2011年03月25日 08:57
來源：中國證券網 作者：張歡 周翀

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五糧液調研報告:低估值和高彈性

五糧液 000858 食品飲料行業

研究機構：長江證券 分析師：喬洋 撰寫日期：2011-03-14

第一,四季度利潤下滑主要是費用問題,預收款項的確認為公司帶來較大的業績彈性

第二,公司2011 年計劃銷量平穩增長,提價應該只是時間問題

第三,五糧液增速或將維持在20%左右,300 元-800 元的市場空白亟待填補

第四,營銷模式的創新:簡化品牌+劃分品牌事務部+設立華東銷售區

第五,收購是潛在的超預期因素

第六,盈利預測

鑒于公司2011 年潛在的業績彈性以及較高的安全邊際(五糧液的PEttm 為28X,低于茅臺的39X 和老窖的32X),我們認為現在是較好的介入時點,預計公司2010~2012 的EPS 分別為1.14 元、1.50 元和1.87 元,維持“推薦”評級。

瀘州老窖:機制新改革,銷售快增長——2011年糖酒會見聞之一

瀘州老窖 000568 食品飲料行業

研究機構：中金公司 分析師：孫軼佳，金志耀 撰寫日期：2011-03-21

投資結論:近期我們參加2011年成都春季糖酒會,重申瀘州老窖年內的投資機會,預計股價漲幅將超過30%以上。

主要理由:預計2011年收入將大幅超預期。我們預期公司2011年收入將達到85億元,新增收入28.7億元,同比增速將達到53.5%。我們認為公司的高成長將來自以下幾個方面:(1)高端產品增速將有望超預期。中國品位將在2011年大幅度放量,有望新增銷售收入10億元。(2)中檔和次高端產品的大幅度放量。2011年公司推出窖齡酒和鐵盒裝特曲等產品,將新增銷售收入15億元。(3)低端酒的持續放量。2011年公司將進一步推行總經銷品牌民營化,并實現低端酒的銷量和利潤率的雙提升。

進軍中高端檔酒,打開長期發展空間。目前,公司的主要戰略仍集中在國窖1573以上的高端產品,但公司已在中高端市場有所舉動,主要體現在兩個方面:(1)推出窖齡酒(分別為30年、60年和90年),價格從200元到600元不等,拓展次高端產品。

而這款產品的推廣將采用深度分銷模式,我們預計將新增銷售收入10億元;(2)特曲打開發展空間。由博大營銷公司推出鐵盒裝特曲,我們預期將新增5億元的銷售收入。博大營銷公司龐大的銷售隊伍和靈活的機制,運作中檔酒更有保證。

激勵機改進行時,大幅增長有一定的機制保障。目前,公司已由總經理直抓銷售,團隊的執行力更強。同時,公司在大區經理的激勵機制上已有重大調整,大區經理已由業績完成獎勵制,改為業績完成提成制,超額完成認為將有較高的獎勵,團隊推力更強。

估值和盈利仍有大幅度提升空間。(1)2011年業績將大幅超預期,上調2011年和2012年盈利預測15.3%和13%。我們預期瀘州老窖2011年的每股受益將達到2.15元,其中白酒業務每股收益1.96元,同比增速將達到50%以上。(2)估值有持續提升空間。首先,我們判斷白酒板塊在今年二季度將有所表現,瀘州老窖有望完成修復(2011年和2012年市盈率21.6x和16.4x)。其次,百年窖齡酒等中檔產品的推出使得公司可充分分享中檔酒和次高端白酒的發展空間,打開公司的長期發展瓶頸,從而打開估值瓶頸。

第三,激勵機制改善帶來估值提升可能。

風險:2010年一季報低于部分投資者的高預期。