2010年11月23日 10:04中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道

事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。

二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。

銷售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。

綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。

冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷量的匹配增長(zhǎng)。

在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷量占比約為4%。

受制于產(chǎn)能不足、混線生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。(海通證券 邱春城)

格力電器(000651)：旺季產(chǎn)銷持續(xù)火熱 價(jià)值期待理性回歸

1、旺季生產(chǎn)始終緊張，庫(kù)存明顯不足。公司表示，二季度家用和中央空調(diào)始終處于高負(fù)荷滿產(chǎn)狀態(tài)，工人基本是兩到三班倒，生產(chǎn)線24小時(shí)不間斷排產(chǎn)，這樣的狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)到8月份，同時(shí)廠商和渠道庫(kù)存也都下降很快。在6月份新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施之后，公司的產(chǎn)品主要以原一級(jí)能效品種為主，庫(kù)存中的原二級(jí)產(chǎn)品會(huì)慢慢消化，后期也會(huì)提價(jià)。

2、下半年空調(diào)價(jià)格持續(xù)上漲可能性大。上半年由于政策預(yù)期的存在，使得廠商和渠道加速處理老二級(jí)庫(kù)存，產(chǎn)品均價(jià)逆原材料價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，但下半年政策落實(shí)后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價(jià)格同比上升使得空調(diào)均價(jià)具備上漲動(dòng)力，6月份同類型產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)環(huán)比上漲了10%-20%，預(yù)計(jì)后面仍會(huì)有10%左右的空間，公司將始終保持與行業(yè)平均水平5%-10%左右的溢價(jià)，并針對(duì)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整定價(jià)策略。

3、上游配件供應(yīng)緊張，后期逐步提高自供比率。空調(diào)旺銷也使得壓縮機(jī)、電機(jī)等上游配件供應(yīng)不足，目前公司旗下凌達(dá)壓縮機(jī)產(chǎn)量為1000萬(wàn)臺(tái)左右，預(yù)計(jì)三年內(nèi)可能增加500萬(wàn)臺(tái)，剩余部分仍會(huì)采用外購(gòu)來(lái)滿足。電機(jī)則來(lái)自公司旗下的凱迪電機(jī)，目前自供比率為50%，后期也會(huì)逐步提高。

4、中央空調(diào)預(yù)計(jì)今年收入增長(zhǎng)50%，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)突出。中央空調(diào)是公司未來(lái)最重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，去年銷售40億元，今年計(jì)劃達(dá)到60億，產(chǎn)能后期也將擴(kuò)充，現(xiàn)國(guó)內(nèi)占有率排名僅次于美的。憑借強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司在壓縮機(jī)和節(jié)能領(lǐng)域的技術(shù)不斷取得突破，配件自制也縮短了交貨周期，隨著市場(chǎng)逐步啟動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不容臵疑。此外，公司正在逐步向工業(yè)制冷領(lǐng)域延伸，冷庫(kù)、冷藏車等業(yè)務(wù)也會(huì)盡快推出。

5、與大金合作項(xiàng)目進(jìn)展順利，訂單加速轉(zhuǎn)移。上半年模具、變頻壓縮機(jī)工廠(年產(chǎn)150萬(wàn)臺(tái))已建成投產(chǎn)，今年返銷日本訂單也由去年50萬(wàn)臺(tái)升至70萬(wàn)臺(tái)，雙方正在考慮將大金在歐洲的訂單轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)。

6、今年業(yè)績(jī)可能呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢(shì)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，節(jié)能補(bǔ)貼款未到位使得公司1季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，而二季度公司收入增長(zhǎng)可能有所好轉(zhuǎn)，但原材料成本略高，毛利率環(huán)比略有下降，同時(shí)銷售費(fèi)用中給經(jīng)銷商的返利仍會(huì)較多，部分1季度補(bǔ)貼和全部2季度補(bǔ)貼移到下半年，因此粗略計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為21%，上半年增長(zhǎng)18.5%，實(shí)現(xiàn)攤薄EPS0.52元。相比之下，下半年提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，節(jié)能補(bǔ)貼到位，銷售費(fèi)用率下降，毛利率回升則有助業(yè)績(jī)改善。

7、二股東增持彰顯信心，大股東減持動(dòng)力不足。近日公司發(fā)布公告，以經(jīng)銷商為背景的二股東京海擔(dān)保投資公司增持股份861萬(wàn)股，持股比例升至10.28%，后期仍會(huì)考慮繼續(xù)增持。這實(shí)際充分體現(xiàn)了主要經(jīng)銷商對(duì)公司銷售狀況和中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心，公司價(jià)值有望重新得到市場(chǎng)的認(rèn)可。而大股東近年來(lái)則始終在減持公司股份，主要源于資金方面的需要，尚有300萬(wàn)股左右的空間，但股價(jià)大幅下跌，短期動(dòng)力不足。

8、空調(diào)出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空調(diào)出口明顯好于行業(yè)平均水平，基本回到08年的水平，自去年以來(lái)策略上也有所調(diào)整：1)增加了業(yè)務(wù)人員的數(shù)量，2)提高了出口部門(mén)的管理效率，下半年訂單依然非常飽滿。目前公司在全球市場(chǎng)份額領(lǐng)先，自出品牌比重已升至40%，技術(shù)和品質(zhì)仍是未來(lái)海外市場(chǎng)拓展的最有力武器。

9、市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的預(yù)期過(guò)于悲觀。公司認(rèn)為空調(diào)行業(yè)雖然是受房地產(chǎn)調(diào)控影響最大的子行業(yè)，但保障性住房和剛性需求的存在提供支撐，公司在一二級(jí)市場(chǎng)的銷售占比為60%左右，農(nóng)村市場(chǎng)受此影響較小，今年由于節(jié)能政策擠占了下鄉(xiāng)的份額，實(shí)際農(nóng)村銷量超出預(yù)期，市場(chǎng)已經(jīng)明顯開(kāi)始啟動(dòng)，均價(jià)穩(wěn)定，盈利性可觀，行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。

10、適時(shí)推出三大核心技術(shù)，彰顯龍頭本色。15日，公司將在人民大會(huì)堂召開(kāi)核心技術(shù)全球首發(fā)儀式，包括G10 低頻控制技術(shù)、高效離心冷水機(jī)組和新型超高效定速壓縮機(jī)等三大技術(shù)，進(jìn)一步體現(xiàn)了其在家用和中央空調(diào)領(lǐng)域的強(qiáng)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大全球影響力，其中高效離心冷水機(jī)組是目前最節(jié)能的機(jī)型，新型超高效定速壓縮機(jī)可將高大幅降低新能效校準(zhǔn)空調(diào)的制造成本，為后續(xù)的成長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。

投資建議與估值：我們預(yù)計(jì)公司10、11年攤薄EPS分別為1.25元和1.44元，對(duì)應(yīng)PE為10倍和9倍，估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。鑒于空調(diào)行業(yè)上下游基本面有所好轉(zhuǎn)，負(fù)面影響已經(jīng)充分消化，公司具備靈活的財(cái)務(wù)機(jī)制、突出的自主研發(fā)能力、強(qiáng)大的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)以及穩(wěn)固的行業(yè)地位，因此我們看好中長(zhǎng)期公司的投資價(jià)值，維持“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A”的評(píng)級(jí)。(國(guó)都證券 李元)

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