2010年03月15日 11:16《新世紀》-財新網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

一次性大幅升值、漸進式小步升值還是更折中的方案？

經濟率先復蘇、出口回暖、通脹預期升溫—基于這些理由，國內外投資機構普遍預期2010年人民幣對美元匯率將升值，升值幅度預測則從3%-6%不等。

“從中長期來看，人民幣匯率自由浮動的方向和升值的趨勢是毫無疑問的。現在的問題是怎么走？” 美銀美林證券中國經濟學家陸挺這樣設問。

一種比較極端的路徑是人民幣對美元匯率一次性升值到位，以此打消強烈的人民幣升值預期。所謂一次性升值到位，一般是指升值幅度在20%左右，管三年到五年。

經合組織(OECD)中國及印度經濟研究部主任里查德•赫德(Richard Herd)向本刊記者表示：“如果中國政府真的擔心逐步提升匯率會刺激升值期望，那么何不一步到位？”

不過，本刊記者采訪的多位專家都反對這種激進的做法。

“關鍵是沒有人知道一步到位的‘位’在哪里。” 中金公司首席經濟學家哈繼銘對本刊記者稱， “正確估算合理的升值水平，做不到。”

一位接近央行的權威人士說，所謂的一次性大幅升值，僅是學術討論，在政策層面是不切實際的。“人民幣從來沒有過進行一次性大幅升值的先例，企業很可能承受不了；另外，一次匯率調整管三五年，可行嗎？”

這樣的政策操作還很容易授人以“匯率操縱”的口實。國家信息中心預測部主任、首席經濟師范劍平說，因為這并不是市場化的匯率形成機制，而是政府行為。

因此，另一種更有可能和保守的路徑是，恢復執行2005年7月到2008年7月之間的浮動機制，讓人民幣對美元小幅漸進升值。

然而，這種模式的弊端也是顯而易見的。如果形成持續的人民幣單邊升值預期，國際資本將持續流入，并由此帶來的外匯儲備持續高增長，流動性泛濫、國內資產價格飆升，2005年7月后發生的那一切將再次重演，并困擾決策當局。

而且，強烈的升值預期和持續升值相互作用，導致人民幣升值速度不斷加快。2006年人民幣對美元升值3.35%，2007年為6.8%，2008年前七個月升值幅度達6.9%。

北京師范大學教授鐘偉堅決反對這種“溫水煮青蛙”式的升值模式。他說，關鍵問題是企業沒有辦法對溫和升值采取任何防范措施，因為中國外匯交易市場極不發達，沒有給私營部門提供任何規避匯率升值風險的工具。“漸進溫和升值的模式需要發達的金融市場支撐，當一個國家缺乏有效的外匯市場時，就不應該采取這種模式。”

打消持續的單邊升值預期，減少投機資本沖擊，是人民幣匯率形成機制改革必破之題。

中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌建議，人民幣對美元匯率尋找小幅漸進升值和一次性大幅升值之間的折中方案，即一次性升值10%，然后參考一籃子貨幣保持年波動率3%上下的自由浮動。他認為，現在就是實施這一方案的最佳時機。

反對者認為，這種升值幅度短期內對國內經濟沖擊太大。德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿測算，人民幣升值10%，會導致中國年度GDP損失0.7%至1%。如果一次性升值10%，所有影響都在短期內發生，沖擊過大。

如此大幅度的升值，企業也難以承受。天津一位機械行業的企業管理者告訴本刊記者，如果到今年底人民幣對美元匯率升至6.5，升值幅度接近5%就受不了，因為直接擠壓了企業利潤。

哈繼銘說，這種模式不可避免遇到一個難以回答的問題，即為什么升值10%？如果幅度過大，人民幣可能再貶值，引起劇烈波動；如果幅度不夠，一次性大幅升值后，外匯儲備仍在增加，市場就會預期更大幅度的升值，也會導致“熱錢”流入。

和2005年匯改之初相比，彼時全球經濟一片繁榮，人民幣匯率多年未動，因此當時匯改中不乏意見認為應該一步升值10%到位，打擊短期的投機性“熱錢”。但這最終未被決策層采納，而采取了第一步升值2.1%，以后陸續小步升值的做法。

“但現在的情況和2005年無法相提并論。”一位參與當年匯改政策意見征求的官員表示，“現在的宏觀經濟存在太多不確定性，而匯改也已經確定了路徑，回到金融危機前的情況更為現實。”

今年全國“兩會”《政府工作報告》有關匯率政策的最新表態是，繼續完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

在上述幾種升值路徑之外，也有建議稱，通過國內生產要素價格改革和“適度”通脹代替匯率改革，達到實際匯率升值的目的。

張斌認為，這種情況下，可能出現資產價格泡沫風險。通脹和負的真實利率預期會刺激居民和企業減少貨幣需求，增加以房地產為代表的資產需求。

如果升值尚有藏富于民之意，此法無異于與民爭富，因為此法負面影響是與老百姓生活密切相關的商品價格上漲。哈繼銘說，如果房價上漲，至少還可以租，但如果是食品價格上漲，這對低收入者的打擊最大，將直接影響社會穩定。

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