尹中余：資本市場改革要有路線圖

2012年04月20日 12:06
來源：鳳凰財經

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尹中余：謝謝主持人，借這個機會把我的想法說一說，我一直是做一級市場，我們同行最難的事情，就是在現場怎么幫企業寫這種募集資金的使用說明書，這是最痛苦的一件事，作假往往不是投行干的事情。

左小蕾：發行人自己干的事情。

尹中余：不說了，大家各有苦衷，我理解是我們的市場方方面面都有非理性的地方，不能怪哪一方，都是受害者，包括證監會這一次好不容易搞出這么一個新股發行改革意見，最后發現各執一詞，包括曹老師跟李總不同的角度對立的，為什么出現這種截然相反，但是都是理性的，都是為社會負責的。

現在根本不是討論新股發行制度改革的事情，我提出來一個證券市場改革的路線圖，四步。

第一步要恢復市場的基本理性，但是這種方法來恢復市場的基本理性，基本理性恢復了之后，什么叫恢復基本理性，至少是像李總這樣機構投資者，都能夠自覺以價值投資作為自己的投資理念，而不是去打聽小道消息，如果他們都是打聽小道消息這個市場是混亂的。怎么做我一會再說。

恢復了之后做什么？再融資和資產重組的市場化改革，這個新狀態，這個狀態癥狀不大，你干嘛管那么死，放開這一塊，再融資和資產重組要放開，尤其是資產重組，好不容易一百年搞一個大危機，這是我們國家產業結構調整的好時候，大家會發現依賴上市之后產業重組只能是買殼賣殼，不能產業重組。一個殼是十個億，都不會賣給你，我做這個做了五年，那個殼做不了，雙方都是有巨大意義的事情，但是推不動，現在也推不動，你說把這個殼滅了，地方政府跟你玩命。

所以第二步是盡快把再融資和資產重組把這個趕快放開，通過資本市場實現我們產業重組，這是當務之急的事情。

第三步才可以做新股發行制度的改革，這些都做完了才可以新股發行制度改革，這是我認為的條件，每一個人都有自己不同的角度，新股發行制度改革做完了之后才可以做新三板、老三板改革的問題，才能夠放開。新三板要盡快推出來，有無數的企業中國小微企業很困難。

第四步的時候才可以去搞場外市場，因為證監會應該是以自律為主，否則的話你復制都不夠。

淄博那個化工企業老板跳樓了，不就是當年因為在市場上追究不清嘛，十多年了沒有搞清楚，我認為目前不具備，這是我講的四個路線圖，不能錯順序都不能顛倒，也不能急，現在我覺得新書記來了之后證監會有很多事情做，很多領導都很辛苦，我認為證監會領導應該是最開放的也是素質最高的，但是沒有辦法，市場是這個大眾市場，利益太大。我覺得在這個時候千萬不要被輿論所綁架，只能一個事一個事的干，邁步跨越的事千萬不能再做了。

第一步怎么恢復理性也有一個辦法，第一個要強化退市，該退的就退，現在有的專門到市場去賣殼。該退就退。

第二個就是要遏制借殼沖突。

曹鳳歧：后來資產重組和借殼沒有關系？

尹中余：借殼和產業重組這兩個差得很遠，這兩個完全不是一回事。

嚴格執法，一定要嚴格執法，有的出事了最后罰了七十多萬就了事了，證監會應該是嚴格執法。我覺得應該是與恢復理性同時做，這樣也不用去炒ST了，該炒什么就炒什么，應該是恢復理性。

第二個放開再融資和放開資產重組這一塊應該是以產業重組的，不是以借殼為重組的，世界都是鼓勵資產重組的怎么中國不鼓勵，這兩個完全不是一個概念，是兩個方向，在第二階段的時候，為了保證第二階段有一個效果，在第一階段基礎之上還要增加一點。

第一，要通過強化董事的信托責任來防止融資，這個很重要很重要，我們國家一半以上是國有企業，地方政府就是這個心態，你融了錢就是政績我可以提拔你，不管這個錢有用沒用。

左小蕾：據我了解的，地方政府委托上市公司融資，但是融完了資是給它用不是給上市公司用。

尹中余：是這樣很多地方政府都把所屬上市公司的融資平臺作為政府的政績來考核的，所以我們要是真的放開之后，我們國家這種自我約束很差。怎么辦？董事信托責任，如果你不該融的你融資了，小股民告他證監會抓他。董事的責任就是有別于股東，所以要抓幾個董事，尤其要懲罰幾個獨立董事，殺一儆百，這樣我們才可能讓這個上市公司有自我約束。

曹鳳歧：抓產權董事別抓獨立董事。

尹中余：在第二階段的時候證監會必須要抓好這件事，否則的話我們還會出現問題。第二件事情抓好，就是關聯交易的非關聯化問題，大股東二股東實際上都是一個老板，大股東干壞事的時候，二股東舉手。看起來是小問題，但是給資本市場傷害非常大。民營企業你要是放開融資的時候，一個晚上融一百個億他也干，在我們國家要是想把證券市場放開這些基礎制度建設必須要跟上，否則別干，這個要放開的時候，這個必須抓。

