資產(chǎn)價格上漲過快

在宏觀經(jīng)濟主要指標中，出口和貿(mào)易順差增長速度最快。上半年，出口增長27.6%，貿(mào)易順差1125億美元，同比增長84.3%。6月份貿(mào)易順差269.1億美元，同比增長86.6%，為歷史上月度貿(mào)易順差最高額。8月份，出口增長22.7%，貿(mào)易順差249.7億美元，出口增長速度和貿(mào)易順差略微降低，仍然很高。貿(mào)易順差和外資順差共同形成大量外匯流入，人民幣貨幣量大量增多。今年6月份外匯儲備增加到13326億美元。流入外匯兌換為人民幣余額在人民幣余額總量中所占比重，四、五年前約為10%，今年6月底升高到28%。貿(mào)易順差和外匯流入量迅速增大已成為貨幣量快速增長的重要因素。

上半年，廣義貨幣（M2）增長17.1%，貸款增長16.5%。跟去年相比波動幅度不大，處在央行的調(diào)控范圍內(nèi)。快速的貨幣增長支持實體經(jīng)濟實現(xiàn)了持續(xù)快速增長。貨幣存量因此大量增多。目前廣義貨幣量積累到相當于當年GDP值的160%，大幅度高于大多數(shù)國家的100%上下的比值水平。貨幣量快速增長造成流動性過多，給銀行體系和實體經(jīng)濟帶來過熱壓力。資本市場成為吸納過多流動性、減輕銀行體系和實體經(jīng)濟壓力的重要場所。

大量流動性流向股市、房地產(chǎn)。年初以來，股市超乎尋常地高速上漲。上證指數(shù)年初為2716點，8月末收于5219點，上漲92.2%。進入股市的資金急劇增大。2005年底上證指數(shù)處于1000點最低點時，上海證交所日成交量40億元，2007年5月份股價攀上4000點高點時，股市日成交量增大到2000億元，日成交量增大了50倍。

采用常用標尺難以衡量中國股市泡沫狀況。2007年9月21日，上證所平均市盈率62倍。各國發(fā)生重大股災時的市盈率，1990年1月東交所69.5倍、臺灣綜合指數(shù)68.9倍，   1997年7月亞洲金融危機香港恒生指數(shù)15倍、泰國綜合指數(shù)11倍。各國股市泡沫崩潰時的市盈率數(shù)值在10倍-70倍之間，差異過大，無法參考。中國股市市值對GDP比值最近雖然超過了100%，但仍與世界平均水平大致相當，還低于一些國家和地區(qū)有時候達到過的150%或更高水平。目前香港股市這一比值高達1100%多仍被認為正常。用各種標尺衡量，中國股市好像已經(jīng)有泡沫，但又好像還在正常范圍內(nèi)。

中國股市目前的高速上漲，也可以從另一視角進行觀察。股市在今年上半年短期間的驚人上漲，是對5年來股市長期低落的補償性上漲，是對應(yīng)于中國實體經(jīng)濟高速增長的補充性跟進。拉長時間跨度看，拿當前股價和6年前股價比，6年間股價年平均上漲20%左右，對于新興資本市場來說這樣的發(fā)展速度并不過快。

宏觀調(diào)控采取中性措施

上半年數(shù)據(jù)及8月份最新數(shù)據(jù)公布之后，宏觀調(diào)控主要部門非常平靜。國家統(tǒng)計局局長發(fā)表文章稱當前宏觀經(jīng)濟狀態(tài)基本正常。央行發(fā)表貨幣報告，沒有談?wù)摲婪哆^熱和泡沫，反而介紹了美聯(lián)儲主席、歐洲央行行長關(guān)于貨幣當局無需關(guān)注資產(chǎn)價格的觀點。國家發(fā)改委有關(guān)部門在7月份消費價格指數(shù)上漲5.6%的數(shù)據(jù)公布后，立即接受媒體采訪，詳解肉價上漲并非通貨膨脹。媒體大標題報道“周小川擔憂股市泡沫”，實際上是周小川在國際清算銀行例會上回答記者提問時，對關(guān)注中國股市動態(tài)表示同意。媒體渲染“馬凱稱投資過熱趨勢尚未得到遏制”，實際上馬凱講話主題是控制高耗能和污染問題。

面對經(jīng)濟和投資高速增長的局勢，調(diào)控部門沒有像近幾年那樣總在這時候采取控制過熱的   “果斷”措施。發(fā)改委沒有下發(fā)清查新上項目的緊急文件，沒有派出大批工作組檢查違規(guī)項目，央行沒有采取限制銀行貸款的行政措施。

7月、8月消費價格上漲數(shù)據(jù)公布后不幾天，央行宣布提高存貸款利率。央行連續(xù)快速提高利率，主要是為解決消費價格上漲造成的居民儲蓄實際負利率問題。這一調(diào)控措施，不是控制所謂經(jīng)濟過熱、投資過熱及泡沫經(jīng)濟的全面緊縮措施，而是維持宏觀經(jīng)濟當前狀態(tài)及發(fā)展趨勢的中性措施。

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