央行定調(diào)藏深意 黑周五是否板上釘釘(4)

2011年06月02日 15:55
來源：中國(guó)證券網(wǎng)

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穩(wěn)中偏緊仍將是政策調(diào)控主基調(diào)

就在5月份PMI數(shù)據(jù)出爐當(dāng)日，央行也發(fā)布公告，公開市場(chǎng)將在連續(xù)暫停兩周后再度發(fā)行3年期央票，穩(wěn)中偏緊的政策基調(diào)繼續(xù)延續(xù)。

從PMI數(shù)據(jù)聯(lián)系到此前有關(guān)部門公布的月度工業(yè)增加值、工業(yè)利潤(rùn)、貨幣供應(yīng)量、出口等關(guān)鍵指標(biāo)的增速均出現(xiàn)放緩跡象，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂有所加劇。一同強(qiáng)化的還有人們對(duì)當(dāng)前貨幣政策超調(diào)的擔(dān)心和政策放緩的預(yù)期。

然而就在市場(chǎng)認(rèn)為貨幣政策將有所放松之時(shí)，央行卻再度祭出3年期央票這一緊縮型貨幣工具。央行1日發(fā)布的公告顯示，將于3日在公開市場(chǎng)發(fā)行230億元的3年期央票。

分析人士認(rèn)為，3年期央票發(fā)行具有一定的政策信號(hào)作用，說明貨幣政策基調(diào)仍未發(fā)生根本改變。

“3年期央票的停發(fā)和重啟，體現(xiàn)出央行對(duì)流動(dòng)性管理相機(jī)抉擇的特點(diǎn)，貨幣政策會(huì)根據(jù)短期流動(dòng)性狀況和市場(chǎng)資金緊張程度有所調(diào)整，但政策整體仍然行走在‘回歸穩(wěn)健并趨于緊縮的軌道上’。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行(601988)業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為。

不過，央行當(dāng)前頻頻變化的流動(dòng)性調(diào)控凸顯出當(dāng)前局勢(shì)的復(fù)雜性?！傲鲃?dòng)性管理是頻繁的、雙向的?！比鹦艁喼迏^(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬認(rèn)為，與釋放流動(dòng)性相比，緊縮過程需要對(duì)形勢(shì)予以通盤考慮，時(shí)機(jī)、力度、順序都不能錯(cuò)。

縱觀歐美其他主要經(jīng)濟(jì)體，刺激政策的退出亦表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎：美聯(lián)儲(chǔ)前后兩版量化寬松貨幣政策的退出，就曾一波三折，迄今未見有明朗走向；而歐洲央行對(duì)金融危機(jī)以來唯一一次的加息之舉也是頗費(fèi)思量，走走停停。

央行貨幣政策操作看似矛盾的背后，體現(xiàn)出決策層對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“抑通脹”間輕重緩急的判斷。分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩并非是趨勢(shì)性的下滑，抑制通脹仍是宏觀政策的第一要?jiǎng)?wù)。

平安證券研究所首席策略分析師王韌認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的回落是階段性而非趨勢(shì)性的變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下降周期的可能不大。

與增速下滑相比，當(dāng)前通脹的壓力似乎更為明顯。受南方旱情的影響，通脹壓力仍難以在短期內(nèi)消解。

“5月份CPI漲幅有可能再次創(chuàng)出近兩年來的新高，甚至不排除在6、7月份繼續(xù)走高的可能。當(dāng)前貨幣政策仍將圍繞‘抑通脹’展開。”交通銀行(601328)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為。

周小川呼吁盡快運(yùn)用“宏觀審慎政策”

央行行長(zhǎng)周小川6月1日表示，從中國(guó)情況來說，有必要、也有條件盡快采納和運(yùn)用宏觀審慎性政策框架。除了要用好貨幣供應(yīng)量、利率等傳統(tǒng)貨幣政策工具，還應(yīng)引入逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動(dòng)態(tài)損失準(zhǔn)備制度等。

他是在第一屆中國(guó)金融學(xué)科終身成就獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨中國(guó)金融學(xué)科發(fā)展論壇上作上述表示的。周小川表示，隨著全球化和我國(guó)改革開放的不斷深化，金融業(yè)發(fā)展發(fā)生了很大的變化，金融學(xué)研究也面臨著一些新的問題、新的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過這次國(guó)際金融危機(jī)，現(xiàn)有的金融運(yùn)行模式、金融監(jiān)管體制暴露了其內(nèi)在不足，也引發(fā)了理論界、金融業(yè)界對(duì)今后金融改革的深入思考和探索?！皬睦碚撋险f，經(jīng)過這次危機(jī)，人們發(fā)現(xiàn)，微觀審慎性的總和并不等于宏觀上的審慎性?；蛘哒f，個(gè)體的健康性不等于總體的健康性?！?/p>

