1.1萬億家電十二五規劃 10只股是最大受益者(6)

2010年11月23日 10:04中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

美菱電器(000521)：主業盈利能力提升募投項目打開上升通道

事件：公司今日發布2010年半年報，公司實現營業收入45.76億元，同比增長34.85%；營業利潤1.65億元，同比增長338.47%；利潤總額2.59億元，同比增長516.34%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.19億元，對應0.5285元EPS,同比增長503.00%；實現扣非后凈利潤0.83億元，對應0.2004元EPS，同比增長602.25%。

二季度收入增速、利潤率保持高位。二季度收入26.23億元，環比增長34.34%，同比增長21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數原因，與行業情況相符。二季度毛利率環比下滑1.86、同比提升0.86個百分點，達到23.85%，估計是一季度較多的使用了09年底儲備的低價原料所致。

銷售費用率雖同比提升2.90個百分點，但環比下滑近2個百分點；管理、財務費用率同比分別下降0.87、0.22個百分點，環比基本持平；綜合來看三項費用率同比提升1.80、環比下滑2.01個百分點。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補助(主要為空調節能惠民補貼)較去年同期大幅增長，投資收益及營業外收入分別為利潤率貢獻了1.63、2.07個百分點。

綜合以上因素，二季度實現歸屬于母公司凈利潤1.08億元，對應0.2610元EPS，同比增長256.07%，凈利潤率同比提升2.71個百分點至4.12%，環比下滑1.55個百分點，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環比有所下滑。

冰箱增長好于行業，毛利率逆市上揚。今年上半年，冰箱銷量同比增長38%，優于行業平均增速，公司市占率穩步提升(見圖1、2)。報告期內，冰箱業務實現營業收入32.73 億元，同比增長34.91%，在價格競爭較為激烈的大環境下，公司通過產品結構調整、推出新品獲得較好的價格自主權，基本實現了收入與銷量的匹配增長。

在原材料價格高位運行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個百分點至30.79%，實現經常性損益0.75億元，同比增長296.53%，凈利潤率達到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對部分原材的戰略采購，儲備了部分低價原材料；另外，產品結構也有所優化，高端占比提高，對開門、多門冰箱的銷量占比約為4%。

受制于產能不足、混線生產導致生產效率較低的影響，公司高端冰箱產量受限，產品供不應求。目前，公司已動用自有資金啟動募投項目的建設，項目達產將有效解決產能瓶頸、混線生產的問題，提高生產效率，優化產品結構，為公司增長打開上升通道。(海通證券邱春城)

格力電器(000651)：旺季產銷持續火熱價值期待理性回歸

1、旺季生產始終緊張，庫存明顯不足。公司表示，二季度家用和中央空調始終處于高負荷滿產狀態，工人基本是兩到三班倒，生產線24小時不間斷排產，這樣的狀態可能會持續到8月份，同時廠商和渠道庫存也都下降很快。在6月份新能效標準實施之后，公司的產品主要以原一級能效品種為主，庫存中的原二級產品會慢慢消化，后期也會提價。

2、下半年空調價格持續上漲可能性大。上半年由于政策預期的存在，使得廠商和渠道加速處理老二級庫存，產品均價逆原材料價格出現明顯下滑，但下半年政策落實后，產品結構調整和原材料價格同比上升使得空調均價具備上漲動力，6月份同類型產品價格已經環比上漲了10%-20%，預計后面仍會有10%左右的空間，公司將始終保持與行業平均水平5%-10%左右的溢價，并針對市場變化靈活調整定價策略。

3、上游配件供應緊張，后期逐步提高自供比率。空調旺銷也使得壓縮機、電機等上游配件供應不足，目前公司旗下凌達壓縮機產量為1000萬臺左右，預計三年內可能增加500萬臺，剩余部分仍會采用外購來滿足。電機則來自公司旗下的凱迪電機，目前自供比率為50%，后期也會逐步提高。

4、中央空調預計今年收入增長50%，業內優勢突出。中央空調是公司未來最重要的業績增長點，去年銷售40億元，今年計劃達到60億，產能后期也將擴充，現國內占有率排名僅次于美的。憑借強大的技術優勢，公司在壓縮機和節能領域的技術不斷取得突破，配件自制也縮短了交貨周期，隨著市場逐步啟動，競爭優勢不容臵疑。此外，公司正在逐步向工業制冷領域延伸，冷庫、冷藏車等業務也會盡快推出。

5、與大金合作項目進展順利，訂單加速轉移。上半年模具、變頻壓縮機工廠(年產150萬臺)已建成投產，今年返銷日本訂單也由去年50萬臺升至70萬臺，雙方正在考慮將大金在歐洲的訂單轉移過來。

6、今年業績可能呈現先低后高的態勢。由于市場競爭加劇，節能補貼款未到位使得公司1季度的業績增長低于預期，而二季度公司收入增長可能有所好轉，但原材料成本略高，毛利率環比略有下降，同時銷售費用中給經銷商的返利仍會較多，部分1季度補貼和全部2季度補貼移到下半年，因此粗略計算，我們預計公司二季度業績增長為21%，上半年增長18.5%，實現攤薄EPS0.52元。相比之下，下半年提價效應顯現，節能補貼到位，銷售費用率下降，毛利率回升則有助業績改善。

7、二股東增持彰顯信心，大股東減持動力不足。近日公司發布公告，以經銷商為背景的二股東京海擔保投資公司增持股份861萬股，持股比例升至10.28%，后期仍會考慮繼續增持。這實際充分體現了主要經銷商對公司銷售狀況和中長期業績增長的信心，公司價值有望重新得到市場的認可。而大股東近年來則始終在減持公司股份，主要源于資金方面的需要，尚有300萬股左右的空間，但股價大幅下跌，短期動力不足。

8、空調出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空調出口明顯好于行業平均水平，基本回到08年的水平，自去年以來策略上也有所調整：1)增加了業務人員的數量，2)提高了出口部門的管理效率，下半年訂單依然非常飽滿。目前公司在全球市場份額領先，自出品牌比重已升至40%，技術和品質仍是未來海外市場拓展的最有力武器。

9、市場對行業的預期過于悲觀。公司認為空調行業雖然是受房地產調控影響最大的子行業，但保障性住房和剛性需求的存在提供支撐，公司在一二級市場的銷售占比為60%左右，農村市場受此影響較小，今年由于節能政策擠占了下鄉的份額，實際農村銷量超出預期，市場已經明顯開始啟動，均價穩定，盈利性可觀，行業中長期成長空間廣闊。

10、適時推出三大核心技術，彰顯龍頭本色。15日，公司將在人民大會堂召開核心技術全球首發儀式，包括G10 低頻控制技術、高效離心冷水機組和新型超高效定速壓縮機等三大技術，進一步體現了其在家用和中央空調領域的強大領先優勢，擴大全球影響力，其中高效離心冷水機組是目前最節能的機型，新型超高效定速壓縮機可將高大幅降低新能效校準空調的制造成本，為后續的成長提供堅實保障。

投資建議與估值：我們預計公司10、11年攤薄EPS分別為1.25元和1.44元，對應PE為10倍和9倍，估值優勢已經非常明顯。鑒于空調行業上下游基本面有所好轉，負面影響已經充分消化，公司具備靈活的財務機制、突出的自主研發能力、強大的品牌、渠道優勢以及穩固的行業地位，因此我們看好中長期公司的投資價值，維持“短期-強烈推薦，長期A”的評級。(國都證券李元)