歐版QE下的投資機會：瑞銀三方面挖掘大摩堅定看跌歐元

2015年02月02日 08:11
來源：上海證券報作者：王彭

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⊙本報記者王彭

在萬眾矚目之中，全球金融市場終于在正式步入了歐版QE時代。歐洲央行行長德拉基1月22日宣布擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，將從3月起每個月購買600億歐元，持續(xù)到2016年9月，除非歐元區(qū)通脹回升接近2%將會停止購債。

市場預計，如果該計劃持續(xù)到明年9月的話，總規(guī)模將達到1.14萬億歐元。對此，國際投行紛紛發(fā)表研究報告，解讀歐版QE將會對全球資產(chǎn)帶來的影響。

摩根士丹利：堅定看跌歐元

摩根士丹利研究團隊1月28日表示，歐元/美元短線可能跌至1.0900一線，這也就是歐元/美元不久或將跌至的平價水平。摩根士丹利在報告中指出，之所以如此堅定看跌歐元，并不僅僅是因為歐洲央行祭出QE那么簡單。實際上，從資本外流及央行的外匯儲備來看，歐元面臨不少利空消息打壓。因此，該行才不改變此前堅定看跌歐元的立場。

摩根士丹利在報告中具體指出，歐洲央行上月末決定擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，一如市場預期推出QE，這對歐元來說已經(jīng)造成根本性利空因素。除了歐洲央行開始政府債券購買計劃，歐元區(qū)還面臨不少潛在的政治風險，故而歐元/美元正走在跌至平價的道路上。但是看跌歐元并不僅僅是出于QE這一因素。歐洲央行祭出QE預期早就在市場預料之中，這也就是說，市場已經(jīng)提前開始消化歐洲央行QE預期了。

摩根士丹利認為，歐元跌勢還受到其他三方面制約：首先，歐元區(qū)不斷出現(xiàn)資金外流。其次，歐元越來越多的地被當作融資貨幣來使用。再者，因歐元貶值厲害，各大央行外匯儲備中歐元占比也在不斷下降。這些綜合因素或促使歐元繼續(xù)延續(xù)跌勢。

報告補充稱，根據(jù)國際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)，全球各大銀行，尤其是新興市場經(jīng)濟體央行正在成為歐元主要的凈賣家，央行正在不斷增持歐元外匯儲備。此外，歐元區(qū)不斷出現(xiàn)結構性的資金外流，這促使歐元長線承壓。另外，歐洲央行推出QE加劇了歐元區(qū)資金外流。在該行看來，上述因素之間相互制約加強了歐元下行趨勢，因此下調(diào)了歐元/美元預期。

高盛：為全球資產(chǎn)配置帶來五方面影響

高盛集團1月26日指出，歐洲央行量化寬松將降低通縮風險，風險資產(chǎn)整體將從中受益，且歐洲央行推出QE的時間點恰好趕上歐洲增長動能正從非常低的水平緩慢回升。

此前歐洲央行宣布將資產(chǎn)購買項目擴大至每月600億歐元，并將主權債務包含在內(nèi)。這意味著歐洲央行終于正式推出量化寬松。歐央行QE總規(guī)模達到1.1萬億歐元，超出此前市場預期。另外，歐央行QE有可能是開放式的，如果通脹率依然低于2%的目標，資產(chǎn)購買可能持續(xù)到2016年之后。

根據(jù)高盛研究團隊與歐洲和美國投資者的交流指出，歐洲央行QE對全球資產(chǎn)配置和投資將產(chǎn)生5大影響：第一，歐洲和美國國債收益率將保持低位；第二，未來幾年歐元/美元將進一步貶值20%至0.90；第三，歐洲和美國的信用息差(即企業(yè)債收益率與國債收益率的差值)將進一步收緊；第四，歐洲股市將會上漲；第五，美國股市也將上漲，但漲幅低于歐洲股市。那些營收主要來自美國國內(nèi)的公司以及通過股份回購和派息向股東返回現(xiàn)金的公司將領先大市。

高盛對于歐洲央行購買主權債務將會讓資金流向哪些資產(chǎn)的問題指出，首先要清楚目前誰持有歐債。目前，德國、法國、意大利和西班牙共有6.2萬億歐元未償還國債，其中48%為外國人持有，其他持有者為銀行(占21%)、其他金融機構(占14%)和家庭(占11%)。

高盛認為，由于監(jiān)管方面的原因，銀行和保險公司等實體可能不會出售手中的歐債，故歐洲央行將主要從外國投資者手中購買歐債。此外，在歐洲央行QE引發(fā)的資產(chǎn)重新配置過程中，美國國債和企業(yè)債將是主要的受益者。目前德國10年期國債收益率為0.3%，美國為1.8%，息差高達150基點，接近歷史最高點。相比之下，意大利10年期國債收益率為1.5%，如果賣出意大利國債、買入美國國債，立即可以讓收益率提升30基點。

瑞銀：三方面挖掘超預期QE機會

瑞銀發(fā)布研報發(fā)表評論認為，歐洲央行出臺歐版QE計劃，基本符合其基準情景，但1.14萬億歐元的總量依然超出其預期。外匯方面，QE對歐元會有負面影響，但對新興市場貨幣匯率表示樂觀。股市方面，瑞銀認為周期股和德股是QE的較大受益者。期貨方面，瑞銀認為黃金是最大的受益者。

瑞銀稱，歐洲央行決定將根據(jù)各國央行占歐洲央行的資本額比重來決定購買國家的份額，但將其購買證券中80%的信用風險保留在各國央行的資產(chǎn)負債表上，瑞銀認為這是QE支持者必須做出的讓步，以此獲得其他鷹派委員的支持，可以說這削弱了歐版QE的信譽度，但在歐洲央行發(fā)布聲明前對此結果已經(jīng)有了充分預示，或減輕了失望程度。此外，出乎意料的是，歐洲央行決定優(yōu)化未來定向LTRO標售的條件。

瑞銀指出，歐版QE會給全球的金融市場帶來全方位的影響和后續(xù)效應，投資者可以從三方面掘金機會。

首先是外匯市場。瑞銀認為歐版QE對歐元會有負面影響，但對新興市場貨幣匯率更有信心。該行指出，歐元/美元最初走勢猶豫，之后在歐洲央行記者會期間大跌。瑞銀此前判斷市場可能對此太過持懷疑態(tài)度，QE規(guī)模大于預期可能產(chǎn)生顯著市場影響。隨著市場在未來幾個小時、幾天消化歐版QE的相關信息，歐元可能進一步受負面影響。歐洲央行的QE計劃令其對新興市場貨幣匯率更有信心。

其次是股市方面。瑞銀認為，QE并未充分體現(xiàn)至股價，原因在于歐股景氣指標和估值并未偏高，防御股表現(xiàn)較好。周期股和德股是QE的較大受益者。銀行股方面，QE將支持銀行的資本形成。如果歐元進一步走弱，經(jīng)濟刺激驅動的貸款增長有望部分抵消利率和收益率下降所致的凈息差壓力。瑞銀推出的QE相關選股建議是：巴克萊、法興、荷蘭國際集團、Intesa、BancoPopolare、Bankia和BBVA。

最后是期貨市場。瑞銀認為黃金是QE的最大受益者，盡管由于歐洲央行的決定緩解了投資者對于歐元區(qū)的憂慮、避險需求可能會有放緩，但預計避險買盤將持續(xù)存在，尤其在希臘債務問題仍存懸念的情況下。