日前，美國次按問題遠涉重洋蔓延至中國內地，多家投資銀行報告均指出內地銀行持有的美國次按債券難逃損失。傳媒亦引述美國財政部的一份報告，稱中資銀行持有美國次按債券規模不小，就連評級機構標準普爾亦估計個別中資銀行的涉足不淺。

有關銀行對此作出了澄清，本文不打算在這方面多做糾纏，而是從媒體廣泛稱引的美國財政部報告的數據來評估有關影響。

中國持美國債券安全

美國財政部對外國投資者持有美國證券的情況一直有比較詳細的統計，既有月度的流量/存量統計(滯后兩個月)，也有年度的調查(滯后一年)。媒體所引述的報告是在今年5月份發表的，是外國投資者持有美國證券的調查，數據只反映到2006年6月之前的情況。

根據報告內容，2006年6月底之前，中國共持有6989億美元的美國證券，其中股票僅有 38億美元，其余為債券，準確地說幾乎全部為長債，短債只有172億美元，僅占持債券組合的2.5%。在中國持有的6779億美元的長債組合當中，國債、半官方機構債券以及公司債券分別為3641億美元、2554億美元和585億美元，各占53.7%、37.7%和8.6%。這樣來看，中國持有的美國長債多半是最安全的美國國債，其余的大部份是半官方機構債券，風險最高的公司債券其比例不到一成。這樣的分布是頗為保守和安全的，如果比較外國投資者持有美國證券的整體比例，最大的一項就是風險最高的美國股票，其比重為31.2%，其次為公司債券的26.0%，然后才到美國國債的22.2%和半官方機構債券的12.7%。僅就長債投資而言，外國投資者整體持有最多的也是風險最高的公司債券，比重為42.7%，其次才為國債的36.5%和半官方機構債券的20.8%。這一比較顯示中國無論持有美國證券或是長債都以安全和穩健為主要出發點。

中國持有的3641億美元美國國債不但比重最高，而且次按危機不僅不會有負面影響，還因為它是資金避難所的緣故，其價格近期大幅飆升，債券收益率急降，例如10年長息從6月中旬的5.31厘急降至8月3日的4.73厘。那么，即便是中資銀行在次按債券上遭受損失，但如果它們持有的各類美債以美國國債為主的話，國債部分賬面的利潤應該可以抵消次按債券賬面的虧損。

如果進一步細分，美國財政部又把半官方機構債券和公司債券分為ABS(資產基礎證券，asset-backed securitization)其它兩大類。在中國持有的2554億美元半官方機構債券(Agency Debt)當中，ABS及其它類分別為1075億美元和1479億美元，各占42.1%和57.9%。筆者認為其它類別的1479億美元債券應該基本上是一般所指的Agency Bonds(機構債券)，亦即是Fannie Mae(聯邦住宅抵押貸款公司)和Freddie Mac(聯邦國民抵押貸款協會)等美國半官方機構為收購按揭組合而發行的融資債券。這類債券類似中國政策性銀行發行的政策性金融債券。由于背后有美國政府的暗示擔保，這類債券擁有與美國國債同樣的AAA評級，其安全性毋庸置疑。今年以來，其收益率走勢與美國國債甚為相似。近期美國國債成為資金避難所，這類Agency Bonds亦受追捧，因此相信這類債券投資同樣與次按無關，反過來還會受到因次按危機而從中獲益。

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