MBS是美國按揭債券市場中最安全的

那么中資銀行的美債投資可能受到次按直接牽連的便是Agency Debt當中的ABS部份以及公司債券的ABS部分，分別是1075億美元及148億美元。美國公司所發行ABS一般包含很多資產種類，如樓按、汽車貸款、學生貸款、信用卡應收賬等，但由Fannie Mae和Freddie Mac等半官方機構所發行的ABS的資產就幾乎清一色全為樓按，所以這1075億美元其實是由這些半官方機構所發行的按揭債券MBS(住房抵押貸款證券化，mortgage-backed securitization)，類似香港按揭證券有限公司所發行的按揭債券。傳媒所引述的正是中國所持有的這1075億美元MBS，而且認為這是問題所在以及中資銀行受次按牽連的根源。

對此，筆者并不認同，由美國半官方機構所發行的這些MBS其實是美國按揭債券市場當中最安全的。雖然美國次按危機正從Sub-prime(次級抵押貸款)向Alt-A按揭(中等風險)部份蔓延，但由于Fannie Mae和 Freddie Mac等半官方機構營運和監管方面的要求，其收購的按揭組合雖然可能有一小部分會直接或間接受次按危機蔓延所波及，但對其整體質素及發行人的實力則無需過分憂慮，因為它們是同類當中最為安全的。事實上，近期美國投資者在購買非結構所發行的MBS時往往要求要有Fannie Mae或Freddie Mac等半官方機構做擔保。

另外，參考美林證券Fannie Mae按揭債券綜合收益率指數，其今年以來的走勢與美國國債綜合收益率指數的相關系數達七成，與Agency Bonds綜合收益率指數的相關系數更高達九成二。更為重要的是，最近一個月次按危機蔓延時，其收益率是下降的，說明其價格有支持，盡管投資者對按揭債券心存戒慮，但由半官方機構所發出的這類MBS仍受到支持，因此可以說，中資銀行并非受次按牽連。

中資銀行受“次按”影響有限

最值得擔心的是那148億美元由美國公司所發行的ABS，它所受到次按影響的程度遠高于由半官方機構所發行的MBS。不僅如此，余下的437億美元公司債券當中如果有CDO(擔保債權憑證，Collateralised Debt Obligation)的話，由于其背后資產結構復雜，就算原本是AAA評級的，次按危機蔓延仍然會影響到這一類債券。而且在投資者逃避風險的心態影響下，已經到了對CDO好壞不分的地步了。

但究竟中資銀行持有這585億美元公司債券當中的多少，美國財政部的報告沒有詳細統計。而且，中國的持有量其實是包括了人民銀行、外管局、中央匯金等官方機構以及像四大國有商業銀行一樣的商業機構和個人，但官方和私人機構之間如何分配尚無明確數據。

整體來看，美國財政部報告顯示外國投資者持有的美國證券當中官方持有的比重遠低于私人，只有三成不到，尤其是在股票和公司債券方面。相比之下，由于中國官方外匯儲備規模龐大，相信由官方持有的各類美國長期證券的比重都應該超過普通商業機構和個人，只是這仍未能明確回答中資銀行的持有量。

最后，美國財政部報告所反映的是一年前的情況，一年以來發生的變化可能足以改變上述評估。由于該報告并沒有區分中國官方和普通商業機構以及私人持有美債的規模，單憑這一份報告就得出中資銀行受到次按重大牽連的結論恐怕是片面甚至是誤導的。具體情況和影響如何還要視各中資銀行關于其債券投資策略、持有的問題債券規模及其所占資產比重等的信息披露而定。(南方報業傳媒集團-21世紀經濟報道 )

(作者系中國銀行香港有限公司發展規劃部高級經濟研究員)

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