龔方雄：中國樓市股市不存在泡沫(3)

2010年03月07日 16:13鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

在全球范圍內又會形成什么樣的危機，不時有這些事情，就讓人反思這個金融風暴會不會重來，有沒有得到根本性的解決。從經濟學家的角度來講，海嘯的狀態已經過去了，你說金融風暴有沒有從根本上得到解決，應該來講，沒有從根本上得到解決。原因很簡單，什么引起了這場金融海嘯？就一個字，債。債太高，美國、歐洲發達經濟體系的個人和企業債太大，所以說這是一個私人債務的問題，私人債務引發危機以后造成軀干氧化，引發了這次金融海嘯，后來各國政府是怎么解決這個問題的呢？財政、貨幣雙重刺激，這個過程就不斷地減息，政府不斷地印鈔，政府不斷地購買這些私人的債，實際上就是把私人的債變成了國家的債。所以說現在私人的債，像美國的金融體系也好，美國的個人儲蓄率以前是負的，現在回到了8%左右，美國的個人債務好像是緩解了，企業也是一樣，很多投資銀行或者對沖基金以前是40多倍的杠桿，現在降到了12、13倍，軀干氧化。各國政府因此債務累累，財政刺激極其龐大，實際上解決危機的過程是把私人的債變成了國家的債，對危機的解決來講，一般都是采取這個過程，因為個人如果債務太高有可能就不還債，借債不還的現象很多，國家的信心要大一點，國家不還債的可能性不高，最終就是不斷地通過印赤字、印新鈔，發新債還老債，就是把這個問題延緩。

現在的問題是希臘主權債務危機提醒大家，國家的債也許是不安全的，國家也許有賴帳不還的情況。冰島昨天的情況就是這樣，國家的債也有可能不還，市場就要求減債，國家的債也得反映足夠的風險，投資者才會繼續持有，否則就不會持有。本來各國政府想等經濟復蘇以后再來解決債務問題，因為經濟復蘇以后稅收增加，政府對經濟的支出可以減少，那時候自然而然就把債務問題解決了。現在由于希臘和歐洲主權債務危機，市場的感覺這個債務太高，不能拖到以后解決，現在就得給我解決。在這種情況下，它會對經濟帶來一個很大的代價，就是各國政府，比如說歐盟、希臘，以后美國、日本也可能出現這種情況，就是市場逼他們現在就開始減債，結果就是你要削減支出、增加稅收，削減支出、增加稅收就是更低的經濟增長率。所以全球目前的這種經濟復蘇的速度，在今年來講可能會很高，但是明年、后年就不一定了，未來幾年全球經濟成長的速度可能會非常低迷。

你現在可能只擔心希臘的主權債務危機，那么希臘的財政赤字占GDP比重是15%，整體的債務規模占GDP債務規模是120%，是挺高的。現在市場只選擇關注希臘，用我們的行話來講，最近非常流行的一句話就是“希臘被關注了”，但是很多其它地方還沒被關注到，像日本，日本的政府債務被希臘嚴重多了。日本的國債占GDP比重是百分之兩百多，它那個赤字占GDP的比重也是百分之十幾，美國的國債占GDP比重也是百分之十幾，整體比重占GDP百分之七八十。歐盟很多國家，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利都有這種債太高的情況。現在市場只關注希臘，如果這個事情擴散，由于什么事情擴散，引發市場對美國、對歐盟整體里講，債務關注，逼他們減債，你說這種經濟增長的速度能維持嗎？這就是宏觀的不確定性，就是我們未來要面對的問題。

我最近在財經上發表的一篇文章，3月初我講的一個觀點，就是說“通脹不足慮，退市要謹慎”，通脹是非常不足慮的事情，我覺得今年溫總理的目標3%左右，達到這個目標問題不大。有很多人在進入今年以前做了一個預期，覺得在頭三個月會超過3%，一月份的通脹只有百分之一點幾，二月份的通脹也是低于市場預期，全世界的情況也是這樣。全世界進入新的一年，虎年以后通脹基本上都是低于預期的，美國的情況也是這樣，全世界很多國家，主要的經濟體系今年不是把抗通脹作為主要任務，今年把抗通縮作為主要的經濟任務。

