2010年02月09日 13:48股市動態分析【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

本刊記者 蔡曉銘

深圳市開寶資產管理有限公司2009年的投資收益令人側目：以旗下開寶1期為例，09年凈值增長為143%。這一投資業績排在國內私募陽光化產品的年度第4位，也遠遠跑贏了大盤。但成立于牛市之巔2007年11月的“開寶1期”截至2009年末的單位累計凈值為93.55元，這意味著在2008年——2009年的市場急劇變動中，開寶資產經歷了從“生不逢時”的系統性風險下損失慘重到在艱難中再度崛起的歷程。

從2008年末“開寶1期”最低單位凈值低至40元附近，到2009年依靠努力成為年度最佳私募機構之一，開寶資產盡管還沒有為投資人提供絕對正收益的回報，但在變幻莫測的牛熊交替之中，我們仍看到開寶資產在經受了考驗后獲得的投資理念的升華。作為年輕的中國私募基金產業中的一員，開寶資產2009年的歷程似乎昭顯的是這個產業蓬勃的生命力，經歷了08年洗禮后的開寶資產，有望在未來的投資道路上走得更為穩健扎實。

成也蕭何、敗也蕭何

回顧2009年取得的高幅度凈值增長，開寶資產投資總監葉猷建更愿意謙虛的將業績優異歸因在“重倉”上。在2009年8月份以前的單邊市中，開寶資產基本都是在重倉參與市場，盡管期間做過階段性的減倉，但在階段性回調后仍然會把倉位加重，這樣的策略在09年的市場中取得的收益較為可觀。

不過，這樣的一種從08年末以來的重倉也有一定的歷史原因。開寶1期成立的時間恰好是大牛市的最高水平2007年11月，在當時大牛市氛圍下，開寶資產在信托產品成立后迅速建倉并把倉位提升得很重，這就造成了在從6000點一路下跌到3000點的過程中，凈值損失慘重。

“投資理念上從2008年到2009年我們并沒有發生很大的變化，仍然是集中絕大部分資金參與大市值的績優藍籌股，這是我們堅持的價值投資理念。比如在開寶1期成立后我們買的基本都是中國平安這些大藍籌股票，后來整個市場系統性風險出現后，這些股票下跌也比較快，盡管我們也一直期望在階段性反彈中在相對高位賣出，不過并沒有實現。所以一開始凈值下降是比較快的，但市場跌到3000點或者更低以后，雖然大盤也還在跌，但更多的是中小盤個股的補跌，大盤藍籌股的跌幅已經不大，這樣凈值就穩定下來，不過倉位也就一直很重?！?葉猷建回顧道。

“實際上08年我們是看錯了市場的。” 葉猷建在談及08年的凈值大幅下跌時并不避諱，“我們的投資理念一直都是堅持買優質品種，堅持只買大公司、好公司的股票，并且都要求是有研究機構給出估值和評級的股票，至于估值的結果我們不一定認同，但至少我們要認可它的估值的邏輯。這個投資理念在08年下跌和09年上漲市場中我們沒有發生變化，但是08年凈值下跌較快后我們也進行了反思，最終我們會在風險控制、市場理解、資金的風險承受和風險偏好上得到一些有益的思考，特別是在階段性的倉位上，我們吸取了經驗教訓?！?/p>

“這樣我們在09年整個過程中雖然是重倉在參與市場，但實際上并不是一直機械性的重倉，而是更注重倉位上的策略，也開始嘗試一定的輕倉策略，整個看起來我們在倉位上應該說是波段操作的。在09年指數上漲較快的時候，漲幅也較大的時候，我們試過輕倉和空倉，雖然不是每一次調整倉位都完全能夠踩準市場的節拍，也有空倉后又在稍微高的位置買入的情況，但從股票價值的判斷上，盡管可能有踏空指數的時候，但股票上的差價仍然是賺到了?！?/p>

“比如在09年8月份調整前，我們在3100點附近判斷當時市場股票估值偏高，降低了倉位，但指數后來仍然上漲到3400點以上。不過在指數回調后我們仍然會積極的參與?！?葉猷建道。

