2011年03月25日 08:57
來源：中國證券網 作者：張歡 周翀

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光大證券：食品飲料高景氣度持續

◆食品飲料產量點評：

白酒：1-2 月份白酒(折65 度)累計產量同比增長25.2%至149.4 萬千升，增

速比上月下降2.6 個百分點，比去年同期下降5.8 個百分點。其中2 月白酒(折65度)產量同比增長22.6%至67.2 萬千升。

啤酒：1-2 月份啤酒累計產量同比增長7.9%至555.6 萬千升，增速比上月下降

2.9 個百分點，但比去年同期上升3.7 個百分點。其中2 月啤酒產量同比增長4.8%至263.3 萬千升。

葡萄酒：1-2 月份葡萄酒累計產量同比增長22.6%至16.8 萬千升，增速比上月

上升6.5 個百分點，比去年同期增長3.4 個百分點。其中2 月葡萄酒產量同比增長32.1%至7.4 萬千升。

乳制品與液體乳： 1-2 月份乳制品累計產量同比增長9.2%至319.2 萬噸，增速

比上月上升1.1 個百分點，比去年同期上升1.4 個百分點。其中2 月乳制品產量同比增長10.6%至153.4 萬噸。 1-2 月液體乳累計產量同比增長9.7%至269.2 萬噸，比上月下降2.5 個百分點，但比去年同期增速上升2.6 個百分點。其中2 月液體乳產量同比增長7.3%至128.6 萬噸。

◆白酒持續高增長，啤酒、葡萄酒增速加快：

從產量數據看，白酒依然是食品飲料板塊中增速最高的子行業，今年前兩個月

的產量同比增速超過25%。我們認為受益于中國經濟的穩定較快增長及白酒行業營銷的細化，白酒的高景氣度在未來較長時間內不會發生變化，依然是我們近期食品飲料中最為看好的子行業。今年以來啤酒子行業的增速小幅提升，原因主要在于去年受天氣等不利因素的影響基數較低。隨著啤麥、包裝等成本的上升，我們預計今年啤酒的成本壓力較大，將對整個子行業的毛利率水平產生負面影響。葡萄酒增速加快明顯，今年前兩個月的產量增速超過22%。葡萄酒在我國的發展前景廣闊，是個值得長期看好的行業，但是短期來說受進口葡萄酒的沖擊較大。1 月份我國進口葡萄酒5.07 萬千升，同比增長100.4%，創單月進口量新高；進口均價為4622.8 美元/千升，同比上升17.2%。乳制品與液體乳增速平穩，我們認為該版塊是最受益于低收入人群收入增長及消費升級的子行業。

◆配置建議：

近1 個月，食品飲料行業漲幅小幅超越滬深300 約1.8 個百分點。我們認為，受日本地震、CPI 高企及宏觀數據略低于預期的影響，市場避險情緒有所上升，在這種市場震蕩的格局下，食品飲料是最好的避險品種。加上下周開始的糖酒會及年報、一季報業績超預期的催化，食品飲料在未來一個月有望跑贏大盤，我們提升食品飲料行業的投資評級至“買入”。在投資標的的選擇上，我們傾向于年報、一季報業績有望超預期的公司。我們本月的投資排序依次為古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒、伊利股份。

◆ 風險提示：

食品安全問題；消費稅嚴格征收。

申銀萬國：葡萄酒、啤酒1-2月增速較上年同期上升

葡萄酒、啤酒增速較上年同期上升——食品飲料行業1-2月產量點評

結論及建議：(1)3月下旬的糖酒會以及4 月份的一季報對整個食品飲料行業會有一些刺激，但板塊性的大行情尚不具備條件，畢竟上半年是白酒、葡萄酒的淡季。我們仍維持“食品飲料投資機會下半年多于上半年，上半年應重點尋找一季報有望超預期品種”的判斷。我們認為：10/12/31基金對食品飲料行業的平均配置比例為8.55%，目前配置比例低于5%的機構投資者可小幅加倉，而配置比例已在12%以上的投資者不必急于加倉。(2)3-4月份投資者需要思考和尋找一季報有望真正超預期的品種，符合市場預期的品種在該期間估計與大盤基本同步。

洋河、汾酒、老窖、茅臺、五糧液、青啤、張裕、伊利、古井等公司的一季報可適當期待，但也不宜期望過高(因為部分公司可能會平滑業績)。(3)糖酒會后五糧液、洋河、汾酒可能會提價。五糧液預計出廠價由509 元上調90-120 元。洋河10/10/15 起上調 “藍色經典.天之藍”系列產品出廠價約5%后預計擇機再上調夢之藍、天之藍、海之藍以及其他產品(含雙溝)的出廠價，同時后續將推出價位高于夢之藍的蘇酒。汾酒09/12/11 日上調青花瓷、老白汾、竹葉青價格10-15%后預計將擇機上調青花瓷等價格。(4)中長期來看，我們看好洋河、茅臺、五糧液、老窖、伊利、雙匯、張裕、汾酒、露露、安琪、古井等品種，短期回調時也可關注成本上漲推動部分產品漲價的青啤和燕啤。

l子行業產量點評：(1)白酒：1-2月，全國白酒產量149.6 萬千升，同比增長25.4%，增速較1 月下降1.4 個百分點，較去年同期下降5.5 個百分點。其中，2 月單月產量同比增長22.3%。

(2)啤酒：1-2月，全國啤酒產量555.6萬千升，同比增長7.9%，2 月單月產量263.2 萬千升，同比增長4.8%。受去年基數較低以及經銷商為提價而多備貨等因素影響，預計青啤1-2月銷量增長20%左右，明顯高于行業平均水平。二季度開始啤酒行業成本壓力開始上升。今年1 月份進口大麥均價273 美元/噸，較去年10 月份上漲23.2%。隨著啤酒企業庫存低價原材料的消耗，大麥價格上漲的成本壓力將開始逐步顯現。

(3)葡萄酒：1-2月，全國葡萄酒產量17.04萬千升，同比增長23.6%，2 月單月產量為7.6 萬千升，同比增長34.4%。我國葡萄酒行業空間巨大，但近幾年面臨較大進口葡萄酒沖擊。11年1 月，瓶裝葡萄酒進口量為2.8萬噸，同比增長78.1%；桶裝葡萄酒進口量為2.0萬噸，同比增長137.8%。

(4)乳制品與液態乳：1-2 月，全國乳制品累計產量為319.35 萬噸，同比增長9.3%，液態乳產量為153.4 萬噸，同比增長10.6%。3 月2 日，10 個奶牛主產省(區)生鮮乳平均價格3.21元/公斤，比上周上漲0.3%，同比上漲18.0%。

(5)軟飲料：1-2 月，全國軟飲料產量1460.5 萬噸，同比增長25.9%，2月單月產量691.1萬噸，同比增長28.8%。

(6)速凍食品：1-2 月，全國速凍食品產量48.3 萬噸，同比增長12.8%，2 月單月產量為23.3 萬噸，同比增長21.6%。