中國即將在下周一公布的7月份CPI數據，已經成為各大跨國金融機構關注的焦點。瑞銀集團、摩根士丹利、德意志銀行和瑞信紛紛發表研究報告討論中國的通脹問題。摩根士丹利執行董事兼大中華區首席經濟師王慶表示，他在過去的兩周會見了很多客戶，中國的通脹前景及其可能引發的政策變化，成了每次會談的核心話題。

7月CPI將突破5％

瑞銀集團亞太區首席經濟師安德森表示，雖然瑞銀分析師對7月CPI升幅的預期是4.8%至5％，但最終的數值很可能會突破5％。安德森認為，到2007年第四季，CPI升幅將回落，到年底將降至3％以下。但這并不意味著中國不存在通脹憂慮，瑞銀分析師認為，結構性通脹將出現在2009-2010年。

根據最近公布的部分主要食品的價格，摩根士丹利認為，即將在下周一公布的7月份CPI年增長率可能會達到5.5%。如此高的CPI數據可能會令宏觀調控的憂慮再度升級。

瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬預期，到2008年年底，CPI的年度升幅將達到6.5%。如果天氣狀況惡化或全球能源及商品價格進一步上漲，CPI增長率甚至可以達到8％。這樣，已經為負值的實際利率會進一步下降。

全面通脹還是局部通脹？

對于中國通脹的嚴重性，各大投行的經濟分析員們出現了分歧。

陶冬認為，政府和市場人士都低估了通脹的嚴重性。他說，不少產糧省份遭受洪災，今年秋天的收成不容樂觀。而由于藍耳病爆發，食品價格可能進一步上漲。此外，外來工工資的上漲也從制造業擴展到服務業，許多服務提供商都有足夠的定價能力，將成本的上升轉嫁到消費者身上。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，中國出現了全面的物價上漲。他說，食品價格的上漲已經從豬肉及食用油蔓延到面條、其他肉類、水產、乳制品和豆制品，甚至餐廳也在加價。此外，大型石油公司已要求上調成品油價格，房地產價格也在大幅上升。

摩根士丹利執行董事兼大中華區首席經濟師王慶認為，目前大家對通脹的憂慮似乎過度膨脹了。摩根士丹利認為，本輪的通脹應該是周期性的而非長期的。至少在未來的幾年里，勞動力過剩及勞動生產力的快速提升，將繼續舒緩中國的通脹壓力。

安德森指出，部分商品價格上漲和各類商品價格全面上漲有著很大的區別。后者意味著需求過旺、宏觀政策過于寬松，或者出現了宏觀經濟層面的供給緊張。而最近部分商品價格的上漲均源于短期因素，而豬肉及蛋類價格的上漲不會蔓延到其他商品。因此，安德森認為，到2007年第四季CPI升幅將回落，到年底將降至3％以下。

至于薪酬上漲的壓力，安德森表示，這主要來自于農民工，而受農民工薪酬上升影響最大的是出口價格，而不是國內的CPI。

加息在所難免

陶冬認為，中國的利率上升速度可能會比市場預期的快得多。盡管加息并不能夠舒緩因供應短缺引起的通貨膨脹，卻是抑制資金流出銀行必須的手段。在房地產價格節節攀升和股市過度投機的情況下，央行除了加息別無選擇。瑞信預期，到2008年底，存款利率將上升189個基點至5.22%，而貸款利率則會上升135個基點至8.19%。

安德森認為，如果CPI升幅突破5％，央行會在未來的一兩個月再度加息，但如果沒有跡象顯示需求拉動的過熱和銀行體系出現了流動性過剩，相信不會有類似2004年的嚴厲的緊縮性政策出臺。

馬駿也表示，未來的幾個月內央行會再度加息，加息幅度會在27個基點，而5％的利息稅可能會完全取消。此外，他認為，中國會進口更多的豬肉及肉制品。政府不會允許公用設施的價格及政府能夠控制的服務的價格在未來的幾個月內上升。至于房地產行業，馬駿預期政府可能會在未來的幾個月內出臺相關政策，保障低收入家庭住房的供應，具體的措施包括在地方財政中設立專項福利型廉租房支出，增加對福利型廉租房的土地供應和政府撥款，以及放寬低收入家庭申請福利廉租房的限制。

調控無礙經濟增長

盡管未來幾個月的通脹數據將高企，但王慶認為不必過于擔心強硬的調控政策會出臺。他重申，今年下半年不大可能出現因宏觀調控引發的經濟放緩，政策面對股市和房地產市場的影響均會是正面的。

安德森表示，7月通脹數據可能會令金融市場出現波動，但并不會改變瑞銀對中國經濟基本面的看法。

而馬駿則表示，由于物價全面上漲，中國家庭會更積極地投資股市和房地產。券商、地產開發商及投資機構將受益。至于銀行，貨幣政策對其影響將是中性至負面。而加息和收益率曲線變陡，對保險公司的影響則是負面的。食品及飲料公司、方便面公司的收入將因價格上漲受益，但是肉類加工企業的利潤率則可能下降。政府對成品油及電力價格的限制，將令石油公司及電力公司的價格環境惡化。

作者：郭蕾?

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