業(yè)績增長動力何在？

事實上，中國神華的業(yè)績增長遠(yuǎn)非如股價強勢。

“雖然公司公告業(yè)績漂亮，但事實上在公司內(nèi)部并沒看出有多大增長。”中國神華內(nèi)部一位銷售部門負(fù)責(zé)人向《證券市場周刊》表示，就單個生產(chǎn)礦區(qū)而言，近三年利潤基本持平，其中主要礦區(qū)神東礦區(qū)利潤甚至出現(xiàn)下降。

中國神華目前煤炭由神東、準(zhǔn)格爾礦區(qū)、萬利礦區(qū)和勝利礦區(qū)組成。其中神東礦區(qū)為目前公司最大礦區(qū)，其可售資源量38.58億噸，占公司總資源量59.89億噸的64.4%。2006年和2007上半年分別實現(xiàn)1.05億噸和5520萬噸，產(chǎn)量占全公司總產(chǎn)量的77.2和72.1%。

如按對應(yīng)四個礦區(qū)平均銷售煤價及煤炭利潤率計算， 神東礦區(qū)2006年全年實現(xiàn)利潤129億元，同比增長1.88億元；而2007上半年實現(xiàn)利潤69.69億元，同比下降1.82億元（由招股書提供的產(chǎn)量、煤炭售價及利潤率計算得出）。

據(jù)招股說明書顯示，經(jīng)歷了2005年的業(yè)績高增長之后，中國神華煤炭業(yè)務(wù)的利潤增長開始放緩，2005年同比增長91.18億元業(yè)務(wù)利潤，而2006年增長額下降到17.20億元。這種下降勢頭在未來能否扭轉(zhuǎn)，將考驗中國神華管理水平和投資者對中國神華的熱情。

而據(jù)中國神華上述人員介紹，為保持公司煤炭業(yè)收入和利潤的增長，從2005年開始公司加大外購煤力度。2004年、2005年和2006年外購煤投入的資金分別為32.58億元、42.09億元和67.77億元。

招股說明書數(shù)據(jù)顯示， 2006年中國神華外購煤同比增加1390萬噸，據(jù)對應(yīng)2005年和2006外購煤成本和銷售價格，由此2006年較2005年增加17.45億元的利潤。而2006年公司凈利潤較2005年增加21.04億元，幾乎和外購煤貢獻的利潤相當(dāng)；2007年上半年公司同比增加外購煤750萬噸， 2007年由外購煤銷售帶來的凈利潤較2006年上半年增加7.57億元，（由招股說明書提供的買賣價格和產(chǎn)量計算而得），而同期公司凈利潤同比增加17.37億元。

顯然，自2006年以來，外購煤增加正成為中國神華利潤增長的重要來源，如果扣除這個因素，2006年凈利潤同比幾乎沒有增長，2007年上半年凈利潤同比增長僅為12.1%。

但是，外購煤的價格迅速上漲，使得中國神華的成本大量增加。公司已經(jīng)申明，未來公司將降低外購煤的比例，那么公司利潤的增長只能寄希望自身產(chǎn)能的提高。以2006年1.36億噸的煤炭產(chǎn)能，到2010要想實現(xiàn)2.4億噸的銷售量，必須有1億噸產(chǎn)能的提高。A股募集資金投入的三個項目，未來只能實現(xiàn)5000萬噸產(chǎn)能，其余5000萬噸的產(chǎn)能，需要集團注入的資產(chǎn)解決。

不容忽視的是，中國神華近期營業(yè)利潤率一直出于下降中（見表7），其原因是，同期營業(yè)成本增加均高于營業(yè)收入的增長，其中，2007年上半年和2006年營業(yè)成本分別同比增加35.01%，30.27%，使得主營業(yè)務(wù)成本率從2006年以來一直在上升。

無獨有偶，兗州煤業(yè)2007年半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增加10.6%，實現(xiàn)營業(yè)利潤同比減少6.3%，凈利潤減少18.4%。

另外，此前，國陽新能公布的半年報顯示，在其主營收入同比增長的前提下，凈利潤減少；同樣境遇的還有蘭花科創(chuàng)（600123）。另外已公布年報的開灤股份（600997）、神火股份（000933）和大同煤業(yè)凈利潤雖同比有所增長，但增幅都遠(yuǎn)低于主營收入的增幅。顯然，今年以來整個煤炭行業(yè)的利潤情況并不樂觀。而中國神華也沒能擺脫全行業(yè)的困境。

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