央行定調藏深意 黑周五是否板上釘釘(4)

2011年06月02日 15:55
來源：中國證券網

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穩中偏緊仍將是政策調控主基調

就在5月份PMI數據出爐當日，央行也發布公告，公開市場將在連續暫停兩周后再度發行3年期央票，穩中偏緊的政策基調繼續延續。

從PMI數據聯系到此前有關部門公布的月度工業增加值、工業利潤、貨幣供應量、出口等關鍵指標的增速均出現放緩跡象，市場對經濟增速下滑的擔憂有所加劇。一同強化的還有人們對當前貨幣政策超調的擔心和政策放緩的預期。

然而就在市場認為貨幣政策將有所放松之時，央行卻再度祭出3年期央票這一緊縮型貨幣工具。央行1日發布的公告顯示，將于3日在公開市場發行230億元的3年期央票。

分析人士認為，3年期央票發行具有一定的政策信號作用，說明貨幣政策基調仍未發生根本改變。

“3年期央票的停發和重啟，體現出央行對流動性管理相機抉擇的特點，貨幣政策會根據短期流動性狀況和市場資金緊張程度有所調整，但政策整體仍然行走在‘回歸穩健并趨于緊縮的軌道上’。”中央財經大學中國銀行(601988)業研究中心主任郭田勇認為。

不過，央行當前頻頻變化的流動性調控凸顯出當前局勢的復雜性。“流動性管理是頻繁的、雙向的。”瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬認為，與釋放流動性相比，緊縮過程需要對形勢予以通盤考慮，時機、力度、順序都不能錯。

縱觀歐美其他主要經濟體，刺激政策的退出亦表現得相當謹慎：美聯儲前后兩版量化寬松貨幣政策的退出，就曾一波三折，迄今未見有明朗走向；而歐洲央行對金融危機以來唯一一次的加息之舉也是頗費思量，走走停停。

央行貨幣政策操作看似矛盾的背后，體現出決策層對“穩增長”和“抑通脹”間輕重緩急的判斷。分析人士指出，當前經濟增速放緩并非是趨勢性的下滑，抑制通脹仍是宏觀政策的第一要務。

平安證券研究所首席策略分析師王韌認為，當前經濟增速的回落是階段性而非趨勢性的變化，經濟增長進入下降周期的可能不大。

與增速下滑相比，當前通脹的壓力似乎更為明顯。受南方旱情的影響，通脹壓力仍難以在短期內消解。

“5月份CPI漲幅有可能再次創出近兩年來的新高，甚至不排除在6、7月份繼續走高的可能。當前貨幣政策仍將圍繞‘抑通脹’展開。”交通銀行(601328)首席經濟學家連平認為。

周小川呼吁盡快運用“宏觀審慎政策”

央行行長周小川6月1日表示，從中國情況來說，有必要、也有條件盡快采納和運用宏觀審慎性政策框架。除了要用好貨幣供應量、利率等傳統貨幣政策工具，還應引入逆周期調節的創新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動態損失準備制度等。

他是在第一屆中國金融學科終身成就獎頒獎典禮暨中國金融學科發展論壇上作上述表示的。周小川表示，隨著全球化和我國改革開放的不斷深化，金融業發展發生了很大的變化，金融學研究也面臨著一些新的問題、新的挑戰。特別是經過這次國際金融危機，現有的金融運行模式、金融監管體制暴露了其內在不足，也引發了理論界、金融業界對今后金融改革的深入思考和探索。“從理論上說，經過這次危機，人們發現，微觀審慎性的總和并不等于宏觀上的審慎性。或者說，個體的健康性不等于總體的健康性。”

因此，在金融運行和管理方面，宏觀審慎政策框架已成為危機后國際金融改革的主要方向。各國政府以及金融界的普遍共識是要建立逆周期的市場運行和調節機制。

對宏觀審慎政策框架，周小川詳細解析稱，在宏觀方面，除了要用好貨幣供應量、利率等具有逆周期調節效果的傳統貨幣政策工具，還引入了逆周期調節的創新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動態損失準備制度等。

在微觀方面，則主要側重于加強金融監管改革，改進原有的資本協議、杠桿率、撥備計提等監管政策和工具，提高金融機構資本質量和資本充足率、建立與經濟周期調節相適應的杠桿率要求、前瞻性撥備管理，推進會計制度、評級機構、衍生品交易和清算體系等的改革，加強對影子銀行的監管等，其主要思路是，將這些微觀層面的監管機制納入宏觀管理框架內，減緩順周期影響，減少對經濟波動的影響。

當前，以加強宏觀審慎管理為核心的國際金融改革正在穩步推進，其典型內容是G20所支持和認可的巴塞爾Ⅲ。周小川表示，從中國情況來說，我們有必要、也有條件盡快采納和運用宏觀審慎性政策框架，而且也寫入了“十二五”規劃。但我國總體上還處于經濟轉軌過程中，運用宏觀審慎政策框架也有一些比較緊迫的課題，如對經濟周期的判斷、高儲蓄率問題、宏觀審慎政策工具的選擇、系統重要性金融機構的劃分標準、會計準則的國際趨同等等，需要盡快加以深入研究。

央行報告泄露地方融資平臺貸超14萬億 警告潛在風險

央行1日晚間公布的《2010中國區域金融運行報告》介紹了其2008年以來對全國各地區政府融資平臺貸款情況的專項調查結果。報告顯示，截至2010年年末，全國共有地方政府融資平臺1萬余家，較2008年年末增長25%以上。其中，縣級(含縣級市)平臺約占70%。同時，平臺貸款在人民幣各項貸款中占比不超過30%。

平臺貸款占比不超30%

央行1日晚間公布的《2010中國區域金融運行報告》中對地方融資平臺貸款的介紹是目前官方口徑公開的最新、最詳細、最完善的。

對于平臺貸款的具體數量，央行在報告中并沒有披露。但值得注意的是，報告中提到，“平臺貸款在人民幣各項貸款中占比不超過30%。”按照2010年末人民幣貸款余額為47.92萬億元來算，截至2010年末，政府融資平臺貸款不到14.376萬億元。

央行表示，目前地方政府融資平臺貸款清理規范工作正有序推進。2010年地方政府融資平臺貸款持續高增態勢有所緩解。與上年末相比，2010年年末多個省市地方政府融資平臺貸款增速回落明顯，由50%以上降至20%以下。按照國務院文件規定，依靠財政性資金償債的公益性項目融資平臺公司得到重點清理規范，貸款平穩收縮。

此前市場一直有聲音擔憂融資平臺貸款過度依賴于政府信用。而央行的專項調查發現，當前對地方政府融資平臺發放的貸款以抵、質押方式為主，采取信用方式發放的貸款占比有所下降。重慶市60%平臺貸款的貸款方式為抵、質押擔保，其中，土地使用權抵押的貸款占比超過20%。