發債將成希臘留在歐元區的試金石

陳東海

最近希臘問題成了國際財經領域的一個焦點，希臘12.7%的財政赤字和113%的公共債務比例問題，已將希臘的財政逼向了破產的境地。雖然希臘的GDP只占歐元區GDP的2.7%，其公共債務只占歐元區公共債務的3.9%，但由于其是2001年加入歐元區的國家，一旦希臘無奈之下退出歐元區，將會給歐元區以沉重打擊，對于歐盟及其一體化進程也有重大打擊。

目前希臘的問題對于希臘和歐盟，是站在了十字路口。對于希臘而言，就是退不退出歐元區的問題；而對于歐盟而言，就是到底是否救援希臘或施加何等程度救援的問題。因為希臘留在歐元區內有利有弊，而歐盟對于援助希臘與否的選擇，將取決于歐盟其他成員國是否愿意援助希臘以及一旦援助是否會導致道德風險的考量。

在這里，有兩個問題，將會成為判斷希臘選擇留或退的關鍵因素，是決定希臘態度的試金石。

第一，就是來自于歐盟的援助問題。作為一個邊緣小國，加入歐元區的重要考量，就是可以取得“借光效應”，在危急關頭可以得到歐盟、歐元區和其中的大國的援助。一旦援助成真，將會增強歐元區的向心力。但是如果不能得到及時有效的援助，加入歐元區的好處就會如幻影般破滅。

目前歐洲央行援助希臘的可能性較小，因為受限于《馬斯特里赫特條約》的“不救助”條款。歐盟的援助目前也是只見打雷、未見下雨。未來歐盟的援助，即使有，也不一定能完全解決危機，因為歐盟難以說服其他成員國同意為希臘的錯誤埋單。同樣，歐元區和歐盟的其他成員國如德國等，雖可以單獨救援希臘，但如何說服其國民，也面臨很大困難。

第二，就是希臘發債的成本問題。希臘等國加入歐元區的一個直接動機在于，可以享受強大貨幣帶來的低成本發債的好處。現在發生危機后，繼續留在歐元區里的一個重要吸引力，則是可以繼續用相對較低的成本發行債務。

上周，希臘計劃發行30億到50億歐元的10年期國債，但因受到罷工和評級下調威脅，而決定推遲至本周發行。按照規劃，希臘可能在3月份融資50億歐元，在4月和5月份融資200億歐元，而2010年全年希臘必須為政府債務和當前財年赤字融資540億歐元。如果歐洲和國際的機構與投資者對于希臘有信心，希臘能以可接受的成本發行債券，那么證明留在歐元區暫時還是有利可圖的。但如果發債成本畸高，或是債券無法發行，那么證明其留在歐元區也于事無補。

(作者單位：東航國際金融)

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