1.1萬億家電十二五規劃 10只股是最大受益者(5)

2010年11月23日 10:04中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

海信電器(600060)：管理相對優秀受益國慶旺季

投資要點：

海信電器2010 年上半年實現營業收入94.86 億元，同比增長27.9%；營業利潤2.72 億元，凈利潤2.47 億元，同比分別增長43.7%與47.8%。

全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預期。

利潤增長快于收入增長，受益于費用率與毛利率同降、資產減值準備沖回、所得稅下降與少數股東損益下降。

二季度市場競爭超預期。我們預期到彩電行業二季度將致力于消化渠道庫存與工業庫存，但以索尼為首的外資品牌降價又給予行業更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環比下降3.3 個點，同比降幅達5.6 個點。彩電內銷毛利率19.0%同比降4.6 個點，出口毛利率4.1%同比降0.8 個點。

出口市場開拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場開拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個點。

營業費用率下降受益于規模擴張、庫存清貨與出口增長。二季度營業費用3.93 億元創08 年來新低，營業費用率下降到9.2%，環比同比分別下降1.7 與4.6 個百分點。

存貨控制較好，體現優秀管理能力。中期產成品庫存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產品庫存消化較完全，而新產品備貨較為積極，中期LED 電視銷量與銷售額占比分別約達10%與20%。受益產成品庫存下降，存貨跌價準備沖回0.51 億元。

公司存貨相對較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經營壓力相對較小。略調低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹慎增持”，關注國慶旺季表現。(國泰君安方馨)

青島海爾(600690)：順應消費升級優化產品結構

順應消費升級，優化產品結構。此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調項目順應消費升級的大趨勢，符合當前節能環保的產業升級方向。項目將于明年4月達產，可有效解決變頻空調的產能壓力，優化產品結構。中怡康市場監測數據顯示，去年下半年以來變頻空調銷量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調銷量占比與行業水平相當，考慮到明年項目達產，預計該比例將大幅提高。

據產業在線統計數據，2009年我國家用空調年銷量6586萬臺，其中內銷3767萬臺；預計未來三年行業銷量復合增長率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場份額自去年底以來持續提升(

表明集團做強空調業務的決心。在冰洗空熱四項主業中，空調業務是公司近年發展的一塊短板。去年12月，集團對家用空調、商用空調進行整合，成立了海爾空調集團，由集團高級副總裁柴永森出任BU長兼家用空調事業部本部長，全面負責空調產品的運營。集團內外都對柴總的赴任給予了較高的期望。從產業在線的出貨量數據來看，今年以來海爾空調內銷份額持續提升。此次布局300萬臺無氟變頻空調產能，達產后將共計形成空調產能1500萬臺，顯示出公司對自身產品競爭力、行業發展以及產品市占率的提升充滿信心。

盈利預測及投資建議。公司空調業務觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預計當年收入規模突破200億元，未來將分享三四級市場高速發展的市場機遇；股權激勵以來，公司治理持續改善，但在代理費用率、少數股東權益等方面仍

有較大改善空間；未來存在進一步資產整合的預期。我們維持公司10-12年盈利預測至1.25、1.53、1.89元，公司未來三年復合增長率達30%，給予20倍PE，6個月目標價25元，維持“買入”評級。(海通證券邱春城)