在股市中，漲漲跌跌本來是很正常的，然而最近一段時(shí)間以來，大盤常常會(huì)莫名其妙地大跌特跌，個(gè)股更是不管是績(jī)優(yōu)股還是垃圾股，不分青紅皂白地一大片跌停。“5？30”暴跌之后，投資者的心態(tài)有所變化，一些人從原來的“死了都不賣”變成了驚弓之鳥，“周末恐慌癥”就是明證。

其實(shí)市場(chǎng)還是這個(gè)市場(chǎng)，牛市的基礎(chǔ)并沒有改變，關(guān)鍵是要重樹信心，對(duì)此，管理層和市場(chǎng)其他各方都責(zé)無旁貸。

屢現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)究竟怎么了？

李志林（忠言）

在美國(guó)、歐洲、香港等境外成熟股市，5%以上的暴跌幾年都難得一見，但在中國(guó)內(nèi)地股市，這兩年來尤其是今年以來3%的暴漲十分少見，4%？8%的暴跌卻成了家常便飯，并且由先前的每月一次變成近期的每周幾次，甚至連續(xù)幾天。從先前的周末、月末演變?yōu)槿堋⑷氯魏螘r(shí)候。人們不禁要問，市場(chǎng)究竟怎么了？

第一，“政策市”危害無窮。“5？30”暴跌最大的危害是又恢復(fù)了政策市，目前市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)不是上市公司的風(fēng)險(xiǎn)而是來自政策的風(fēng)險(xiǎn)，印花稅風(fēng)波和“6？20”以后的“五大利空”，都是在4300點(diǎn)上方發(fā)布的，于是4300點(diǎn)成了家喻戶曉的“政策頂”。據(jù)我統(tǒng)計(jì)，4？8%的暴跌都是發(fā)生在利空密集發(fā)布鑄成的“政策頂”之后，或是市場(chǎng)對(duì)“政策頂”達(dá)到共識(shí)之時(shí)，尤其是發(fā)生在周末和月末。這顯然是違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法則的。人們不禁要問：“五大利空”為何早先不在4000點(diǎn)上方連漲2個(gè)月時(shí)逐步發(fā)布，而偏要在4300點(diǎn)“五雷轟頂”，導(dǎo)致暴跌不止？

第二，出臺(tái)的利空調(diào)控政策缺乏明確闡釋，被市場(chǎng)夸大誤讀。例如，近日取消或減征利息稅的消息剛出，一些媒體和網(wǎng)絡(luò)上用的新聞標(biāo)題便是“取消利息稅相當(dāng)于加息七次”。又如，財(cái)政部將發(fā)1.55萬億元特別國(guó)債的消息，媒體的處理又是“相當(dāng)于十次提高銀行存款準(zhǔn)備金率，將對(duì)股市大抽血”。這類夸大其詞的說法加劇了市場(chǎng)的恐懼，引發(fā)連續(xù)暴跌。其實(shí)，減征利息稅不增加上市公司貸款成本，反而增加存款收益；不僅增加了居民存款的收益，也提高了股民銀證轉(zhuǎn)賬戶口上資金的收益。非但不是利空，反而是利好。至于特別國(guó)債，由于利率高于存款，大部分將被存貸差高達(dá)10萬億之巨的商業(yè)銀行包攬，提高銀行的收益對(duì)股市不是利空，反而是利好。然而有關(guān)部門卻沒有作好宣傳解釋工作，以至于引起市場(chǎng)誤讀，成了打壓股市的“重磅炸彈”。

第三，市場(chǎng)主力由原先的“往上做”改為“往下做”。目前有關(guān)部門對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管查違規(guī)偏重于對(duì)主力一路往上做、價(jià)格暴漲的個(gè)股，其實(shí)，暴跌時(shí)主力將股價(jià)一路往下做時(shí)的違規(guī)一點(diǎn)也不亞于暴漲時(shí)。例如“5？30”暴跌中三分之一股票連續(xù)5個(gè)跌停，三分之一股票連續(xù)3個(gè)跌停，主力機(jī)構(gòu)采用的手法就是用對(duì)倒、摜壓、拔檔子，通過自賣自買，把個(gè)股從10元打壓到5元，然后再在低位通過對(duì)倒制造震蕩，使籌碼增加一倍，主力未出逃且毫發(fā)無損，日后只須拉高到8元，就獲利60%，而10元買進(jìn)的投資者則長(zhǎng)期套牢。在境外股市，這種對(duì)倒往下做的手法屬于違規(guī)，要判刑，在內(nèi)地股市卻逍遙法外，無一例被查處，此風(fēng)有越演越烈之勢(shì)。

第四，官員輕率評(píng)論市盈率高低和泡沫多少，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。本周幾次暴跌與官員評(píng)論股市市盈率和泡沫有密切的關(guān)系。

第五，非流通股股東和廣大中小投資者利益遭重創(chuàng)。2005年6月？2007年5月，上市公司非流通股增值了9.2萬億，是2006年157家央企3.9萬億凈資產(chǎn)的2.35倍。但“5？30”暴跌4天半非流通市值蒸發(fā)了3萬億，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)大量流失；流通市值蒸發(fā)了1.2萬億，相當(dāng)多的中小投資者今年的盈利付之一炬，4？5月入市的新股民則被套30%以上。問題的嚴(yán)重性在于在政策頂上發(fā)利空，一個(gè)接著一個(gè)，個(gè)個(gè)都是實(shí)實(shí)在在的，而連續(xù)暴跌后卻沒有實(shí)質(zhì)性的利多出臺(tái)。

第六，大幅震蕩調(diào)整不改波段式向上緩行趨勢(shì)。眾多純技術(shù)分析人士根據(jù)4300點(diǎn)“雙頭”，預(yù)言暴跌空間有1000點(diǎn)。不少人認(rèn)為貨幣流通性過剩已現(xiàn)拐點(diǎn)，主力機(jī)構(gòu)正在戰(zhàn)略性撤退。更有一些人擔(dān)心牛市已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)熊。我則認(rèn)為市場(chǎng)尚未崩潰，投資者自己的牛市精神、思維、理念、心態(tài)、操作行為不能崩潰，只要人民幣升值不停，經(jīng)濟(jì)和上市公司高增長(zhǎng)不變，注資和整體上市未完，牛市就不會(huì)結(jié)束。盡管兩年來的單邊上升市難以為繼，但單邊下跌市也不可能出現(xiàn)，波段式向上緩行的趨勢(shì)不可抗拒。正如2006年5？7月1750點(diǎn)和2007年1？3月2500？3000點(diǎn)的M頭和三尊頭最終都因上市公司中報(bào)、年報(bào)和2007年首季報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)而變成W底和三重底一樣，4300點(diǎn)的M頭也將經(jīng)過反復(fù)震蕩整理，最終由2007年亮麗中報(bào)出臺(tái)而加以突破。

（本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)、博士）