2011年03月25日 08:57
來源：中國證券網 作者：張歡 周翀

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張裕A:舊時王謝堂前燕,飛入尋常百姓家?

張裕A 000869 食品飲料行業

研究機構：興業證券 分析師：陳宇 撰寫日期：2011-02-24

投資要點

我國葡萄酒享受著高于經過充分競爭洗禮的國外同行的超額回報。從國家競爭優勢層面,我們找不到中國葡萄酒回報率長期領先于世界其他地區的任何理由,同時國內葡萄酒較高的價格彈性和收入彈性提示了較大的需求波動風險,所以建立在新品類溢價和供方驅動(producer-driven)基礎上的近似壟斷格局帶來的超額回報大概率是暫時的脆弱平衡。

未來打破平衡的因素有三個:(1)新品類溢價降低,(2)原裝進口葡萄酒加速替代國產葡萄酒,且檔次上移,從沖擊中低端酒轉而沖擊中高端酒,(3)即使考慮到對白酒的替代,行業銷量和收入的增速從過去動輒20%甚至25%降到15~17%,2010年行業銷量108萬噸,收入285億,2015年銷量226萬噸,收入575億;其中東部增69萬噸,增215億,中西部增61萬噸,增139億。

平衡打破后,長城葡萄酒因定位中檔和良好的中西部市場基礎成為最有條件斬獲新市場的企業,2010年以提高自主權為目的的營銷改革是繼2006~2007整合三大品牌后再上一個臺階的新契機。張裕在長三角和東南沿海的“深度分銷+大手筆廣告+高定位”策略契合行業現狀,但行業現有平衡打破后,面臨高利潤率和高增長的權衡選擇。王朝股東回報只有行業平均的30%,2010年營銷扁平化改革有一些成果,長期持續改善有待觀察。

2009~2012年張裕EPS為2.14、2.53、3.2和3.93,未來增長靠高檔酒占比提升帶來,DCF估值85元(wacc=8%);長城預計改革花時兩年,2009~2012年酒類業務EPS(RMB)為0.137、0.083、0.108和0.155,過去酒類EPS占總eps的80%左右,中國食品目前市值128億港元;王朝2009~2012年EPS(RMB)為0.11、0.127、0.143和0.161,目前市值46億港幣。

結論:對基于中期股東回報的投資者,長城>張裕>王朝

山西汾酒:從糖酒會變化趨勢看汾酒長期投資價值

山西汾酒 600809 食品飲料行業

研究機構：齊魯證券 分析師：傅蘇 撰寫日期：2011-03-23

今年糖酒會的最大變化在于茅臺、五糧液名酒企業充分重視了次高端價位的成長,開始改變傳統的經營思路,戰略上出現了一定的搖擺,行業已經默認了未來的增長軌跡在于300-700元價位的新增長,價位隨著品牌運營商的增加,次高端正式成為行業主流價位,行業的蛋糕占行業比重會更大;

山西汾酒基本面繼續趨好。其中2011年的各項業績指標隨著1-3月份銷售形勢的繼續趨好,從經銷商的調研來看,山西汾酒3月份繼續保持了同比約60%以上的高增長,整體庫存偏低,經銷商的高價位產品供應存在普遍斷貨現象;

山西汾酒持續成長的基礎越來越多地來自行業整合帶動的增長動力;

山西汾酒從領導者-管理層-經銷商開始產生群體信心,汾酒已經成為這樣一群人共同的事業起點;產品線的調整和市場的拓展都是關鍵性的決策,和信心互為結果我們初步預計2011年第一季度公告16.5億的銷售收入,每股收益0.95元。同時微調未來三年的測算模型,考慮到公司2011年的經營好轉情況,維持公司“買入”評級。長期看好公司的投資價值。

古井貢酒提價快評:連續提價彰顯話語權,高增長仍可期待

古井貢酒 000596 食品飲料行業

研究機構：大同證券 分析師：于宏 撰寫日期：2011-03-22

投資要點:

古井貢酒今日發布提價公告:公司決定從2011年3月21日起對古井淡雅系列和古井貢酒年份原漿系列產品的出廠價格進行調整,具體上調幅度為3%至25%。

點評:

主導產品連續提價,彰顯強勢話語權

公司從去年以來就連續發布提價公告,主要是針對年份原漿系列產品。

該產品2010年取得銷售收入約7.4億元,同比增長約208%,占到公司營業收入的40%以上,淡雅和年份原漿則合計占到白酒收入的56%。主導產品的連續提價顯示了市場需求的旺盛,彰顯了市場話語權。

近期股價表現較為強勢,但目前不是最佳買點

我們認為,近期市場有加速下跌的趨勢,但釀酒行業因其穩定的業績增長而重新獲得市場青睞。公司近期在整個釀酒行業中的表現較為強勢,但顯然不是領漲股。我們認為整個市場的向上趨勢還未形成,目前還不是公司的最佳買點。

盈利預測和評級

目前市場對公司2011年、2012年每股收益的一致預期分別為2.04元、3.09元左右,分別同比增長約71%、51%,預期增速在釀酒行業中仍然是較快的。

另外,增發事宜也會促使公司有連續釋放利好的動力,進一步促進業績增長。

綜合分析,我們維持對古井貢酒“強烈推薦”的評級,但同時認為目前不是最佳的買點。

風險提示:產品需求的下滑;市場向下波動的風險。