2010年02月09日 13:48股市動(dòng)態(tài)分析【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

本刊記者 蔡曉銘

深圳市開(kāi)寶資產(chǎn)管理有限公司2009年的投資收益令人側(cè)目：以旗下開(kāi)寶1期為例，09年凈值增長(zhǎng)為143%。這一投資業(yè)績(jī)排在國(guó)內(nèi)私募陽(yáng)光化產(chǎn)品的年度第4位，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大盤。但成立于牛市之巔2007年11月的“開(kāi)寶1期”截至2009年末的單位累計(jì)凈值為93.55元，這意味著在2008年——2009年的市場(chǎng)急劇變動(dòng)中，開(kāi)寶資產(chǎn)經(jīng)歷了從“生不逢時(shí)”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下?lián)p失慘重到在艱難中再度崛起的歷程。

從2008年末“開(kāi)寶1期”最低單位凈值低至40元附近，到2009年依靠努力成為年度最佳私募機(jī)構(gòu)之一，開(kāi)寶資產(chǎn)盡管還沒(méi)有為投資人提供絕對(duì)正收益的回報(bào)，但在變幻莫測(cè)的牛熊交替之中，我們?nèi)钥吹介_(kāi)寶資產(chǎn)在經(jīng)受了考驗(yàn)后獲得的投資理念的升華。作為年輕的中國(guó)私募基金產(chǎn)業(yè)中的一員，開(kāi)寶資產(chǎn)2009年的歷程似乎昭顯的是這個(gè)產(chǎn)業(yè)蓬勃的生命力，經(jīng)歷了08年洗禮后的開(kāi)寶資產(chǎn)，有望在未來(lái)的投資道路上走得更為穩(wěn)健扎實(shí)。

成也蕭何、敗也蕭何

回顧2009年取得的高幅度凈值增長(zhǎng)，開(kāi)寶資產(chǎn)投資總監(jiān)葉猷建更愿意謙虛的將業(yè)績(jī)優(yōu)異歸因在“重倉(cāng)”上。在2009年8月份以前的單邊市中，開(kāi)寶資產(chǎn)基本都是在重倉(cāng)參與市場(chǎng)，盡管期間做過(guò)階段性的減倉(cāng)，但在階段性回調(diào)后仍然會(huì)把倉(cāng)位加重，這樣的策略在09年的市場(chǎng)中取得的收益較為可觀。

不過(guò)，這樣的一種從08年末以來(lái)的重倉(cāng)也有一定的歷史原因。開(kāi)寶1期成立的時(shí)間恰好是大牛市的最高水平2007年11月，在當(dāng)時(shí)大牛市氛圍下，開(kāi)寶資產(chǎn)在信托產(chǎn)品成立后迅速建倉(cāng)并把倉(cāng)位提升得很重，這就造成了在從6000點(diǎn)一路下跌到3000點(diǎn)的過(guò)程中，凈值損失慘重。

“投資理念上從2008年到2009年我們并沒(méi)有發(fā)生很大的變化，仍然是集中絕大部分資金參與大市值的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，這是我們堅(jiān)持的價(jià)值投資理念。比如在開(kāi)寶1期成立后我們買的基本都是中國(guó)平安這些大藍(lán)籌股票，后來(lái)整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，這些股票下跌也比較快，盡管我們也一直期望在階段性反彈中在相對(duì)高位賣出，不過(guò)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。所以一開(kāi)始凈值下降是比較快的，但市場(chǎng)跌到3000點(diǎn)或者更低以后，雖然大盤也還在跌，但更多的是中小盤個(gè)股的補(bǔ)跌，大盤藍(lán)籌股的跌幅已經(jīng)不大，這樣凈值就穩(wěn)定下來(lái)，不過(guò)倉(cāng)位也就一直很重。” 葉猷建回顧道。

“實(shí)際上08年我們是看錯(cuò)了市場(chǎng)的。” 葉猷建在談及08年的凈值大幅下跌時(shí)并不避諱，“我們的投資理念一直都是堅(jiān)持買優(yōu)質(zhì)品種，堅(jiān)持只買大公司、好公司的股票，并且都要求是有研究機(jī)構(gòu)給出估值和評(píng)級(jí)的股票，至于估值的結(jié)果我們不一定認(rèn)同，但至少我們要認(rèn)可它的估值的邏輯。這個(gè)投資理念在08年下跌和09年上漲市場(chǎng)中我們沒(méi)有發(fā)生變化，但是08年凈值下跌較快后我們也進(jìn)行了反思，最終我們會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)理解、資金的風(fēng)險(xiǎn)承受和風(fēng)險(xiǎn)偏好上得到一些有益的思考，特別是在階段性的倉(cāng)位上，我們吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。”

“這樣我們?cè)?9年整個(gè)過(guò)程中雖然是重倉(cāng)在參與市場(chǎng)，但實(shí)際上并不是一直機(jī)械性的重倉(cāng)，而是更注重倉(cāng)位上的策略，也開(kāi)始嘗試一定的輕倉(cāng)策略，整個(gè)看起來(lái)我們?cè)趥}(cāng)位上應(yīng)該說(shuō)是波段操作的。在09年指數(shù)上漲較快的時(shí)候，漲幅也較大的時(shí)候，我們?cè)囘^(guò)輕倉(cāng)和空倉(cāng)，雖然不是每一次調(diào)整倉(cāng)位都完全能夠踩準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)拍，也有空倉(cāng)后又在稍微高的位置買入的情況，但從股票價(jià)值的判斷上，盡管可能有踏空指數(shù)的時(shí)候，但股票上的差價(jià)仍然是賺到了。”