這個是很特別的一種現象，所以我不覺得比如說某個月，三月份也好、四月份也好，我們的通脹超過了2%，超過了3%我們就要馬上加息，不一定的。暫時性的負利率在一個通縮環境，或者整個通縮威脅沒有消除的情況下是可以容忍的。美國一直容忍負利率，但是他的通脹低于預期，也有1～2%左右，按照最近的數據來看。只要這個事情是暫時的，但是長遠的前景不明朗，而且對通脹的基本判斷，你看現在全球面臨的仍然是一個大范圍的產能過剩問題，大范圍的產能過剩就很難形成通脹的威脅。所以在這種情況下，你何必要把抗通脹定成一個頭等大事呢？

所以為什么我剛才講，兩會以后的宏觀不確定性比兩會以前要小，從中央經濟工作會議十二月，到前一段時間，大家對通脹的焦慮都是被媒體逼出來的，也是炒作的，或者我們一些政策的陳述不明晰。因為通脹實際上不可怕，我們的經濟如果能保持在九、十的成長，有4～5%的通脹是很正常的。對企業來講，如果經濟成長8～10%，通脹是3～5%其實更好，很多企業更有定價能力，如果是8～10%的成長，通脹只有1～2%，表明大部分企業還沒有定價能力，盈利能力還是很弱，這樣對股市來講，對經濟效益來講、經濟成長的質量來講也許并不好。我覺得4～5%的通脹，全球各國政府都要在財政上逐漸退出和緊縮，經濟成長的基礎還不牢靠，同時過剩產能還大范圍存在的情況下，怎么會出現這種現象呢？很難說得通，所以通脹不足慮，退市要謹慎。

退市中央也認識到這個問題，兩會上代表也認識到這個問題，甚至說財政上要緊縮，貨幣政策要忠信，把政策要重新定。溫總理講了，還是要繼續實行積極的財政政策和貨幣政策，對房地產的定調也是非常對，中央也在提倡要發展租賃市場，租房子沒有什么羞辱的，租房子住很好。而且我覺得沒有房子的人租比買更好，因為租金回報率這么低，房價漲了很多，租金沒有漲，為什么要去買不租呢？這是很正常的道理。

但是長遠抑制房價最關鍵的就是增加供給，這一點我覺得在溫總理的報告中強調的，是跟歷次房地產調控所不一樣的，就是強調供給，強調經適房和廉租房，而且經適房和廉租房的定位也找到了，不是政府弄塊地建房子，然后以低于市場價格賣給買不起房子的人，而是政府去建房子，作為政府的所有財產，廉價租給那些需要住房但是又買不起的人，不是搞價格的雙軌制，如果搞雙軌制，同一種地產，同一片地區有兩個買賣價格，市場經濟就搞亂了，我們三十年的改革不就是要解決一個市場定價的問題嗎？

香港、新加坡解決貧苦老百姓，新加坡70%的人住在政府提供的廉租房里面，不是廉價房，不是政府把這個房子用低于市場的價格賣給老百姓。雙軌制帶來的一個必然就是腐敗嘛，到時候這個票那個票又得出來了，不是這么解決問題。所以我們國家的政府，我們的官員和政策制定者是非常聰明的，他把這個事情看得非常透，只能這么解決。這個房子不可能低價地賣，賣了以后能不能在市場上扭轉，不能扭轉如何繼承。是政府擁有，暫時租給老百姓住，收非常低的租金，保證人人有住房住，不是說人人有住房的所有權。這個定位就把解決房地產問題做好了，兩會的定位是非常準的。

宏觀的不確定性實際上在兩會以后，從國內的角度來講實際上是少了很多，實際上憂喜參半，我剛才講的主權債務危機這些問題，希臘的這個問題是一個不確定性，是一個風險。那么我們的投資人，什么叫投資呢？就是把風險看清楚，然后去決定要不要冒這個風險，如果你冒了這個風險，那么所擔心的問題沒有出現，你就獲得了回報，投資是這么一個過程。