對于開寶資產堅持只買優質大市值公司的投資邏輯，葉猷建有自己的理解：“每個私募都有自己的特色，我們的邏輯是堅持只買大藍籌、大市值公司的股票。大家可能會覺得大公司的股價波動會沒有小公司那么有彈性，但實際上做下來，結合波段的操作，投資收益并不會低。只投資大藍籌這個理念我們會一直堅持下去，這樣自上而下跌投資方法，我們的客戶承受的風險基本集中在系統性風險上，而來自個股的風險就很少。特別是在上漲的市道中，跑贏指數的概率更大?！?/p>

極少參與新興行業

在09年行情的運行中，中小盤個股的累計漲幅較為“驚人”，年度漲幅在2-3倍者不在少數，且呈現出短期內快速拉漲的特點。而往往這些漲勢兇猛的個股，伴隨著諸如“物聯網”、“新能源”、“3G”、“低碳”等新興產業概念。

那么，09年取得階段收益較高的開寶資產，是否參與或者階段性參與了這些看起來能提供非常好的短期收益的個股？葉猷建給出的答案是：不參與。

“我們沒有投低碳或者物聯網之類的股票，基本上沒有。(這些新興產業)目前還停留在講故事的階段，還沒有形成利潤，也看不到穩定的現金流，所以從我們的價值投資思路出發，會采取保守的態度。2010年或者今后也會極少參與這些新興行業。盡管這些行業符合國家產業政策，將來也會有少數公司脫穎而出，但至少它們現在估值都太高，也太貴了，作為投資人想要真正從這些股票中受益很困難?！?葉猷建道。

在葉猷建的投資理念中，價值投資的核心仍集中在“現金流”上，企業能否取得穩定增長的現金流是關鍵，也只有這樣，才能形成一個“合理”或者“不合理”的估值判斷。而09年以及目前市場炒作的一些新興產業概念，并不符合這樣的投資理念。即使新興產業公司中有個別會真正成長起來，也會形成相當可觀的利潤，但作為投資人而言，在目前這個階段去參與這樣的市場炒作，這樣一種行為仍然是偏離了價值投資核心的。

“美國高科技公司的估值比它的市場平均估值要高，這有它的國情或者說它的投資文化背景。目前世界高科技產業多集中在美國，它的高科技企業估值偏高并不奇怪。但是我們看看其它市場，英國的、歐洲的、日本的，包括香港市場，從一個比較長的歷史發展階段來看，很多最初有高科技概念的公司并不能維持一個高估值。香港市場多年發展下來，到現在2000多家機構在投資，但它的小市值股票成交清淡，大家多集中在大公司上?，F在國內很多個人投資者，包括機構投資者，偏好小市值股票，并制造了多種多樣的新興產業概念，這樣一種模式不能不說是對投資文化的污染，大面積的高市盈率小盤股，將來能夠成長成大公司的其實沒有幾家?！?葉猷建如是認為。

2010年“提高換手”

談及2010年的市場判斷，葉猷建認為，在行業和投資方向的選擇上，會和2009年“很不一樣”：2009年可以看到在中央政策支持下，投資力度比較大，地產、鋼鐵、水泥、汽車等行業都有比較多的機會，把握這些行業的機會能夠得到比較好的階段收益。而2010年這樣的投資方向會面臨挑戰，雖然有刺激消費的政策，但消費類公司中的大市值公司不多。2010年在行業選擇上可能不是核心，更重要的是各個行業的優質公司，這樣其實2010年對投資人的要求是要“更勤快一些”。

“2010年的市場應該說仍有很多的機會，但或許當大家都很樂觀的時候，會達到一個階段性高位，當大家都比較悲觀時，又會到一個階段性低位。箱體震蕩應該是一個大體格局，所以在這樣的市況，倉位調整控制會更頻繁些，要取得好的收益，換手率也會主動性的提高?！?葉猷建道。

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