發(fā)債將成希臘留在歐元區(qū)的試金石

陳東海

最近希臘問題成了國際財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的一個(gè)焦點(diǎn)，希臘12.7%的財(cái)政赤字和113%的公共債務(wù)比例問題，已將希臘的財(cái)政逼向了破產(chǎn)的境地。雖然希臘的GDP只占歐元區(qū)GDP的2.7%，其公共債務(wù)只占?xì)W元區(qū)公共債務(wù)的3.9%，但由于其是2001年加入歐元區(qū)的國家，一旦希臘無奈之下退出歐元區(qū)，將會(huì)給歐元區(qū)以沉重打擊，對(duì)于歐盟及其一體化進(jìn)程也有重大打擊。

目前希臘的問題對(duì)于希臘和歐盟，是站在了十字路口。對(duì)于希臘而言，就是退不退出歐元區(qū)的問題；而對(duì)于歐盟而言，就是到底是否救援希臘或施加何等程度救援的問題。因?yàn)橄ＥD留在歐元區(qū)內(nèi)有利有弊，而歐盟對(duì)于援助希臘與否的選擇，將取決于歐盟其他成員國是否愿意援助希臘以及一旦援助是否會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的考量。

在這里，有兩個(gè)問題，將會(huì)成為判斷希臘選擇留或退的關(guān)鍵因素，是決定希臘態(tài)度的試金石。

第一，就是來自于歐盟的援助問題。作為一個(gè)邊緣小國，加入歐元區(qū)的重要考量，就是可以取得“借光效應(yīng)”，在危急關(guān)頭可以得到歐盟、歐元區(qū)和其中的大國的援助。一旦援助成真，將會(huì)增強(qiáng)歐元區(qū)的向心力。但是如果不能得到及時(shí)有效的援助，加入歐元區(qū)的好處就會(huì)如幻影般破滅。

目前歐洲央行援助希臘的可能性較小，因?yàn)槭芟抻凇恶R斯特里赫特條約》的“不救助”條款。歐盟的援助目前也是只見打雷、未見下雨。未來歐盟的援助，即使有，也不一定能完全解決危機(jī)，因?yàn)闅W盟難以說服其他成員國同意為希臘的錯(cuò)誤埋單。同樣，歐元區(qū)和歐盟的其他成員國如德國等，雖可以單獨(dú)救援希臘，但如何說服其國民，也面臨很大困難。

第二，就是希臘發(fā)債的成本問題。希臘等國加入歐元區(qū)的一個(gè)直接動(dòng)機(jī)在于，可以享受強(qiáng)大貨幣帶來的低成本發(fā)債的好處。現(xiàn)在發(fā)生危機(jī)后，繼續(xù)留在歐元區(qū)里的一個(gè)重要吸引力，則是可以繼續(xù)用相對(duì)較低的成本發(fā)行債務(wù)。

上周，希臘計(jì)劃發(fā)行30億到50億歐元的10年期國債，但因受到罷工和評(píng)級(jí)下調(diào)威脅，而決定推遲至本周發(fā)行。按照規(guī)劃，希臘可能在3月份融資50億歐元，在4月和5月份融資200億歐元，而2010年全年希臘必須為政府債務(wù)和當(dāng)前財(cái)年赤字融資540億歐元。如果歐洲和國際的機(jī)構(gòu)與投資者對(duì)于希臘有信心，希臘能以可接受的成本發(fā)行債券，那么證明留在歐元區(qū)暫時(shí)還是有利可圖的。但如果發(fā)債成本畸高，或是債券無法發(fā)行，那么證明其留在歐元區(qū)也于事無補(bǔ)。

(作者單位：東航國際金融)

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