2010年09月19日 15:03鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

最后做一個結(jié)論。當(dāng)套利動能消失，經(jīng)濟體的成長會減緩，這就是為什么目前會有一些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測中國GDP增長會掉到十個百分點以下。第二個事情，投資應(yīng)該集中在低套利基期的市場，比如房價便宜的市場，薪資便宜的市場，這樣回報當(dāng)然高。第三個，中國股市整體回報將低于其他新興市場，如果發(fā)生一些泡沫的狀況，房地產(chǎn)市場也是如此。

由于時間關(guān)系，我就簡單給大家報告一下。

文釗：王先生來自于臺灣，我們可以看出來上投摩根是一個非常國際化的團隊。下面有請興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安先生演講，有請。

興業(yè)證券首席宏觀分析師 董先安

董先安：我先給大家介紹一下我們前期的觀察。我2007年回國，兩年前才開始流行環(huán)比分析，我們占一點優(yōu)勢，正巧猜對了幾次拐點。我們看經(jīng)濟現(xiàn)在沒有加息的風(fēng)險，背后最主要的原因，從工業(yè)角度來說，是在非常低的位置。往前面看兩個月，6月份、7月份是除了金融危機以外，創(chuàng)新低的點。8月份已經(jīng)開始復(fù)蘇，所以工業(yè)已過谷底。7月份數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟環(huán)比的變化。經(jīng)濟這次特別大的波動來自于政策調(diào)整，目前為止，預(yù)期7月份的政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)化，我們有無數(shù)數(shù)據(jù)證明政策是在變化當(dāng)中，而新增貸款數(shù)量從上個月超過5300億，接下來每個月份都會比同樣的月份高一些。所以在這種情況下，我們相信企業(yè)的預(yù)期也發(fā)生好轉(zhuǎn)，這就是為什么我們在這個時間猜對市場波動很重要的原因。

從長期數(shù)據(jù)來看，一個很重要的現(xiàn)象，我關(guān)注更多在內(nèi)需，很大程度上外需的高潮已經(jīng)結(jié)束了，不要再夢想了，未來幾年都是百分之十幾的增速，這已經(jīng)很好了。從2000年之后，中國內(nèi)需的變化基本影響了全球大宗商品的價格，從2005年以后，中國GDP影響了全球的波動，甚至我們會領(lǐng)先。所以在2008年的時候，我們看到中國股市、中國經(jīng)濟是率先回升的。這次6、7月份開始，中國經(jīng)濟在緩慢回升。目前為止，全球都是一個低位，尤其是415之后，我們看到417全球大宗商品有一個大跌。我們再等等看，四季度數(shù)字可能比大家預(yù)期稍微好一些。

通脹，我基本同意剛才幾位學(xué)者的觀點，用我們草根的做法，可以看出工業(yè)環(huán)比的數(shù)據(jù)是在剛剛起穩(wěn)的過程。在這個過程奢談加息是不切實際的做法，真正比較好的加息時間是去年年底，在CPI剛剛轉(zhuǎn)正的時候，當(dāng)時PPI創(chuàng)歷史新高。在2009年年底的時候，PPI漲幅環(huán)比相當(dāng)高，這就是為什么去年年底，發(fā)改委4萬億項目開始收，7月份又開始放，有一個收放的過程，這跟經(jīng)濟好不好、壞不壞沒有關(guān)系。去年我們非常擔(dān)心貨幣政策變化，變化之后大家討論非常激烈，有的公司把全年通脹調(diào)得特別高，而我們當(dāng)時是在12月25號發(fā)過一篇報道，通脹情況非常嚴(yán)峻，全年壓力很大，上半年很可能因為管理通脹、管理房價所帶來的預(yù)期大波動，而7月份之后會轉(zhuǎn)為樂觀。這個時間差大概在6個月左右。第一輪貨幣沖擊是在2008年6月底。目前來看，會有類似的現(xiàn)象，大概會發(fā)生在明年，而不是今年，因為我們現(xiàn)在的水平面還是很低的狀況。這使得我們今年有一個非常寬的區(qū)間可以往上看。我跟王先生一樣，要說對了，才能生存，我們這次是很堅定地往上看。

各種食品價格，豬肉價格周期基本是六個月左右，韭菜幾個禮拜就下來了，水災(zāi)之后，這些數(shù)字都不構(gòu)成刺激。等到9月份，如果低于3.3，現(xiàn)在擔(dān)心通脹、擔(dān)心加息的一撥人，馬上會翻臉不認(rèn)人。

