提高準備金率和推期指 撞車還是對沖

本報評論員 關鍵

本周的股市可謂一波三折，周一大幅高開后逐波回落，收的是一根大陰線；周二上午續跌而下午大幅拉升上來，收出一根大陽線；就在市場期待股指期貨行情將由此展開的時候，周三一根更大的陰線殺下來，讓投資者好不傷感。表面上看是市場的波動，背后卻是市場和政策的博弈：周一的高開是借股指期貨的推出高位套住沒有經驗的投資者，周二是主力借股指期貨時間表，反手軋空投資者；周三是主力也沒有想到，上調存款準備金率將市場的恐慌放大，恐怕連主力也被兜在套子里了。

這背后的很多事情值得大家玩味，不光是散戶和機構在貓捉老鼠，恐怕決策部門之間也在玩游戲，這其中的奧妙大家可以自己去體會。當市場在周二收盤后初現曙光之時，晚間公布上調存款準備金率來得也太巧合了點。當然，央行的依據是很充分的，因為據報道，元旦后第一周商業銀行放款6000個億，那信貸大門是否開得太大了？利用上調存款準備金率就是在收緊韁繩，防止信貸規模失控。而且細心的投資者應該記得，就在此前的一周左右，央行官員曾經說過，貨幣政策的推出可能無法顧及資本市場的變化，這應該是提前把自己撇清了。

在筆者看來，適度控制信貸規模是必要的，但仔細分析，這6000個億的放貸決非元旦后一周就決定的，實際上是去年三、四季度累積的信貸投放，因為早在去年的三、四季度央行就已經開始收緊信貸，這些新增信貸必然在1月份釋放，這種情況是否可以通過窗口指導的形式打招呼均勻發放，因為中國的商業銀行負責人說穿了還是官，是官就會聽招呼；退一步講，不大聽招呼再調準備金率也成，元旦后一周就突然出手，讓市場產生聯想也就在情理中了。

擬在周三召開的證券監管會議多少有點大煞風景，雖然證監會早就說過不監管指數，但是如果市場在推出股指期貨這樣的強刺激政策下，仍然不能走好，那接下來的行情就堪憂了。本來一直希望市場實現風格轉換的證券管理層希望借股指的推出，提振市場對于大盤藍籌的信心，這樣一砸市場要想翻身可就需要考量了。如果市場進一步走壞，那證券類行業的許多想法就只能延期了。當然，推出股指期貨和提高存款準備金率兩項政策可能是各為其業，但是同屬金融行業的兩大政策是否可以統一協調一下是可以考慮的，至少在筆者看來，存款準備金率的上調過于出乎大家的意料了，連全球的金融市場都被震了一把。

市場更加擔心的還遠不止這些，當上調存款準備金率提早進行之時，利率上調的手段是否也可能提前突然出手？這樣的擔憂并非沒有道理。稍微關注決策層的市場人士都會發現，銀行系統對于金融風險的擔心遠遠超過最高層，出身于銀行系統的人大財經委官員在去年下半年就在質疑適度寬松的貨幣政策，今年借管理通脹預期頻頻使用從緊手段不是沒有可能，如果CPI在這兩個月出現稍微高一點的回升，保不齊還會出現一次全球意外的利率上調或再次上調準備金率，帶著對管理層突然出招的敬畏，金融市場只能以規避風險來提前應對，本來就弱不禁風的股市，當然不會領情股指期貨的所謂利好了。

但是，大家也不要把問題看得過于悲觀了，畢竟股指期貨已經基本確定了推出的日期，在未來的三個月里，大藍籌籌碼還是不可能全面拋棄的，否則期指一旦推出，大主力憑什么控制局面？周四周五的反彈就是一種反映。更有一種樂觀的觀點認為，央行上調存款準備金率，除了控制新增信貸規模外，也包含對沖股指期貨引發股市過度上漲的意圖。如果是這樣，當然是謝天謝地了，但就怕對沖把市場給沖垮了，如果大盤持續低迷，那大量銀行股的再融資計劃也不能正常展開，這肯定也是銀行監管部門不愿意看到的。可見，各部門之間的利益還是有更大的一致性，互相支持更重要，此次的政策碰車我們更愿意是一種巧合，或者是一種有意的對沖。

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