“比如在09年8月份調(diào)整前，我們?cè)?100點(diǎn)附近判斷當(dāng)時(shí)市場(chǎng)股票估值偏高，降低了倉(cāng)位，但指數(shù)后來(lái)仍然上漲到3400點(diǎn)以上。不過(guò)在指數(shù)回調(diào)后我們?nèi)匀粫?huì)積極的參與。” 葉猷建道。

對(duì)于開(kāi)寶資產(chǎn)堅(jiān)持只買優(yōu)質(zhì)大市值公司的投資邏輯，葉猷建有自己的理解：“每個(gè)私募都有自己的特色，我們的邏輯是堅(jiān)持只買大藍(lán)籌、大市值公司的股票。大家可能會(huì)覺(jué)得大公司的股價(jià)波動(dòng)會(huì)沒(méi)有小公司那么有彈性，但實(shí)際上做下來(lái)，結(jié)合波段的操作，投資收益并不會(huì)低。只投資大藍(lán)籌這個(gè)理念我們會(huì)一直堅(jiān)持下去，這樣自上而下跌投資方法，我們的客戶承受的風(fēng)險(xiǎn)基本集中在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上，而來(lái)自個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)就很少。特別是在上漲的市道中，跑贏指數(shù)的概率更大。”

極少參與新興行業(yè)

在09年行情的運(yùn)行中，中小盤個(gè)股的累計(jì)漲幅較為“驚人”，年度漲幅在2-3倍者不在少數(shù)，且呈現(xiàn)出短期內(nèi)快速拉漲的特點(diǎn)。而往往這些漲勢(shì)兇猛的個(gè)股，伴隨著諸如“物聯(lián)網(wǎng)”、“新能源”、“3G”、“低碳”等新興產(chǎn)業(yè)概念。

那么，09年取得階段收益較高的開(kāi)寶資產(chǎn)，是否參與或者階段性參與了這些看起來(lái)能提供非常好的短期收益的個(gè)股？葉猷建給出的答案是：不參與。

“我們沒(méi)有投低碳或者物聯(lián)網(wǎng)之類的股票，基本上沒(méi)有。(這些新興產(chǎn)業(yè))目前還停留在講故事的階段，還沒(méi)有形成利潤(rùn)，也看不到穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以從我們的價(jià)值投資思路出發(fā)，會(huì)采取保守的態(tài)度。2010年或者今后也會(huì)極少參與這些新興行業(yè)。盡管這些行業(yè)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，將來(lái)也會(huì)有少數(shù)公司脫穎而出，但至少它們現(xiàn)在估值都太高，也太貴了，作為投資人想要真正從這些股票中受益很困難。” 葉猷建道。

在葉猷建的投資理念中，價(jià)值投資的核心仍集中在“現(xiàn)金流”上，企業(yè)能否取得穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流是關(guān)鍵，也只有這樣，才能形成一個(gè)“合理”或者“不合理”的估值判斷。而09年以及目前市場(chǎng)炒作的一些新興產(chǎn)業(yè)概念，并不符合這樣的投資理念。即使新興產(chǎn)業(yè)公司中有個(gè)別會(huì)真正成長(zhǎng)起來(lái)，也會(huì)形成相當(dāng)可觀的利潤(rùn)，但作為投資人而言，在目前這個(gè)階段去參與這樣的市場(chǎng)炒作，這樣一種行為仍然是偏離了價(jià)值投資核心的。

“美國(guó)高科技公司的估值比它的市場(chǎng)平均估值要高，這有它的國(guó)情或者說(shuō)它的投資文化背景。目前世界高科技產(chǎn)業(yè)多集中在美國(guó)，它的高科技企業(yè)估值偏高并不奇怪。但是我們看看其它市場(chǎng)，英國(guó)的、歐洲的、日本的，包括香港市場(chǎng)，從一個(gè)比較長(zhǎng)的歷史發(fā)展階段來(lái)看，很多最初有高科技概念的公司并不能維持一個(gè)高估值。香港市場(chǎng)多年發(fā)展下來(lái)，到現(xiàn)在2000多家機(jī)構(gòu)在投資，但它的小市值股票成交清淡，大家多集中在大公司上。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)很多個(gè)人投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，偏好小市值股票，并制造了多種多樣的新興產(chǎn)業(yè)概念，這樣一種模式不能不說(shuō)是對(duì)投資文化的污染，大面積的高市盈率小盤股，將來(lái)能夠成長(zhǎng)成大公司的其實(shí)沒(méi)有幾家。” 葉猷建如是認(rèn)為。

2010年“提高換手”

談及2010年的市場(chǎng)判斷，葉猷建認(rèn)為，在行業(yè)和投資方向的選擇上，會(huì)和2009年“很不一樣”：2009年可以看到在中央政策支持下，投資力度比較大，地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、汽車等行業(yè)都有比較多的機(jī)會(huì)，把握這些行業(yè)的機(jī)會(huì)能夠得到比較好的階段收益。而2010年這樣的投資方向會(huì)面臨挑戰(zhàn)，雖然有刺激消費(fèi)的政策，但消費(fèi)類公司中的大市值公司不多。2010年在行業(yè)選擇上可能不是核心，更重要的是各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，這樣其實(shí)2010年對(duì)投資人的要求是要“更勤快一些”。

“2010年的市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)仍有很多的機(jī)會(huì)，但或許當(dāng)大家都很樂(lè)觀的時(shí)候，會(huì)達(dá)到一個(gè)階段性高位，當(dāng)大家都比較悲觀時(shí)，又會(huì)到一個(gè)階段性低位。箱體震蕩應(yīng)該是一個(gè)大體格局，所以在這樣的市況，倉(cāng)位調(diào)整控制會(huì)更頻繁些，要取得好的收益，換手率也會(huì)主動(dòng)性的提高。” 葉猷建道。

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