接下來我們看一看貨幣的情況，環(huán)比創(chuàng)造一個低點，現(xiàn)在在回升。9月份前兩周投放情況比較糟的。汽車我們關(guān)注銷量，6月份、7月份有一個環(huán)比回升，8月份數(shù)據(jù)完全印證了這個判斷，給這個行業(yè)帶來了希望。長周期來看，這個拐點發(fā)生在2008年年底，再有一次是發(fā)生在2004年年底，這種長周期的拐點是四五年才有一次。到目前來看，環(huán)比變化比較明顯。

還是說一下長期，大家對于投資的理解之前有一些誤導(dǎo)性，我不相信中國有深度了解中國經(jīng)濟的一群大師，有的話也是幾個而已，大部分是盲人摸象，我們是壞學(xué)生，摸掉一條尾巴就不錯了。說中國投資飽和程度，還是很差的，各種指標(biāo)都是相當(dāng)于日本60年代末期和韓國90年代的水平。大家不要擔(dān)心投資的增速，我們測算一下未來十年投資增速比16%底的年份都會很少。這是我們的基本看法。

大家在討論這些調(diào)結(jié)構(gòu)，是不是應(yīng)該由消費驅(qū)動，有點過于意識形態(tài)化的嫌疑，這些數(shù)據(jù)不支持我們一步調(diào)到位，給我們下臺階。這其實是做不到的，中國從來都是漸進式改革，休克療法只會導(dǎo)致經(jīng)濟崩潰。兩個階段，第一個階段是調(diào)結(jié)構(gòu)，外需驅(qū)動轉(zhuǎn)變內(nèi)需驅(qū)動。之后投資相對較高的增速，消費率本身會上臺階，因為我們青壯年比例在2002年開始上升。出口這部分貢獻一般忽略不計，內(nèi)需優(yōu)化過程會在投資飽和之后再出現(xiàn)。根據(jù)中國的情況，大概十年時間才能達(dá)到。

地產(chǎn)投資性需求拐點，非人口拐點。看中國地產(chǎn)很復(fù)雜，因為不光有真實利率，還有政策調(diào)整，金融體系目前為止沒有真正市場化。這樣一個體系會運轉(zhuǎn)很長時間，除非這些人變成改革派，重新回到青壯年的想法。

8月房價環(huán)比繼續(xù)回落，銷量環(huán)比收窄。調(diào)控歪打正著達(dá)到了目的，房價可能下跌。

這是我們的分析方法，政策前瞻性分析，報告先于政策調(diào)整。政府擔(dān)心房價，擔(dān)心通脹，擔(dān)心失業(yè)率，在這個決策機制里，有理性的層面，不需要去猜，比如6月15號我們認(rèn)為政策會變，第一個人民幣會脫鉤。第二個，地產(chǎn)還會維持投資性需求，第三個一定有政策對沖前兩者的影響。

最后是我們的結(jié)論，中期我們沒有看到特別強大的通脹壓力，用勞動力成本或者用別的方式解釋通脹，丟掉一個很重要的內(nèi)升性的指標(biāo)叫貨幣，央行看到一兩個月指標(biāo)是過熱的，還是可以行動的。謝謝。

文釗：非常感謝董先生的演講。我們今天跟著幾位專家做了一場探索，通過這場探索我們有很多發(fā)現(xiàn)，我們看到專家給的信號性的東西，比如中國企業(yè)相對競爭力在提升，從長遠(yuǎn)來說，類似于中國加入世貿(mào)之后的幾年高歌猛進，真是一去不復(fù)返了。再比如新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，國際競爭力到底能不能培養(yǎng)起來，能不能夠承擔(dān)，繼續(xù)把中國經(jīng)濟推向穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的引擎多少，現(xiàn)在還是不太確定的。又比如說，剛才講到利率套利和知識套利，當(dāng)這樣一個判斷形成的時候，對投資人來說是什么概念。再比如說工業(yè)化的進程，如果我們認(rèn)為相當(dāng)于日本的1969年和韓國90年代的時候，我們應(yīng)該做出什么樣的選擇，這些信號對投資人來說是意味深長的，你要根據(jù)這些信號判斷一個大趨勢，做出選擇。站在我們這個講壇，對未來的新聞人是非常有價值的，專家給出判斷分析，作為未來的記者來說，我們更重要的是用知識說話，我們要書寫正在發(fā)生的歷史，要講述未來中國經(jīng)濟新的故事。這些故事可能在未來記者的筆下可能更加精彩，也許是驚心動魄的。今天非常感謝各位專家，也非常感謝清華大學(xué)，今天的活動到此結(jié)束，非常感謝大家。

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