第三個還有就是我們李總說的，公募基金，有的大股東的關聯交易就是一個大股東，基金經理說幫個忙，所以把基金的行為也必須給管住，不把這條路卡死，第二階段放不開，放開就死。

第三個階段我覺得在這一階段的時候，我所謂的要開始搞發行制度改革了。

李萬壽：前面那個我有重要補充就是產業重組，不是借殼是產業重組，產業重組對風險機構、對所有人都是很重要的，按照我們現在的數量，如果僅僅是走IPO要走七十年，也就是說現在IPO要市場化，你如果不市場化的話就會傷害很多機構。第二個就是產業重組，你通過資產合并或者是產業并購這樣的方式，采取另外一個渠道，所以這方面我希望產業市場有很多的放開。

尹中余：第三階段的時候我覺得在我們研究IPO怎么市場化的時候，也必須有幾個問題要注意，第一交易所必須要獨立。我們的交易所有什么事情的時候，要上報證監會它是垂直領導，管得很嚴的，交易所必須要放開，我覺得要有獨立性，在這個基礎之上再下放這個權利，第一個工作，把這個工作做好了之后證監會可以有意領導兩個交易所差異化競爭，中小板做什么，就可以差異化競爭，根據自己的特色和優勢來差異化競爭，也許到這個時候我們突然發現場外市場不用做，創業板本來就是為交易所服務的嘛，現在有兩個主板，上海主板和深圳主板四個層次夠了，國外哪有這么多層次，只是我們每個層次沒有用好而已，在有競爭的情況下差異化競爭，我覺得這樣的話我們市場可能不需要去搞一些新的層次出來了。

在這里面剛才補充李總說的這個，關于產業并購的問題，現在可以這么說，我們現在IPO制度，最重要是一個造富的制度，有的時候起到好作用，但是更多的時候是起到壞作用，為什么這么說？第一創業板推出來以后，只要有一個企業想要收購它不跟你談了，搞PE來扶持它，因為我們要推出十倍二十倍水平，我要的是五十倍、一百倍的水平，行業都不用做了，都等創業板，錢不夠了PE給投，反而不愿意接受那種低的。

有一個行業酶制劑行業，這個酶制劑行業很小，但是科技含量很高，對于這個酶必須要生物改造，對中國很多行業產出都有很大提升作用，這么一個小行業，現在聽說有幾家企業要上市了，這個行業普遍感到非常的緊張，都緊張，為什么？他說我們完了，價格戰不可避免了，因為上市的話肯定會擴大生產，酶制劑這個行業很小的，你擴大之后一下子就出現問題了，有三家企業是沖擊IPO的，另外的幾家非常緊張，要不就是也包裝趕快上，打一家要不然就危險了。你上市的時候你不搞生搬先擴張的話，證監會能批嗎，你得募集資金搞這個效率。

所以我們要反思整個制度對市場都有影響的。

最后一點，剛才說的證監會現在怎么入手，包括我也知道周小川的時候，其實已經在開始搞退市了，這個事情必須要做，要恢復理性，怎么做？我倒是有一個可能是不成熟的意見，但是我覺得應該是可以采納可以考慮的，怎么辦從哪一方開始，現在有三十家已經暫停上市公司，有的暫停五年了，有的暫停六年了，交易所已經受理了，說你去補材料去吧，一補補五年都補不回來，給無限期延期，剛才我說好幾家都找，趕快重組。就拿那三家企業開刀，證監會統一開，就是說證監會今年的五月六月有重組方案的趕快報上來，我給一部分上市，沒有重組方案的你就退市，因為這個是完全符合的，已經給它超期 。

左小蕾：假設證監會宣布了以后，地方政府不惜財政預算也得給它解決。

尹中余：解決不了，它這個盈利可以解決，但是關于上市之后還有一個主營業務，主營業務沒有辦法恢復，必須要資產重組。

這樣的話積極處理掉這樣一批公司，這樣我相信能報就報，不能報我就按規則給你來，不用修改任何規則就按照規則來，這樣我可以保證有十幾二十家同時離開證券市場，我是集體，這是規則，這是集體處理。

董少鵬：好，尹總滿懷激情證券市場改革，這個提供了路線圖。特別講先要恢復理性，現在證監會做的投資者教育工作包括領導的講話不要指著天下掉餡餅苦口婆心的創新。所以我想資本市場出現的問題，有些不能都怪資本市場，也不能都怪證監會是一個社會性的關系，包括地方政府馬上做一個融資平臺這可能不是資本市場本身的問題。我們這個社會變革的進程，資本市場作為前站的一個領域，必然把這個社會一些矛盾和問題，甚至剛才說了用的反目的東西在這里面得到了放大了體現，也說明這個資本市場如果能夠改得好改得穩對整個社會都有很大的推動。先請左博士發言。