高盛的罪與罰：華爾街頂級(jí)投行為何被聰明誤(4)

嬗變

從高盛本身的業(yè)務(wù)發(fā)展看，其陷入“欺詐門”更不令人意外。這起看似偶然的突發(fā)事件反映了高盛經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)間的沖突，而這一定時(shí)炸彈已埋下多年，現(xiàn)在不過是引爆時(shí)刻。

雖然在長達(dá)139年里名為投資銀行，實(shí)際上，股票和債券承銷、并購顧問等傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)在高盛利潤中所占比例并不高，甚至越來越低。其2010年第一季度凈收入中，投行業(yè)務(wù)僅占不到10%，交易和直接投資等自營業(yè)務(wù)占到80%。業(yè)界對高盛最重要的質(zhì)疑便在于，它其實(shí)是一家經(jīng)營著少量投行業(yè)務(wù)的對沖基金。

高盛前合伙人鮑勃慕欽(Bob Mnuchin)曾說過：“標(biāo)簽這東西，貼上去就難以揭下來。”在投行界，高盛以偏好跟隨、行事謹(jǐn)慎而非創(chuàng)新著稱，但其業(yè)務(wù)模式在1970年代末至1980年代初悄然生變。它開始在機(jī)構(gòu)交易、大宗商品和貨幣領(lǐng)域狂飆突進(jìn)。在向自營業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型的過程中，以服務(wù)為本的代理業(yè)務(wù)讓步于以資本為本的委托業(yè)務(wù)。為快速發(fā)展高資本金支撐下的自營業(yè)務(wù)，高盛最終于1999年放棄合伙人制選擇上市(詳情請于Gemag.com.cn查閱《最后的合伙人》)，募資36億美元，是當(dāng)時(shí)史上第二大IPO。

向自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向也是為市場發(fā)展所迫。1999年，美國通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》(Financial Services Modernization Act)，正式廢止《格拉斯-斯蒂格爾法案》。隨后，花旗和摩根大通等商業(yè)銀行紛紛進(jìn)入投行領(lǐng)域，競爭空前激烈。

各大銀行競相壓低并購咨詢及承銷業(yè)務(wù)價(jià)格，特別是債券承銷業(yè)務(wù)。這使高盛的投行業(yè)務(wù)交易量增加，但利潤并未隨之明顯增加，在整體收入中的比例也逐漸降低。另一方面，客戶一直希望投行能直接為它們的交易提供融資，這也促使高盛動(dòng)用自有資金。

到1999年高盛上市、亨利鮑爾森出任董事長兼CEO時(shí)，公司戰(zhàn)略正式轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)從事自營和代理業(yè)務(wù)。理性的客戶不會(huì)再期望高盛只做純粹的代理商，或是在其自營業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)沖突時(shí)絕對優(yōu)先考慮客戶利益。

據(jù)查爾斯埃利斯在《高盛帝國》一書中的觀察，自營交易對高盛內(nèi)部重要性日增，逐漸取代長期以來神圣不可侵犯的戰(zhàn)略：作為關(guān)系投資銀行家，以提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲得客戶信任和認(rèn)可。高盛的新目標(biāo)是，成為重要的做市商及自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融中介服務(wù)商，并成為全球最強(qiáng)大的金融服務(wù)公司。如果想表現(xiàn)得謙遜點(diǎn)，可以加上“之一”。

在利益沖突中生存并繁榮是高盛的新哲學(xué)。相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)，其投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)各自發(fā)展相安無事，直到貝蘭克梵2006年接替鮑爾森掌管高盛。大宗商品及衍生品交易員出身的貝蘭克梵將發(fā)展自營業(yè)務(wù)視為高盛的戰(zhàn)略性機(jī)遇，帶領(lǐng)高盛在這方面越走越遠(yuǎn)。而在沒有出問題之前，所有人都發(fā)自內(nèi)心地?fù)碜o(hù)他的做法。

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