2010年12月03日 14:20《中國改革》【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

升值的同時，必須建立依靠內需實現經濟增長的良性經濟結構。很遺憾，日本當年沒有這樣做

榊原英資 五味廣文 王涌

全球金融監管前景

王涌：最近，美國的金融改革法案通過了眾議院審議，這當然會產生一定的國際影響，也會對日本產生一定的影響吧？

五味廣文：美國金融改革法案的大部分條款都反映出對造成這次金融危機具體問題的合理應對。

金融危機的主要教訓是，對于21世紀的新型金融服務的實際情況，政府監管部門沒能確實掌握并測定風險大小。從這點看，監管失敗是危機的一大原因。從便于監管部門掌握新型金融技術、金融交易的風險所在以及風險規模的意義上講，這次立法非常合理。

但是，法案中也有一些內容不太合適。

比如“沃爾克法則”，對商業銀行承擔高度風險附加了嚴格的限制，將監管當局把握風險失敗的責任推卸到了金融機構一方。監管當局無法掌握風險，所以，金融機構就不能夠承擔風險，這完全是監管方的邏輯而非市場的邏輯，將會嚴重地削弱金融的效率。在制度設計中應盡量不影響效率，努力提高監管當局的風險掌控能力，給金融機構一個自由經營的空間從而提高效率。

各國金融機構的風險承擔方式、經營手法不同，美國的監管規則無法直接成為世界規則。相反，美國的金融規則很特殊，而其他國家的規則更具有共通性。

美國作為惟一的特殊國家，并擁有世界主要儲備貨幣，必須謹慎行事，將金融改革法案的相關規則立刻轉變為世界標準的做法有點過頭。我認為，在借鑒有關做法的基礎上，根據各國的特點制定各自的規則最為重要。我認為，日本政府應堅持主張，不會輕易接受將此作為世界標準。

日本的金融機構傳統上就沒有采取高風險高回報的經營模式，是在與實體經濟密切關聯開展業務的。即使引進“沃爾克法則”也不會馬上產生很大影響。如果在美國開展業務，就會受到影響，但其程度也不會與美國金融機構一樣大。

王涌：對復合型金融商品應該如何監管呢？

五味廣文：復合型金融產品的關鍵在于與實體經濟的關系特別薄弱。這類產品能夠在脫離實體經濟的環境里繁殖。另一方面，這類產品具有簡單實現有價證券價值和信用的要素。

監管者對于此類產品的交易隨意管制的話，市場價格就變得難以估計，所以我認為不應該管制。前一段德國決定對CDS加以管制，我認為有些過頭。另一方面，此類產品的另一個性質就是如果使用方法錯誤的話，就會出現自我繁殖甚至難以控制。

如果監管者有必要提供預測風險所在位置和規模框架，就會出現美國金融改革法案中所要求的那樣，不經由統一的結算機構就不允許交易。這樣，監管者就可以掌握全體風險的規模。當違約出現時受害者的規模、損失的規模都可以測算，也就會清楚掌握風險的大小及位置。如果連這些都無法掌握的話，那就是監管者的能力問題了。如果損失繼續膨脹，即將超過控制范圍，這才開始采取適當的交易管制。如果認為市場有些過熱了，或者認為這樣放任下去，市場對實體經濟的負作用可能會超過市場的正面影響，就動用裁量權加以管制。這些是監管者所必須具備的能力。

復合型的金融產品更是如此，監管者在把握了風險大小的前提下，根據需要必須對風險的承擔方式作出限制性決定。這將要求監管者擁有高度的能力。所以，絕對不能說，因為沒有自信，所以不能開展那種交易，否則，將妨礙市場中的高效的資金配置。

如何在市場的誠信與效率兩者之間把握平衡，并沒有非黑即白的答案。監管者要對持續出現管制空白做好心理準備。只要站在有需求就允許交易存在的立場，與事無巨細地控制相比較，讓其自由交易、風險自擔，出現什么問題自己應付；如果沒有這樣的姿態，金融是無法發展的。所有的問題都考慮周全，制定出十全十美的規則是不可能的。如果勉強而為之的話，只能是以模糊的規定禁止所有行為的過激做法。

市場的功能只有靠高度的自由才能夠發揮出來，如果被五花大綁，市場的功能肯定無法發揮。

日本青山學院大學法學部土橋正教授和楊林凱博士對本訪談有重要貢獻，特致謝！

榊原英資為1997年任大藏省事務次官，1999年任日本慶應義塾大學教授至今

五味廣文為曾任大藏省金融司司長和日本金融廳長官，現任普華永道日本研究中心理事長

王涌為中國政法大學教授、財新傳媒法學咨詢委員會委員

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