8月CPI同比上漲6.5%，再次創下歷史同期新高。為了抑制通脹風險升級，今年以來貨幣政策的頻率和力度也都創下歷史記錄。綜合分析人士的觀點，無論是動用加息、升值等價格工具，還是祭出公開市場、準備金率等數量工具，可以肯定的是，未來緊縮貨幣政策還會頻繁亮相，力度也可能加大。

對抗通脹成為央行首要任務

對于央行來說，抑制通貨膨脹風險已上升為目前最重要、最迫切的任務。6.5%的CPI月度同比漲幅，無論是與國內的歷史數據相比，還是與其他國家數據相比，都已經給貨幣政策亮起“紅燈”。

抑制通貨膨脹風險是我國央行的貨幣政策目標。除了1992-1996年我國曾出現的通貨膨脹時期，近10年來CPI月度同比漲幅從未超過6%，8月份的數據值得警惕。

如果以8月份CPI上漲6.5%衡量，目前實際負利率為-3.08%；如果以1-8月CPI累計漲幅3.9%衡量，實際負利率為-0.48%。

央行行長周小川上周五表示，央行希望實際利率為正值。大多數受訪分析師認為，盡管8月22日已是年內第四次加息，但隨著8月通脹水平提高，實際負利率再次拉大，短期內加息的可能性依然很大。

還有分析師認為，由于1-8月實際負利率為-0.48%，不排除一次加息54個基點的可能。

當然，一次加息27個基點甚至更高，對于緩解食品價格上升不太可能產生立竿見影的效果。但分析師指出，食品價格上漲損害最大的是中低收入階層，進一步拉大貧富差距，不利于社會和諧發展。加息是管理層必須采取的對策。

更加令人擔憂的是，食品價格拉動的通脹水平上升，有可能向更多領域蔓延，并進一步演變成需求推動型的通貨膨脹。天相投資顧問公司首席宏觀金融分析師石磊認為，PPI中生活資料價格持續較大幅度上漲，不排除逐漸傳導致消費終端。另外服務價格持續上漲也體現出勞動力成本上升的趨勢，以及財富效應和消費結構升級。

從國際和國內經驗來看，要應對需求拉動的通貨膨脹，抑制全社會需求增長，未來繼續加息、提高實際利率，將是確定無疑的政策選擇。

堵住通貨膨脹的源頭

如果說通貨膨脹是央行目前面臨的“大敵”，那么流動性過剩則是央行很長時間內的“心腹大患”。

說到底，通貨膨脹還是貨幣現象，流動性過度充裕是通貨膨脹爆發的源泉。從2005年開始持續兩年多的M2快速增長，使得過多的貨幣通過信貸、貼現渠道進入實體經濟、資本市場、房地產市場，最終導致社會總需求的快速增長。

為了堵住流動性過剩帶來的通脹壓力，央行最近一段時間頻繁動用數量工具回籠流動性。上周四出臺上調存款準備金率和發行定向央票政策，前后鎖定3000多億元資金。財政部本周又宣布向市場發行2000億元特別國債。在9月份，有至少4000億元資金已經被央行直接或間接“收入囊中”。

但是，帶來流動性過剩的根本原因是持續高企的貿易順差。昨日剛公布的8月份貿易順差達到249.7億美元，創歷史次高水平。分析師們認為，未來數量型緊縮工具運用的力度無疑還要加大，但是數量工具的運用也不是無限度的，存款準備金率和央票發行量不可能無限制提高，還是要從平衡貿易格局入手來解決流動性過剩的問題。

因此，升值將是解決通脹問題的最終“抓手”。今年以來人民幣升值速度明顯快于去年，截至昨日，人民幣對美元中間價升值3.685%。目前市場對于年內人民幣升值幅度的預期已經超過5%。申銀萬國證券宏觀分析師李慧勇預期今年人民幣對美元將達7.3，年升值幅度為6%。

分析師預計，經過8月份人民幣升值幅度相對放緩后，未來幾個月人民幣可能通過隔日中間價的變動實現更快地升值。最近已經出現這種趨勢，9月10日人民幣對美元中間價一天突破7.54、7.53兩個整數關，跳升159個基點。

分析師們表示，目前貨幣政策的壓力空前巨大，緊縮措施頻繁出臺將不再是令市場“出其不意”的事。

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