春秋航空等4新股1月21日上市定位分析

中文在線(300364)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

經營范圍：許可經營項目：出版互聯網圖書、互聯網雜志、互聯網文學出版物、互聯網教育出版物、手機出版物(出版物經營許可證有效期至2014年12月31日)；圖書、期刊、電子出版物、批發、零售、網上銷售；利用互聯網經營游戲產品、動(漫)畫等其他文化產品、從事互聯網文化產品的展覽、比賽活動；因特網信息服務業務(除新聞、出版、教育、醫療保健、藥品、醫療器械以外的內容)；第二類增值電信業務中的信息服務業務(不含固定網電話信息服務和互聯網信息服務)。一般經營項目：組織文化藝術交流活動；技術開發、轉讓、咨詢、服務、培訓；信息源技術服務；零售開發后的產品；經濟信息咨詢(除中介服務)；投資咨詢；圖文電腦設計；承辦展覽展示活動；代理發布廣告；貨物進出口、技術進出口、代理進出口。

【機構研究】

華鑫證券：中文在線合理價格為12.4-16.4元

公司是中國數字出版的開創者之一。公司致力于成為全球領先的中文數字出版機構。公司以版權機構、作者為正版數字內容來源，進行內容的聚合和管理，向手機、手持終端、互聯網等媒體提供數字閱讀產品；為數字出版和發行機構提供數字出版運營服務；通過版權衍生產品等方式提供數字內容增值服務。公司主要提供數字閱讀產品、數字出版運營服務和數字內容增值服務。

內容和渠道優勢。截至2014年6月30日，公司擁有數字內容223,514種(包括2,414種視頻資源和2,133種音頻資源)，已經成為國內最大的正版數字內容提供商之一。公司的出版渠道已經成為涵蓋手機、手持終端、互聯網等各種渠道的全媒體出版模式，可以實現“一種內容、多種媒體、同步出版”，綜合利用數字內容資源，以實現資源價值最大化。

技術優勢。目前公司已經構建起了縱向貫穿數字內容生產、加工、運營、發布、使用等數字出版全業務流程，橫向覆蓋手機、手持終端、互聯網等全媒體出版業務的完整技術體系；培養形成了一支掌握數字出版專業技術知識的研發團隊。截至本招股意向書簽署日，公司及其控股子公司已經獲得1項發明專利，1項外觀設計專利，70項計算機軟件著作權。

全媒體出版商業模式優勢。公司是行業內較早實行“全媒體出版”的企業之一，已經形成了一整套成熟的全媒體出版解決方案。公司的全媒體出版作品包括《建黨偉業》、《孔子》、《十月圍城》、《鴻門宴》等，取得了一定的社會影響力。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤達4767萬元、5071萬元、5432萬元，對應EPS0.40元、0.42元、0.45元。根據發行規則，計算預計公司的發行價在6.81元/股。我們預計公司2014年EPS為0.40元，根據可比公司的估值，結合公司情況，給予公司2014年PE31-41倍，則對應合理價格為12.4-16.4元。

風險提示：需求不足；市場競爭加?。缓诵募夹g人員流失。

長江證券：中文在線合理估值區間在9.20-12元

中文在線：國內新興數字出版行業民營龍頭

公司是中國數字出版的開創者之一，經營15 年專注于數字出版業務，已發展成為中國數字出版民營龍頭企業，并在正版內容資源、運營體系及技術儲備等行業核心生產要素方面建立了較高的護城河。

在移動數字出版高速發展的背景下，公司率先與三大運營商建立了長期穩定的合作關系，保障公司業績實現穩健增長(2012 年、2013 年營收的增長率分別為19.72%、19.83%)。近年來受影視和游戲改編版權市場對原創網絡文學作品需求增長影響，公司數字內容增值服務業務快速成長，成為未來推動公司業績增長的重要看點，2013 年該業務營收占比達11.89%，同比增長232%。

數字出版行業仍處低層次繁榮仍有較大空間可期待

數字出版產業是新舊媒體融合的典型代表，國家給予了較大的政策支持，刺激行業過去數年維持了30%以上的高增長。但是受制于國內產業盈利模式仍未成熟，現有產業特別是狹義數字出版產業規模尚遠未達到預期，未來隨著國內版權消費市場的培育和成長，數字出版的產業價值將進一步得以釋放。

未來數字出版行業將向跨平臺、多媒體方向發展，公司發展思路契合產業邏輯，募投項目專注提升公司核心競爭力，公司仍有較大發展空間可期待。

詢價建議

加上發行費用公司擬募資20430.17 萬元，發行3000 萬股(全部為新股，無老股轉讓)，基于當前發行機制，我們建議詢價區間為6.70-6.81 元；結合產業情況及企業實際，保守原則下給予2014 年預測凈利潤23-30 倍的估值水平，我們認為合理估值區間在9.20-12 元。