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業績增長動力何在？
事實上，中國神華的業績增長遠非如股價強勢。
“雖然公司公告業績漂亮，但事實上在公司內部并沒看出有多大增長。”中國神華內部一位銷售部門負責人向《證券市場周刊》表示，就單個生產礦區而言，近三年利潤基本持平，其中主要礦區神東礦區利潤甚至出現下降。
中國神華目前煤炭由神東、準格爾礦區、萬利礦區和勝利礦區組成。其中神東礦區為目前公司最大礦區，其可售資源量38.58億噸，占公司總資源量59.89億噸的64.4%。2006年和2007上半年分別實現1.05億噸和5520萬噸，產量占全公司總產量的77.2和72.1%。
如按對應四個礦區平均銷售煤價及煤炭利潤率計算， 神東礦區2006年全年實現利潤129億元，同比增長1.88億元；而2007上半年實現利潤69.69億元，同比下降1.82億元（由招股書提供的產量、煤炭售價及利潤率計算得出）。
據招股說明書顯示，經歷了2005年的業績高增長之后，中國神華煤炭業務的利潤增長開始放緩，2005年同比增長91.18億元業務利潤，而2006年增長額下降到17.20億元。這種下降勢頭在未來能否扭轉，將考驗中國神華管理水平和投資者對中國神華的熱情。
而據中國神華上述人員介紹，為保持公司煤炭業收入和利潤的增長，從2005年開始公司加大外購煤力度。2004年、2005年和2006年外購煤投入的資金分別為32.58億元、42.09億元和67.77億元。
招股說明書數據顯示， 2006年中國神華外購煤同比增加1390萬噸，據對應2005年和2006外購煤成本和銷售價格，由此2006年較2005年增加17.45億元的利潤。而2006年公司凈利潤較2005年增加21.04億元，幾乎和外購煤貢獻的利潤相當；2007年上半年公司同比增加外購煤750萬噸， 2007年由外購煤銷售帶來的凈利潤較2006年上半年增加7.57億元，（由招股說明書提供的買賣價格和產量計算而得），而同期公司凈利潤同比增加17.37億元。
顯然，自2006年以來，外購煤增加正成為中國神華利潤增長的重要來源，如果扣除這個因素，2006年凈利潤同比幾乎沒有增長，2007年上半年凈利潤同比增長僅為12.1%。
但是，外購煤的價格迅速上漲，使得中國神華的成本大量增加。公司已經申明，未來公司將降低外購煤的比例，那么公司利潤的增長只能寄希望自身產能的提高。以2006年1.36億噸的煤炭產能，到2010要想實現2.4億噸的銷售量，必須有1億噸產能的提高。A股募集資金投入的三個項目，未來只能實現5000萬噸產能，其余5000萬噸的產能，需要集團注入的資產解決。
不容忽視的是，中國神華近期營業利潤率一直出于下降中（見表7），其原因是，同期營業成本增加均高于營業收入的增長，其中，2007年上半年和2006年營業成本分別同比增加35.01%，30.27%，使得主營業務成本率從2006年以來一直在上升。
無獨有偶，兗州煤業2007年半年報顯示，上半年公司實現營業收入同比增加10.6%，實現營業利潤同比減少6.3%，凈利潤減少18.4%。
另外，此前，國陽新能公布的半年報顯示，在其主營收入同比增長的前提下，凈利潤減少；同樣境遇的還有蘭花科創（600123）。另外已公布年報的開灤股份（600997）、神火股份（000933）和大同煤業凈利潤雖同比有所增長，但增幅都遠低于主營收入的增幅。顯然，今年以來整個煤炭行業的利潤情況并不樂觀。而中國神華也沒能擺脫全行業的困境。
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編輯：
廖書敏
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