月21日將赴深圳證券交易所上市，股票代碼300364。

春秋航空(601021)

【基本信息】

股票代碼	601021	股票簡稱	春秋航空
申購代碼	780021	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	18.16	發行市盈率	22.96
市盈率參考行業	航空運輸業	參考行業市盈率	21.21
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	18.16
網上發行日期	2015-01-12 (周一)	網下配售日期	2015-1-9、1-12
網上發行數量(股)	90,000,000	網下配售數量(股)	10,000,000.00
老股轉讓數量(股)		回撥數量(股)	50,000,000.00
申購數量上限(股)	40000.00	總發行數量(股)	100,000,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

【申購狀況】

中簽號公布日期	2015-01-15 (周四)	上市日期	2015-01-21 (周三)
網上發行中簽率(%)	0.65	網下配售中簽率(%)	0.40
網上凍結資金返還日期	2015-1-15 周四	網下配售認購倍數	252.30
初步詢價累計報價股數(萬股)	315300.00	初步詢價累計報價倍數	52.55
網上每中一簽約(萬元)	278	網下配售凍結資金(億元)	458.18
網上申購凍結資金(億元)	2505.33	凍結資金總計(億元)	2963.51
網上有效申購戶數(戶)	1236763	網下有效申購戶數(戶)	56
網上有效申購股數(萬股)	1379586.20	網下有效申購股數(萬股)	252300.00

【公司簡介】

國內航空客貨運輸業務；內地至香港、澳門特別行政區和周邊國_家的航空客貨運輸業務；航空公司間的代理業務；與航空運輸業務相關的服務業務；市縣際定線旅游客運；從事貨物及技術的進出口業務；代理貨物運輸保險、健康保險、人壽保險、意外傷害保險、責任保險；預包裝食品(不含熟食鹵味、冷凍冷藏)、工藝禮品、家用電器、通訊設備、日用百貨批發零售；職工食堂、航空配餐(限分支機構經營)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	購置不超過9架空客A320飛機	133000
	2	補充流動資金	12500
	3	購置3臺A320飛行模擬機	30000
	投資金額總計		175500.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		6100.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		96.64%

【機構研究】

招商證券：春秋航空合理價格區間26.6-33.3元

中國低成本航空發展空間巨大。從30 年民航發展分析，考慮到中國人均乘機次數和高速經濟增長，我國民航有望維持10%以上高速增長期至2030。目前，低成本航空滲透率僅為4.6%，遠低于26.3%的世界平均水平。2013 年《民航局關于促進低成本航空發展的指導意見》提出民航大眾化戰略，政策支持+消費升級推動，我國低成本航空有望持續快速增長。

春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龍頭。(1)在國企壟斷下的中國民航市場中，春秋作為民營企業，成本控制能力突出。2013 年相對于三大航單位ASK 成本低24%，而客運收入僅比對手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我國旅游需求增長，在經濟低迷時具有更強的需求基礎。(3)大股東的旅行社資源使公司相對其他低成本航空亦具有明顯優勢，春秋國旅作為全國百強旅行社第一，不僅提供了基礎客源，更有利拓展新市場。

“低成本基因”是公司核心競爭力。公司“兩單兩高兩低”經營模式優勢凸顯，通過差別定價挖掘不同需求，并盡力拓展非航業務收入。杰出成本控制能力使得公司利潤水平大幅優于網絡航空，在全行業最艱難的08 年實現盈利。

2015 年行業供需改善，低油價緩解成本壓力。預計2015 年RPK 增速為12-13%，ASK 增速低于10%，南航運力增速僅5%。行業供需改善是大概率事件，但中小型航企運力快速擴張將使國內線競爭加劇。低油價降低航企成本壓力，航空需求高度碎片化(B2C)，供需邊際改善有助于航企穩定票價，從而充分受益燃料成本下降。2014H1 低基數有利于航企業績表現。

定價區間：參考國內航空業及國際廉航上市公司估值水平，我們給予公司2-2.5倍PB，對應估值區間26.6-33.3 元。

風險提示：經濟下滑、突發事件、業績增速不達預期

申銀萬國：春秋航空合理價格區間為20.85-23.16元

中國低成本航空的先行者和領跑者。國內首家低成本航空公司。兩單、兩高、兩低是公司的經營模式及特色。單一機型(A320)與單一艙位(經濟艙位)；高客座率(近三年一期平均93.69%，遠高于行業平均)，高飛機日利用率(近三年一期平均11.43 小時，高于行業平均0.25 小時)；低銷售費用(以線上直銷為主)，低管理費用。

公司業務保持良好增長勢頭。1)公司營業收入最近三年復合增長率為22.05%，可用座公里年均復合增長率為27.34%，2013 年營業收入65.63 億元，同比增長16.85%，毛利率12.97%。2)客運是公司主要收入。2013 年客運收入占比94.87%。分地區看，大陸是主要來源，占比80%以上，隨著春秋的國際航線增加，國際航線收入占比在上升。3)春秋的其他業務作為良好補充，2014 年上半年保險傭金、快速登機服務、及地面客運收入分列前三。

4)毛利率略低于A 股上市航空公司，主要由于與河北省政府簽訂戰略合作協議，打造“價格洼地”所致的石家莊航線經營虧損。5)補貼收入占比較高，近三年一期平均占比47.99%。

春秋航空擬發行不超過1 億股，募集資金約17.55 億元，發行費用6137 萬元，募投項目包括：1)購置不超過9 架空客A320 飛機，約13.30 億元(已完成)；2)購置3 臺A320 飛行模擬機，約3.00 億元(已引進兩臺)；3)補充流動資金，1.25 億元。

實際控制人為王正華。控股股東為春秋國旅，持有2.52 億股，占本次發行前公司總股本的84%。王正華持有春秋國旅35.70%股權。發行后，春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資分別持有63%、5.25%、4.5%及2.25%股份。

市凈率定價法，公司合理價格區間為20.85-23.16 元。行業最新動態市盈率為33.3 倍，最新市凈率為1.90.春秋航空作為低成本航空，其盈利能力好于A 股已上市航空公司，采用市盈率估值會有偏差，因此采用市凈率定價法。

我們預計2015 年公司每股凈資產11.58 元，按照1.8-2.0 倍市凈率測算，公司合理價格區間為20.85-23.16 元，高于發行價18.16 元。