2010年03月22日 00:45《新世紀》周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中海油要在拉美和非洲等地繼續開拓，將不得不提高風險偏好

□ 本刊記者 陳竹 | 文

自2005年收購優尼科折戟，中海油在海外市場一直歸于沉寂。直到2010年3月13日，這種沉寂終于被打破。

當天是星期六，中海油董事長兼首席執行官傅成玉與Bulgheroni家族代表在北京簽署協議，以31億美元收購該家族所持阿根廷Bridas公司50%的股權，從而實現間接入股阿根廷第二大油氣生產商、第一大原油出口商Pan American 能源公司20%的權益，就此挺入拉美市場。

在此之前的一年多里，中石油、中石化在海外頻頻出手，風頭勢不可擋。

中石油在俄羅斯、哈薩克斯坦、委內瑞拉等國展開“貸款換資源”，在加拿大收購油砂，在新加坡收購煉廠，在伊拉克競拍下兩個超大油田的服務合同。

中石化也以接近72.40億美元的價格收購了Addax石油公司100%股權，刷新了中國海外油氣資產收購最高金額的紀錄。

相形之下，中海油2009年惟一的海外收獲，是收購挪威國家石油公司在美國墨西哥灣的少量勘探區塊權益，交易金額僅在1億美元左右。

中海油的謹慎和低調甚至一度讓員工質疑。“傅總是不是在求穩？是不是在退休前不敢再有大的舉動，不能再承受一次高調失敗的壓力了？”一位中海油的管理人員私下猜測。

3月14日晚上在北京柏悅酒店66樓北京亮餐廳的慶功宴會驅散了這片陰霾，傅成玉露出了滿意的笑容。當天下午，中海油(00883.HK)以新聞公告的形式宣布了交易，Bulgheroni家族代表帶著簽好的合同飛回了阿根廷。

在次日清晨的電話會議上，中海油總裁楊華一改去年對海外并購的保守態度，強調這樁交易對于中海油進入拉美是個“很好的開端”，也是中海油“全球計劃”的一部分。據他介紹，交易完成后，中海油的探明儲量和平均日產量將分別增加3.18億桶油當量和4.6萬桶油當量。中海油還將擁有Bridas公司的聯合運營控制權。

“是以‘分紅’形式還是‘份額油’形式獲得回報，并不重要。關鍵是通過操作，進一步擴大和成長。”楊華告訴本刊記者。

優質資產

據楊華介紹，自2001年上市以來，中海油在海外并購中最看重的，一是產量和儲量，二是天然氣業務。Bridas的資產恰恰滿足這兩個要求。

Bridas公司原為Bulgheroni家族Bridas Energy Holdings(下稱BEH)的全資附屬公司。據公開資料，Bridas通過其關聯公司，在阿根廷、玻利維亞和智利等地從事油氣勘探與生產活動。

Bridas持有Pan American能源40%的權益，而后者是阿根廷僅次于Repsol-YPF的第二大油氣生產商，也是2009年阿根廷最大的原油出口商。英國BP擁有Pan American能源余下60%的股份。

這家公司不僅有11個生產區塊，還有9個勘探區塊，包括被認為極具潛力的GSJM海上項目——該項目與被證實富含油氣的陸上區塊處于同一盆地。

“勘探資產特別吸引人，特別是阿根廷近海海上區塊，我們看了資料，覺得令人激動。增長(潛力)是我們看重它的原因。”楊華說。

在行業分析師們來看，Bridas資產質量確實不錯，只是拉美的投資環境和阿根廷的財政制度讓人擔憂。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司(Chaco SA)經營的區塊后，Pan American能源失去了10%的儲量。

美國銀行美林分析師托馬斯•王(Thomas Wong)認為，阿根廷油氣產業的出口稅很高，國內油價也控制得很嚴。他預計Bridas的稅后凈收入僅為6美元每桶油當量，遠低于中海油2009財年的20美元每桶油當量。

不過，考慮到Pan American能源2008年總收入50%來自出口，部分抵消了它作為阿根廷第二大油氣生產商的風險。據巴克萊銀行去年9月的一份報告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷的其他油氣生產商相比，Pan American能源資本支出穩定——2008年資本支出達10億美元，2009年資本支出約7億美元——儲采比近十年來在拉美石油公司中一直名列前茅。盡管面臨2009年融資風險，Pan American能源仍然擁有阿根廷最優的公司信用，在國內國外融資都不成問題。

“合作”理念正果

這并非一樁沒有競爭對手的并購。一位接近交易的人士介紹，中石油一直在追求Bridas，“直到簽約前一刻，中石油還在找Bulgheroni家族談”。

至少五年前，Bulgheroni家族就與幾家中國石油公司的高管相識。2005年底，Bridas一度考慮以50億美元的價格，將其在Pan American能源中40%的股權出售給亞太地區的石油公司，不過，之后卻改變了主意。

這次與中海油的談判開始于十個月之前，自2009年10月至2010年3月這六個月里，雙方談判的核心，就是合作的方式和價格。

傅成玉的“合作”理論甚合對方心意。自2008年底開始，傅成玉就在各個場合表露，在全球經濟危機的背景下，很多國家失業嚴重，有意無意的貿易保護主義只會加強不會減弱。此時進行收購，西方國家容易對中國公司的動機進行攻擊，為了不給對方留以口實，中海油不可能進行大規模收購，而會采用合作的策略。

在2009年中海油年中業績發布會上，一位媒體記者追問傅成玉，他對收購的保守態度是否與中海油收購優尼科挫敗的經歷有關？傅成玉毫不遲疑地回答：“有影響，而且影響很大！”