希臘危機一直在演繹當中，進程一直在不斷發展中，但是國際上的股市沒有怎么跌。歐洲出現這么大的問題，英國的指數創出了一年的新高。由于歐洲出現的問題，歐元面臨的問題，美金漲了很多，美金兌歐元、美金兌英鎊，美金升值非常厲害。但是在美金升值的過程當中，大家注意到沒有？油價不但沒有跌，而且企穩在80美元以上，黃金漲跌也很厲害。美金雖然在反彈，按道理，按照去年資本市場的基本邏輯，美金反彈，商品價格應該下跌，黃金價格應該下跌，為什么美金反彈，希臘危機，全球危機不斷的情況下，這種高風險的資產反而漲得更好呢？

兩個原因：一是全球的經濟確實很強，至少暫時來講是這樣的。如果現在很強，未來不行也不可以，商品價格也是短期的炒作，可能波動也會很大。但是歷年很重要的是從希臘危機得出的結論，將來出現的一個危機是一個慢性病，就是政府解決危機是有時間的，會比私人解決債務危機，市場愿意給他更多的時間。但是他不會一下子這個月、這個季就還錢，比如歐盟救救希臘、歐盟的債務增加，慢慢就要退市、減少債務，長期對歐盟的經濟增長會造成很負面的影響，歐盟的經濟增長被影響的話，直接的結果就是全球的利息可能會長期處在非常低的位置。就是全球的加息周期可能因希臘危機而推遲，市場是這么看的。所以市場把這個事情作為一個對資產價格來講是一個正面的事情。

所以今年的復雜程度，很多東西的不確定性取決于你以什么角度去看，取決于你以什么態度去面對這個風險，比如說前段時間希臘危機爆發，商品資源也跌了很多，然后油價也跌到了70以下，香港股市、中國的股市跌破3000點，但是有很多投資者覺得希臘危機不會像去年演變成海嘯，不會像急性病，會演變成慢性病，就是加息加不了了，流動性還得繼續維持，這么多錢，利息這么低，上哪兒去呢？美金反彈，很難繼續炒商品資源，新興市場的成長不會受希臘的影響。

總共的債務是多少？如果這個事情變得可控，比如說歐盟愿意去救，這就不會演變成全球的危機，因為總共的債務就1000多億美金。大家知道雷曼兄弟一家銀行的債務是6000億美金，所以希臘本身這個危機很小，但是希臘這個事情對全球資本市場，對全球的影響卻在于首先歐盟會不會救，如果歐盟救了以后，要不要將來也同樣救西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭，這就演變成一種慢性病，不會成為一種危機，市場就會非常波動。但是很難出現這種單邊上升，比如說又出來一個愛爾蘭的事件，或者某一個地方又出來另外一個事件了，就是今年有很多突發性的事件。可能漲一個星期，每天漲二三十點，有一天就跌個一百點，又慢慢爬升，慢慢震蕩。今年的資本市場就是在這兩者之間進行徘徊，就是這種宏觀的不確定性、宏觀的風險，政策上的一些風險。

還有微觀層面，從企業來看，我們的銀行從盈利的角度來看是絕對沒有問題，市盈率和估值都很低，去年的4萬億有一大部分變成了壞賬，10%變成壞賬，我們現在銀行的壞賬率是1.5%左右，如果去年貸款9.6萬億，假如說10%變成壞賬，我覺得這是非常不可能的現象，很難出現的，除非中國經濟出現非常嚴重的問題。即使出現這種狀況，我們銀行體系也就從1.5%升到3%左右，還是非常安全的，這種壞賬率是非常低的。

你看中國銀行的撥備公布的，我們的壞賬撥備已經達到了150%，為什么漲不上去呢？就擔心流動性、擔心緊縮，擔心這個擔心那個，擔心我們銀行要在市場上集資，充實資本金，就有很多這類的宏觀上的分析，微觀層面上的分析很多問題都不大，大家只要非常客觀、公正、冷靜、理智來看待就可以了。

我覺得今年的市場就是介于宏觀和微觀因素之間的搖擺會不斷地繼續下去，一直繼續到下半年，短期市場就區域一個區間盤整，跌不到哪里，漲不到哪里。總的一句話，用我剛開始講的一句話，今年的宏觀比去年數據上來看要好很多，但是今年賺錢要非常非常難，要做足很多的功課，要把很多事情在家里用一個周末疏理清楚，你才知道今年怎么投資，投哪些行業、哪些板塊。謝謝大家！