皮海洲：新股發行制度四個字越來越糟

2012年04月20日 12:06
來源：鳳凰財經

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皮海洲：我說新股發行制度，首先對新股發行意見稿給自己一個評價，一個字來評就是糟，兩個字來評就是很糟，三個字來評就是非常糟，四個字就是越來越糟。那個改革我當時寫了一篇文章是越改毛病越多，上次改革是業績三高問題，這次說還是解決三高問題，但是效果我覺得還是有限的。機構投資者要提高發行價格，以更高的價格能夠賣出去嗎，現在報高價，他可以報得更高嘛，第一個對他的評價做一個評價。

第二個是關于信息披露上市公司，這個我完全不談。第一個是關于注冊制的話題，審批制我們現在很多人理解，美國也是把審核放在自治州這一級，放在交易所，現在不管是注冊也好，審批也好，你責任沒有用。現在的情況我們搞這個注冊制，現在都想著上市，都是為了上市，為了賺錢不擇手段。我們中介機構它的利益跟發行人的利益是一致的，他不可能跟你把關，他不可能給你把關，每一家企業上市，市長或者是省長都會作為政績，還有法律文件問題。包裝上市也有問題，我們涉及到包裝這個問題，還有造假新聞是無法禁止的，到目前為止中國股市，融資者的利益還是高于一切，為了融資的需要華麗的包裝，中國股市認為是天經地義。包括我們最近幾家上市的公司，有哪些公司敢說它沒有包裝，造假的問題不是真正無法禁止的，關鍵是中國股市的定位要改過來，為融資服務要改為為投資服務，這樣從立法的角度保護投資者的利益，打擊造假上市的行為，比如說造假上市一經查處上市公司的股票主要責任人，包括發行人，中介機構還有保薦機構，判他十年、二十年，在這種法制下造假的人也沒有人敢造假了。

第三個問題就是市場化的問題，市場化的問題可以說個人有個人的理解，而且在中國社會市場化有些東西可以市場化，有些東西是不能市場化的，在市場化的問題上我們不能盲目的做法，國情不同發展階段也不同，市場化也不同。政府的意見稿跟市場化有多大關系我覺得并不重要，主要能解決中國股市的問題就可以了什么才是新股發行體制改革的核心，才是改革利益攸關，關鍵是我們的改革要保護的利益是誰，要保護誰的利益，是機構投資者的利益是大小非的利益，是廣大中小投資者的利益？所以要回到這個問題上來，新股發行體制改革，改革的核心是什么？保護投資者的利益才是新股發行制度改革的核心。

到目前為止中國股市的改革都是以犧牲廣大中小投資者的利益為中心，至于說到新股三高問題，是市場化的厄運還是股市的厄運，實際上由于各種條條框框的限制，我們股市供求關系上只是發行很少的股份，經過審核保證質量，沒有嚴格的法律制度，沒有嚴格的措施，而且發行制度本身也不是市場化的做法，我們要成為一種交易，這種機構形成下來，否則七八千萬個人投資者沒有辦法。產生的三高問題當然是企業市場化的監管問題。

詢價機構不需要為自己的高報價，詢價發行人和保薦機構之間的利益關系要認識，投資者心態有差異，這種還是可以理解的。賭博中彩心態的差異，一方面是投資問題，一方面是監管不利，上市公司顯然是難脫責任的，詢價機構可以從發行上面得到好處，從分享勝利成果來看其中的原因在于，上市總是把自己弄得漂漂亮亮的，仿佛自己是最優秀的公司，投資者不買他的股票仿佛是最大的遺憾了，正是因為有不實的宣傳誤導了投資者，從新股炒作來看同樣有上市公司的身影，通過炒作可以避免破發，二通過炒新可以避免套現，上市公司與詢價機構之間就形成了利益關系。

第五個就是老股轉讓這個話題，目前法律框架是不推行存量發行的，公開發行已發行股份股票上市之日起一點都不能夾雜，所以存量上市是違法的，鎖定期會違法的，存量發行應該是弊多利少，應該是解決大小非的問題，擴大股份流量，讓它的確立更大，加快了大小非搭建，動搖投資者對發行的信心，股東都套現了投資者怎么看這個問題，二是對市場有壓力，使公司穩定發展，在持股的情況下，股票可以套現了，尤其是一些高管套現了就是千萬富翁、億萬富翁。存量發行有可能加劇上市公司，他們在當中獲得最大的利益就必須盡可能的抬高發行價格，對中小投資者很公平的對待，我個人認為要打破往上往下的界限，讓機構投資者與散戶投資者都有機會，機構投資者和散戶投資者都按照自己的報價認購股份，為了讓更多的投資者能夠參與到認購當中來，也可以實行有限帳戶，可以說個人投資者持股是不是達到兩萬以上，是不是達到了五十萬以上，每個帳戶可以個人申購兩千股，機構申購五萬，散戶投資者的利益是不是達到公平，在機構投資者和散戶投資者中間。

最后我就說一下新股發行到底要怎么改，首先應該是全面推公司法、證券法、刑法等法律法規的完善工作，如果法律修改跟不上去，IPO改革根本沒有辦法推進，所出臺的措施也都是由于形勢出臺的，會違反公司法、刑法的問題。上市公司的數量存量發展涉及到違規的存量發展，新股上市一年后老股東可以轉10%，兩年之后20%，三年之后可以全部轉出來。

改革的具體推動對廣大中小投資者的保護，必須改變中國股市融資高于一切的定位，由于股市重投資輕回報，很多都是為融資服務的，IPO改革所奉行的還是這樣的做法，為了新股的發行順利的進行，IPO的最大的利益，廣大中小投資者的利益受到損害，50%新股的股份中小投資者增長，因此征求意見稿，能夠為廣大中小投資者的利益給予保護，嚴重的損害了中小投資者定價，嚴重違背了市場定價的原則，理性予以取消，這次證監會傍著這個不放，就是為了讓為新股發行保駕護航。

這次改革主要針對的就是詢價行業的改革，通過定價發行，把定價權交給投資者，新股發行存在的問題，控股股東占股份太多的問題，可以將一些中小企業首發比率提到50%左右，保薦機構對發行定定價的問題，還有推出問題。

董少鵬：謝謝皮海洲，我看今天有三套方案，尹總一套方案，現在請博時基金零售業務總經理田昆博士發言。