因此，在金融運(yùn)行和管理方面，宏觀審慎政策框架已成為危機(jī)后國(guó)際金融改革的主要方向。各國(guó)政府以及金融界的普遍共識(shí)是要建立逆周期的市場(chǎng)運(yùn)行和調(diào)節(jié)機(jī)制。

對(duì)宏觀審慎政策框架，周小川詳細(xì)解析稱，在宏觀方面，除了要用好貨幣供應(yīng)量、利率等具有逆周期調(diào)節(jié)效果的傳統(tǒng)貨幣政策工具，還引入了逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動(dòng)態(tài)損失準(zhǔn)備制度等。

在微觀方面，則主要側(cè)重于加強(qiáng)金融監(jiān)管改革，改進(jìn)原有的資本協(xié)議、杠桿率、撥備計(jì)提等監(jiān)管政策和工具，提高金融機(jī)構(gòu)資本質(zhì)量和資本充足率、建立與經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)相適應(yīng)的杠桿率要求、前瞻性撥備管理，推進(jìn)會(huì)計(jì)制度、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、衍生品交易和清算體系等的改革，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管等，其主要思路是，將這些微觀層面的監(jiān)管機(jī)制納入宏觀管理框架內(nèi)，減緩順周期影響，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

當(dāng)前，以加強(qiáng)宏觀審慎管理為核心的國(guó)際金融改革正在穩(wěn)步推進(jìn)，其典型內(nèi)容是G20所支持和認(rèn)可的巴塞爾Ⅲ。周小川表示，從中國(guó)情況來說，我們有必要、也有條件盡快采納和運(yùn)用宏觀審慎性政策框架，而且也寫入了“十二五”規(guī)劃。但我國(guó)總體上還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，運(yùn)用宏觀審慎政策框架也有一些比較緊迫的課題，如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷、高儲(chǔ)蓄率問題、宏觀審慎政策工具的選擇、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同等等，需要盡快加以深入研究。

央行報(bào)告泄露地方融資平臺(tái)貸超14萬億 警告潛在風(fēng)險(xiǎn)

央行1日晚間公布的《2010中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》介紹了其2008年以來對(duì)全國(guó)各地區(qū)政府融資平臺(tái)貸款情況的專項(xiàng)調(diào)查結(jié)果。報(bào)告顯示，截至2010年年末，全國(guó)共有地方政府融資平臺(tái)1萬余家，較2008年年末增長(zhǎng)25%以上。其中，縣級(jí)(含縣級(jí)市)平臺(tái)約占70%。同時(shí)，平臺(tái)貸款在人民幣各項(xiàng)貸款中占比不超過30%。

平臺(tái)貸款占比不超30%

央行1日晚間公布的《2010中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》中對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的介紹是目前官方口徑公開的最新、最詳細(xì)、最完善的。

對(duì)于平臺(tái)貸款的具體數(shù)量，央行在報(bào)告中并沒有披露。但值得注意的是，報(bào)告中提到，“平臺(tái)貸款在人民幣各項(xiàng)貸款中占比不超過30%?！卑凑?010年末人民幣貸款余額為47.92萬億元來算，截至2010年末，政府融資平臺(tái)貸款不到14.376萬億元。

央行表示，目前地方政府融資平臺(tái)貸款清理規(guī)范工作正有序推進(jìn)。2010年地方政府融資平臺(tái)貸款持續(xù)高增態(tài)勢(shì)有所緩解。與上年末相比，2010年年末多個(gè)省市地方政府融資平臺(tái)貸款增速回落明顯，由50%以上降至20%以下。按照國(guó)務(wù)院文件規(guī)定，依靠財(cái)政性資金償債的公益性項(xiàng)目融資平臺(tái)公司得到重點(diǎn)清理規(guī)范，貸款平穩(wěn)收縮。

此前市場(chǎng)一直有聲音擔(dān)憂融資平臺(tái)貸款過度依賴于政府信用。而央行的專項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對(duì)地方政府融資平臺(tái)發(fā)放的貸款以抵、質(zhì)押方式為主，采取信用方式發(fā)放的貸款占比有所下降。重慶市60%平臺(tái)貸款的貸款方式為抵、質(zhì)押擔(dān)保，其中，土地使用權(quán)抵押的貸款占比超過20%。