高盛的罪與罰：華爾街頂級(jí)投行為何被聰明誤(5)

大空頭

鮑爾森曾說：“如果我們能像以往一樣，有效管理業(yè)務(wù)選擇和利益沖突，避免直接沖突，我們就能做好投資銀行和自營業(yè)務(wù)。”現(xiàn)在看來，這個(gè)美好愿望未能實(shí)現(xiàn)。

SEC的訴訟翻出了許多高盛的陳年舊賬：金融危機(jī)期間，其一邊為客戶處理買入指令，一邊在自營賬戶賣出。在SEC及很多人看來，這種做法即便無法最終定罪，也足以判定高盛存在道德問題。

事實(shí)上，高盛自營業(yè)務(wù)壯大后，這樣的交易已是常態(tài)。從關(guān)系投資銀行發(fā)展起來的高盛有龐大的客戶基礎(chǔ)，掌握著大量客戶信息。而交易員們深諳市場規(guī)則：如果了解機(jī)構(gòu)調(diào)整頭寸的動(dòng)向，他們就會(huì)利用該市場信息從自營操作中獲利。據(jù)知情人士對《環(huán)球企業(yè)家》透露，以原油交易為例，全球幾乎所有用油大戶和石油公司都是高盛客戶，這使其很容易計(jì)算出供求關(guān)系并利用自營投資從中獲利。這種不費(fèi)吹灰之力的賺錢方式也誘使高盛更多側(cè)重自營交易。

回報(bào)不可謂不豐厚。過去兩年中，高盛僅在金融危機(jī)最慘烈的2008年第四季度虧損，其它時(shí)間均盈利，并經(jīng)常拿出華爾街無人能出其右的漂亮數(shù)字給股東。

這次出問題的CDO隸屬固定收益、貨幣和大宗商品部(FICC)，這是高盛的主要盈利部門。由于CDO主要收益來自組成該產(chǎn)品的RMBS所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益，隨著2005年美國房價(jià)開始飆升，以資產(chǎn)支持證券(ABS)為基礎(chǔ)的證券化CDO產(chǎn)品尤其受到市場追捧。據(jù)專業(yè)信息提供商Asset-Backed Alert統(tǒng)計(jì)，僅2007年第二季度全美CDO發(fā)行金額便超過1800億美元，是2004年全年發(fā)行金額的12倍。

高盛正是全球銀行中在固定收益領(lǐng)域下注最重的玩家之一，自然不會(huì)缺席這場CDO盛宴。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司數(shù)據(jù)顯示，從2002至2007年，按ABS CDO發(fā)行總量計(jì)算，高盛在全球金融機(jī)構(gòu)中位列第四，在市場瘋漲的2005和2006年更分別是第二、第三名。

不過，在市場依然火熱的2007年，高盛發(fā)行的ABS CDO卻大幅減少，雖仍排名第四，與穩(wěn)居第一的美林證券差距明顯拉大。一個(gè)主要的原因是2006年12月14日高盛內(nèi)部召開的那次著名會(huì)議。

CFO大衛(wèi)維尼亞(David Viniar)是會(huì)議召集者，來自抵押貸款交易部門、風(fēng)險(xiǎn)部門和審計(jì)部門等的高層人士聚在一起，探討美國房地產(chǎn)市場。維尼亞希望高盛能沖銷其承銷的CDO產(chǎn)品及其它結(jié)構(gòu)產(chǎn)品上的多頭頭寸，購買CDS或賣空部分ABX指數(shù)(一種反映基于CDS的債券價(jià)值的衍生品)。當(dāng)交易員抱怨說不知該怎么給投資組合定價(jià)時(shí)，貝蘭克梵讓他們賣掉了10%的頭寸。同時(shí)，高盛為其持有的CDO產(chǎn)品向AIG等保險(xiǎn)公司購買CDS合約，轉(zhuǎn)嫁市場下跌風(fēng)險(xiǎn)。

到2007年2月，高盛持有大量ABX空頭頭寸。4月下旬，高盛抵押貸款業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人丹尼爾斯帕克召開部門會(huì)議，指出高達(dá)100億美元的CDO頭寸存在很大隱患，希望能停止承銷任何CDO產(chǎn)品，盡可能賣掉現(xiàn)有頭寸、賣空ABX產(chǎn)品。斯帕克的建議得到采納。到2007年夏天，削減大量頭寸的高盛的自營業(yè)務(wù)獲得巨額利潤。同一時(shí)刻，貝爾斯登旗下兩只對沖基金破產(chǎn)，其它金融機(jī)構(gòu)開始在CDO上虧損。到當(dāng)年第三季度，高盛僅抵押貸款業(yè)務(wù)部門就賺入10億美元。

但高盛轉(zhuǎn)入做空的立場后，仍繼續(xù)向那些相信房價(jià)還會(huì)上漲的客戶銷售RMBS支持的 CDO產(chǎn)品。維尼亞前不久在接受美國《商業(yè)周刊》采訪時(shí)對此的解釋是：“高盛從來不會(huì)把自己的看法強(qiáng)加給客戶，也不能放棄其經(jīng)紀(jì)商的身份，特別是當(dāng)客戶希望你起到這種作用時(shí)。”在他看來，交易員如果看到一個(gè)好的交易機(jī)會(huì)或是為了完成做市商職責(zé)時(shí)，他們會(huì)用公司自有資金投資，或者作為客戶交易的對手方完成投資，然后再伺機(jī)出手。這些業(yè)務(wù)是獨(dú)立的，所有人都認(rèn)為高盛沒有義務(wù)告知客戶它的自營業(yè)務(wù)都在買賣些什么。這是行規(guī)。

即使是現(xiàn)在，也很難說高盛不為客戶利益著想。據(jù)埃利斯描述，貝蘭克梵非常聰明且極具幽默感，從來不會(huì)表現(xiàn)出一絲傲慢，非常平易近人，并憑借流利的口才開發(fā)了很多客戶。不過，埃利斯認(rèn)為貝蘭克梵似乎總處在焦灼的狀態(tài)中：他總是害怕客戶不再喜歡高盛，總是擔(dān)心高盛無法做到行業(yè)最優(yōu)秀。他曾對埃利斯說：“我只是看起來自信而已，實(shí)際上我是世界上最沒有安全感的人。”

外人無從得知沒有安全感的貝蘭克梵現(xiàn)在心情如何。他應(yīng)該為始終是行業(yè)翹楚的高盛感到高興，但賺錢太多也是錯(cuò)誤，尤其是當(dāng)其他人都在賠錢時(shí)。如果這個(gè)世界上最復(fù)雜的交易只有高盛能做，如果高盛是一大群聰明人中最精明、最強(qiáng)大的一個(gè)，現(xiàn)在的種種麻煩便是其必須承受的王者的代價(jià)。

不過，貝蘭克梵無需焦慮高盛的未來。是的，高盛這次真的遇到麻煩了，但它絕不會(huì)因此倒下。華爾街不允許，華盛頓也不允許。因?yàn)槠浯淼牟粌H是它自己和華爾街，也是資本主義制度最原始和最精巧的一面。盲目打碎一架賺錢機(jī)器、毀滅一段盈利神話，就像貝蘭克梵自己所言的，會(huì)“傷害了美國”。

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