2011年02月01日 09:04
來源：中國證券網

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大禹節水(300021)：毛利率大幅提高 期待產能釋放

2010年1-9月,公司實現營業收入2.04億元,同比增長6.7%;營業利潤2420萬元,同比增長15.2%;實現歸屬母公司所有者的凈利潤2124萬元,同比增長4.9%,實現基本EPS0.152元,單季度看,2010年第三季度公司實現收入1.02億元,同比增長9.3%,營業利潤1339萬元,同比增長6.7%,實現歸屬母公司所有者的凈利潤1273萬元,同比增長6.3%,單季度實現基本EPS0.086元。

毛利率大幅提高,盈利能力增強。公司主營業務涵蓋節水材料以及節水工程設計、施工。公司通過加強研發,優化產品結構,節水設備和材料毛利率顯著提升,2010年1-9月公司綜合毛利率28%,同比提高了5.4個百分點,其中三季度綜合毛利率26.5%,同比提升了5.6個百分點。

積極為產能釋放作準備,期間費用率上升明顯。2010年1-9月,公司期間費用率同比大幅上升3.7個百分點至15%,其中三季度,公司期間費用率為12.7%,同比大幅上升了7.1個百分點,銷售費用率同比上升了1.5個百分點至3.9%,管理費用率上升了4.5個百分點至5.6%;主要原因在于公司新建營銷網點、加大市場推廣力度、引入高級管理人才,加大對駐外子分公司及工程項目部的管理。

未來看點。公司三個募投項目將于2010年底正式投產,公司未來3年內產能將擴張1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已經累計簽訂訂單超過3.7億元,比2009年全年收入2.7億元還多1億元,我們預計隨著2010年底募投項目的正式投產,2011年公司將迎來收入的大幅增長,以當前股本1.39億股計算,預計三個募投項目將增厚2011-2012年EPS分別為0.11元和0.19元。

盈利預測與投資評級。預計2010-2012年公司EPS為0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盤價18.09元計算,對應動態PE分別為92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考慮到產能釋放帶來的規模經濟可能使公司業績超預期,我們暫時維持公司“增持”的投資評級。

風險提示。1.項目投產后市場需求發生劇烈變化;2.原材料價格大幅波動的風險。(天相投資)

碧水源(300070)：托管運營業務正式展開

公司公告將使用募集資金在北京本部建立研發中心和技術服務與運營中心項目,同時公告變更部分募投項目的實施方式,擬用募集資金出資6,000萬元人民幣(膜組器擴大生產及其研發、技術服務與運營支持中心項目)設立全資子公司北京碧水源環境科技有限公司,并由該公司承擔募集資金項目中研發中心和技術服務與運營中心項目的實施工作。

新設立的北京碧水源環境科技有限公司將尋求以5600萬的價格收購北京市門頭溝區再生水廠(設計規模4萬立方米/日,采用A/A/O+MBR工藝,2010年正式投入運行,廠區在門頭溝區)25年的經營權。假如收購成功,北京市門頭溝再生水廠將為公司帶來每年1400萬元以上的運營收入,為公司的研發與技術中心運行提供補貼。

實際收益預計將高于估計值我們認為新設立的子公司未來發展潛力將高于預估值,因為按照北京市9月公布的居民生活污水價格是1.04元/噸,門頭溝再生水廠屬于新建再生水,處理費用應該高于此價格,按照4萬噸的水量計算將遠高于1400萬元的年收入,因此預計是采取常用的分時間給予水量的方法,即初始按照較少的水量計算,之后逐年遞加至核定水量,國內許多托管運營的水務公司均采用此模式。

超募資金尚未開始使用公司募集資金25億元,扣除發行費用也有24億元,超募將近19億元,目前公司的募集資金使用十分謹慎,原定募集資金都尚未使用完,超募資金更是尚未開始使用。據最近市面上反饋的調研信息,公司對于超募資金的運用已經有詳細的規劃,預計將增加公司業績30%以上。

投資建議:公司目前許多項目已在儲備待簽約階段,北京、云南、江蘇等地項目進程符合我們的預期,預計未來公司業績將實現三級跳,維持我們前期對于公司“增持”評級,在不考慮超募資金帶來的業績的情況下,預計2010年至2012年EPS分別為1.36元,2.47元和4.19元。(金元證券 秦燕)

城投控股(600649)：專注于房地產與環境業務

水業務:2008年公司重大資產重組時,控股股東上海城投承諾將在2010年底以前通過法定程序將水業務調離出上市公司。

2010年9月公司將自來水閔行公司100%股權置換成上海城投擁有的新江灣城100%股權,股權置換價格的差額3.25億元公司已經以現金方式支付給上海城投。黃埔江原水系統以14.53億元出售給上海城投原水公司。兩項水業務的調離使得固定資產較期初減少30億元,其他應收款增加13.2億元,主要為大股東未付的原水系統轉讓款。目前公司僅有的水業務為合流污水一期系統。

環境板塊:環境板塊主要包括環境集團從事的垃圾中轉、垃圾焚燒發電、垃圾填埋業務。環境板塊的增長潛力很大,是公司未來重點拓展的業務。

股權投資:2009年底成功參股光大銀行,投資7.92億元認購光大銀行股份3.6億股,每股價格2.2元。2010年8月,光大銀行掛牌上市,上市首日收盤價為3.66元,股權增值5.3億元。期內公司將光大銀行股權從長期股權投資重分類至可供出售金融資產,使得可供出售金融資產賬面價值增加11.7億元;另外持有申通地鐵5.46%股權,賬面價值約3.2億元,按照目前股價,這部分股權能產生投資收益2.95億元。

創投業務:為增加利潤來源,09年公司成立誠鼎公司進行創投業務,注冊資本4.8億元人民幣,公司持股比例為41.67%。目前共完成投資項目4個,投資總金額為4354萬元。

維持增持評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盤價8.91元,對應的市盈率分別是22倍、17倍、11倍。維持增持的投資評級。(天相投資研究所)