這個回答引來臺下一片笑聲。在2009年那個激進大收購的年份，謹慎的聲音很容易被理解為“一年被蛇咬，十年怕井繩”的畏縮。

不過，也有不少投行人士欣賞這一判斷，他們認為，中國能源資源類企業以往過于強調“控股”地位，反而培育了敵意，錯失了良機。

“收購敏感，結果未必好；而合作，更合適、更和諧。”一位接近交易的人士說。他認為，在Bridas交易中，50對50的入股比例不僅賦予了中海油聯合管理決策權，也確實有利于企業發展——Bulgheroni家族熟悉阿根廷本土市場，陸上勘探開采經驗豐富，而中海油海上經驗豐富，兩者的結合會產生“一加一大于二”的效果。

去年7月，中海油也以“合作”為理念，與中石化組建50∶50股比的合資公司，出價13億美元現金，收購美國馬拉松石油公司持有的安哥拉32區塊產品分成合同及聯合作業協議項下20%的權益。原本預計交易完成后，馬拉松石油公司在該區塊仍擁有10%的權益，道達爾、安哥拉國家石油公司、埃克森美孚公司及Galp公司分享剩下的70%權益。無奈的是，這一謹慎的“合作”計劃，因為安哥拉國有石油公司決定行使優先收購權而泡湯。

在Bridas交易上修成正果，對于中海油來說，有些揚眉吐氣的味道。根據接近交易人士介紹，這次交易不需要阿根廷政府的批準，只需中國政府審批，所以基本沒有任何障礙，預計2010年上半年就能正式成交。

成長的煩惱

Bridas交易很可能成為中海油“時來運轉”的節點。知情者透露，中海油正計劃和道達爾聯手，收購英國Tullow石油公司在烏干達地區三分之一的資產，這一交易金額預計將超過10億美元，協議將在最近幾周內簽署。

中海油和道達爾原本是競爭關系，也是Tullow石油公司最為中意的兩個潛在買家。Tullow石油看中了中海油的中國市場背景，而烏干達政府也喜歡中海油，因為中海油承諾在烏干達投資50億美元修建一座煉油廠和通向非洲東部海岸的石油出口管道。

中海油最終選擇了三方等股合作的中庸之道，兼顧了各方利益，也鎖定了交易的成功率。

在非洲加納，一樁懸而未決的并購案也正在考驗著中海油的“合作”智慧。去年，Kosmos 能源公司出售其在加納Jubilee油田23.49%的股份，10月6日，Kosmos能源公司宣布與美國石油巨頭埃克森美孚進入排他性協議，這讓加納政府和加納國家石油公司極為不滿，因為加納國家石油公司一直試圖通過談判增加其在Jubilee油田的持股比例。

在此背景下，中海油抓準機會，意識到加納國家石油公司現在需要中國石油公司的資金，而中海油需要加納國家石油公司的政府背景，雙方可以結成利益共同體，以聯合競購的方式實現共贏。據悉，這一合作尚在談判當中，成敗有望在年內揭曉。

按照中海油上月公布的計劃，2010年產量將增長21%至28%，達到2.75億-2.9億桶油當量。新Bridas合資公司今年提供的產量，并不包括在早前公布的增產計劃內。據摩根士丹利報告預測，新項目每日4.6萬桶的產量，可為中海油帶來7%的年產量增長。若如楊華所預估，今年中海油來自海外產量占總產量的約六分之一，則2010年中海油的海外總產量在4900萬-5172萬桶油當量之間。

與中石油、中石化相比，中海油海外項目絕對數量少——在Bridas并購前，其海外資產主要有四塊，分別為2002年以5.85億美元對價獲得印尼SES；2003年至2004年以2.75億美元對價獲得印尼Tangguh 16.96%的權益；2003年以3.48億美元對價獲得NWS 5.3%的權益；2006年以22.68億美元對價獲得尼日利亞OML 130的45%的權益——都比較精干，質量齊整，投資風險相對較低。

如果像傅成玉和楊華所規劃的那樣，中海油還要在拉美和非洲等地繼續開拓，形成全球戰略，它將不得不提高風險偏好，同中石油和中石化一樣，慢慢進入那些被認為充滿政治經濟不確定性的、國際石油公司們趨于遠離的爭議地區。

如果從投資安全角度看，阿根廷并非善地。自2001年發生1000億美元債務違約后，許多投資人認為阿根廷風險過高。立場偏左的阿根廷總統費爾南德斯推行的多項政策，也令市場擔憂。而且2011年總統大選在即，政治風向不定。在回應本刊記者這一憂慮時，楊華說，風險的確存在，但要看“風險性是不是可控，是不是可以管理”。他解釋說，大多數拉丁美洲國家的宏觀經濟及政治環境近幾年都比較穩定，政治不穩定性只集中在少數國家。

不僅在阿根廷，在世界幾乎任何一個地方，中海油能看到的“機會”都與“風險”相伴。去年下半年，市場一則傳聞稱，中海油有意在未來三年內向委內瑞拉奧里諾科地帶一個石油項目投資160億美元。在3月15日的電話會議上，楊華稱這一傳聞為“不確實消息”，但沒有否認對委內瑞拉的濃厚興趣。值得注意的是，在全球政治風險預測公司英國邑安(Exclusive Analysis)的全球投資風險的“政治風險”排名上，委內瑞拉名列第六，風險指數高于蘇丹和伊朗。

不過，一個越來越明顯的趨勢是，包括委內瑞拉和尼日利亞在內的高風險投資地區，無論是資源國還是西方石油公司都希望，將這個燙手山芋傳給對資源極其饑渴的中國。中國公司能否駕馭這些資產，如楊華所述“控制”和“管理”這些風險，將是一個長期存在的問題，也是中國石油公司海外成長的煩惱。

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