2010年諸多宏觀因素誰執大勢牛耳(3)

2009年12月29日 01:03每日經濟新聞【大中小】【打印】共有評論0條

【資金供給】

盛宴之后寬松貨幣政策逐步退出？

2009年，在刺激性宏觀政策應對危機的同時，也制造了一場貨幣盛宴。資產價格迅速回升，甚至制造出了泡沫，通脹預期給經濟復蘇增加了不確定性。2010年，國家會不會收緊貨幣政策？

2009新增貸款約十萬億

2009年，全球各國為了應對金融危機，紛紛通過降低利率、加大貨幣投放等手段，以達到穩定市場的目的。全球主要央行通過主動性貨幣攻擊，使得通貨緊縮的擔憂不復存在，并創造了一場貨幣盛宴。

就中國來說，今年新增貸款額盡管呈現前高后低的走勢，但全年總額已經達到前所未有的高度。今年1月，新增貸款猛然陡增至1.62萬億；隨后的兩個月，新增貸款均在1萬億水平以上，其中3月份更是高達1.89萬億，為到目前為止的全年月份最高水平；4月份和5月份，雖然新增貸款額略有回落，但依然保持在5918億元和6645億元；而6月份則再度飆升至1.5337萬億元。僅今年上半年，我國新增貸款額就高達7.37萬億元，平均每月12283.3億元。正是由于上半年寬松的貨幣環境，使得A股市場成交量持續放大，并走出了單邊牛市，上證指數從年初的1820點漲到了6月底的2959點，漲幅高達62.5%。

隨著7月份新增信貸額的大幅回落，A股市場的中級調整也從8月份開始了。7月份，新增信貸額回落至3559億元；8月份為4104億元。這樣的新增信貸額直接反映到股市上，股指展開了為期兩個月的調整，直到10月才重新開始有所走強。在9月份的新增信貸小幅回升至5167億元后，10月份再度回落至2530億元，為截至目前新增貸款額最低的一個月。今年前10個月，新增貸款額累計已達8.9萬億元，預計全年新增貸款額將超過9.3萬億。

很明顯，我國已經從上半年的寬松貨幣環境，逐漸轉入到適度寬松的環境中。那么，隨著信貸逐漸回落，2010年寬松貨幣政策是否會逐步退出，又將對A股市場產生怎樣的影響？

2010寬松政策或將退出

實際上，從今年下半年的新增信貸額來看，我國貨幣供給已經有所收縮。盡管剛剛閉幕的中央經濟工作會議指出 “要繼續實施適度寬松的貨幣政策”，但同時也強調，要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理好通脹預期的關系。

國金證券指出，2010年將成為政策的退出期，主要因素還是通脹預期開始上升。市場預期，2010年將出現溫和的通脹。不過，貨幣供給是觀察通脹的領先指標之一，盡管目前產能過剩壓低了價格，但并不能排除已大量投放的貨幣，將帶來通脹快速上升的風險。

實際上，澳大利亞已經率先開始加息，而越南也成為亞洲首個加息的國家。這是否意味著全球各國都即將退出擴張政策？

聯合證券認為，為避免政策造成不必要的波動，首先，2010年我國總體宏觀調控思路必然從“保增長、保穩定”轉向“保增長、調結構”；第二，中國的特定經濟運行風險分擔機制決定了財政貨幣雙松政策退出將遵循財政政策轉向中性，貨幣政策滯后退出的操作邏輯；第三，貨幣信貸政策的結構性治理將優先于總量收緊。因此，總量性貨幣政策需在通脹壓力和避免硬著陸之間進行平衡。預計在2010年二三季度會有兩次加息，每次加息幅度預計為0.27個百分點，全年累計加息0.54個百分點；存款準備金率既面臨緊縮貸款而上調的動力，但同時面臨調結構所形成的新增貸款需求，最終的結果是很難真正上調。作為微調型貨幣工具，公開市場操作的運用將更加頻繁。

迪拜危機讓熱錢推高A股

2009年11月24日，阿聯酋最大的企業——迪拜世界宣布，將推遲6個月償還債務，這也將迪拜世界推到了破產的邊緣。評級機構標準普爾和穆迪即刻下調其股票評級，全球股指應聲下跌。那么，迪拜債務危機的短期影響，將對A股市場產生怎樣的影響呢？

國元證券認為，首先，迪拜債務危機的沖擊，并不會對全球金融市場復蘇產生實質沖擊。迪拜并非雷曼，它沒有發行大量金融工具，也沒有派生出很多金融衍生品，不會延緩正在復蘇的全球金融市場；第二，此次危機為我國持續執行寬松的貨幣政策增加了砝碼，保證A股資金供給相對充沛。

此外，投向新興市場的資金相對較少考慮政治因素，更看重債務償還能力。因此可以預期，迪拜債務危機對全球流入新興市場資金有一定程度的重新配置作用，擁有巨額外儲的中國會是收益國。迪拜債務危機再一次加強了人們對房地產的警惕，就我國而言，尤其如此。我國地產信貸比重畸大一直為人們所詬病，迪拜債務危機可能會在一定程度上抑制地產過熱，而過剩的流動性對實體經濟投資欲望不足，有可能會涌入資本市場，推高A股估值。

國元證券指出，迪拜債務危機造成了我國外資凈流入，對內貨幣政策寬松，流動性水平極其充裕，由于對實體經濟缺乏信心和對地產的警惕，使得流入A股可能是過剩流動性的最終選擇，它將推動A股估值水平的提高。