利息稅調整影響幾何？

桂浩明

在最近舉行的全國人大常委會會議上通過了關于授權國務院可以對儲蓄存款利息所得停征或者減征個人所得稅的議案，據此利息稅調整也就浮出了水面。如果近期國務院對利息稅實施調整，對證券市場又會產生什么樣的影響呢？

我國上世紀50年代曾經對個人儲蓄收取過利息稅，后來取消了。90年代后期為了啟動內需、刺激消費，又通過人大立法，重新收取利息稅。根據有關規定，現行利息稅稅率是20%，從實施以來的效果看，應該說對財政收入的貢獻是比較明顯的，但是否有效地刺激了消費，則一直存在不同的觀點，至少沒有充分的證據證明由于考慮到存在20%的利息稅，居民的儲蓄愿望明顯下降，消費則相應增加。這里有一個背景值得關注，那就是當時我國處于降息周期，銀行利率在不斷下降，征收利息稅對于儲戶來說，不過是實際所得更少一些，此刻讓居民去放手進行消費似乎是不太可能的事情。

現在的情況則不同了，我國面臨的是逐漸增大的通脹壓力，銀行實際利率為負，升息的呼聲很大。當然，過于頻繁的升息，一方面不利于經濟的穩定，另外也會給企業造成更大的負擔。因此，在上次采取差別化升息措施以后，要繼續提高居民存款的實際收入，免征或者減征利息稅就成為首選。這次人大授權國務院調整利息稅就是在這種背景下的產物。人們注意到，如果利息稅減征一半，也就是改為10%，實際上是相當于增加了約30個基點的實際利息，相當于又升息一次，所產生的影響不能說很小。對于證券市場來說，一般認為股票市盈率相當于實際利率的倒數，取消利息稅顯然會影響人們對股票的估值。此外，儲蓄的實際利率提高后，也會提升整個市場的無風險收益水平，從而對股市的資金供應形成某種壓力，至少會對儲蓄資金向股市的分流產生某種抑制作用。所以，證券市場上的人們往往把免征或者減征利息稅視為利空，這是有道理的。在某種程度上，其作用要大于升息。

不過，話也要說回來，余錢存銀行拿利息與資金進股市投資是兩種完全不同的金融行為，雖然相互之間存在一定的聯系，但區別是巨大的。在目前的股市狀態下，每年20%的差價也許并不難獲取，即便利息稅全部免去，儲蓄收益也是無法與之相比的。所以，調整利息稅對股市的影響，主要還是在股票的價值評判與人們的投資心理上，對資金流向的影響作用是有限的。反過來，免征或者減征利息稅之后，會在一定程度上淡化人們對升息的預期，對股市似乎還有點有利的影響。隨著實際利息收入的提高，居民的儲蓄愿望多少也會上升，這對于商業銀行來說也有一定的積極作用。在傳出有關調整利息稅的消息之后，銀行股一度表現得比較活躍，就是與之有關。

應該說，調整利息稅是件大事，就其本身來說是表明了一個明確的政策取向。而對股市來說，實際影響則是相對有限的。就調控的綜合作用角度而言，將它和升息多少次相提并論并不合適。所以，因調整利息稅而不加分析地賣出股票，多少有一點盲目。

（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

又到七月歇夏時？

王利敏

本周五既是周線收盤日，又是月線收盤日，周線居然出現了本輪牛市中最長的270點大陰線，月線更是出現了單邊上揚行情中罕見的大螺旋槳陰線，當天滬深兩市又有100多只個股封住跌停。歷史上股市的七月又恰恰是跌多漲少，這無疑給七月蒙上了陰影。難道又到了“股市七月，歇夏之時”？

據統計，過去16個年頭中，7月份上漲的僅僅5次，下跌的竟有11次之多。以往每逢7月，一些股市高手往往外出旅游，既調養了身心，又避免了“空襲”，回來后還能隨手挑揀股市中的“便宜貨”。而堅守陣地者則身心疲憊，甚至成了股市中的“傷病員”。所以股市素有七月歇夏的說法。

這一老黃歷今年還管不管用？分析一下過去11次下跌的原因，其中9次是大盤在前幾個月見頂后出現的，如1998年、1999年、2001年和2002年更是6月份大盤剛剛見頂，以致7月下跌后股市繼續跌跌不休。另外2次中，1994年是連續幾個月大跌后的底部，2006年則是因乖離率太大出現小調整。這幾次下跌都與當時的宏觀經濟絲毫沒有關聯度。

今年7月市場的宏觀背景已經大大不同，股改使大小股東的利益趨于一致，大股東的積極努力（包括注入優質資產、搞好企業管理等）正在使大多數上市公司的業績出現飛躍性的變化。股改成功也使國有資產和散戶的利益同步化，維護股價的穩步向上是市場各方的共同愿望。在眾多“大非”、“小非”尚未全面減持之前，股市走熊的可能性不大。此外，人民幣升值還遠沒有到位，還有很大的空間。盡管6月份大盤拉出陰線，但很大程度上還是由于乖離率過大需修正引起的。這一情況與去年12月大盤拉出大陽線后，今年1月、2月和3月上旬大盤出現了長達兩三個月的整理類似。至于按照目前盛行的大盤已構成雙頂的說法，股指將有1000多點的下跌空間，政策面一定不會支持。

當然，近期有關方面正在加快擴大供求的步伐，如加快H股、紅籌股的回歸、QDLL全面鋪開以及發行1.55萬億元特別國債等措施，但畢竟難以從根本上扭轉流動性過剩。這些措施很大程度上是不希望股市短期內過熱，并不是要改變牛市的格局。近來的一系列利空隨著大盤的持續大跌已大部分消化，市場風險也隨著不少個股的連續跌停而釋放。據報道，40%以上的個股已經創下“5？30”暴跌以來的新低，不少已被“腰斬”。換言之，股價已經大大低于3400點。

由于近期大盤持續大跌，不少個股被嚴重錯殺，加上今年的中報又是出奇地好，不少優質股由于市場恐慌正處在“大打折”階段，所以，今年7月也許不是歇夏的時候，而恰恰是買便宜貨的最佳時機。

（本文作者為知名分析師）