2010年11月17日 08:29中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

復合型通脹VS輸入型牛市

上月是加息在先，CPI數據創新高在后；本月則是上調存款準備金率在先，CPI數據再創新高超預期在后；再加上美聯儲第二輪量化寬松貨幣政策的心理刺激，通脹預期進一步加碼，并且呈現出復合型特征。

緣何提及通脹具有復合型特征？原理類似地震、海嘯之后的次生災害，地震、海嘯皆能找到震源，但次生災害的成因卻五花八門。如今經濟學界針對通脹再度展開激烈的辯論，其實只要參考1980年至1982年針對20世紀70年代能源危機的二次通脹，兩者近乎是歷史重演：美元購買力貶值、大宗商品漲價、復合型通脹來臨，就連股市中的熱門股也一致，都是資源股，需提醒一下的是，最終資源股的泡沫也會破滅。

復合型通脹使得貨幣調控政策難度倍增，原因是通脹成因復雜，蘊含大量心理因素，并非加息一招便能簡單奏效，例如：現在通脹成因最大的歸咎因素是前期貨幣發行超規模，但問題是全球貨幣超發規模最大的經濟體日本卻始終通縮依舊。當年日本就是猛打通脹結果墜入通縮深淵，至今不能自拔。有鑒于此，猛烈加息迅速打壓通脹的手段可能會慎用，取而代之的可能是跟隨通脹趨勢的連續小幅加息，負利率現象會繼續。

美聯儲印鈔機開閘，國內貿易順差依舊，再加上人民幣步入加息周期，這樣的形勢下人民幣難道還貶值不成，因此人民幣升值是大概率事件，唯一難測的只是升值速度而已。而且升值速度越緩慢就越吸引熱錢的流入，只要A股較H股的負溢價現象仍然存在，就很難拒絕熱錢窺伺A股。體味一下央行行長周小川最近提出的新穎觀點：“將通過總量調控對沖熱錢，把短期投機性資金放進一個池子，等撤退時將其從池子里放出，從而避免沖擊實體經濟。”這個“池子”是否指的是股市仍備受猜測，但這“池子”若真指的是股市，則未來A股輸入型牛市可期。(姜韌)(上海證券報)

收緊預期升溫 受益通脹消費股或受寵

從10月經濟數據來看，CPI增速、新增銀行信貸以及M2規模的年內既定目標難以達到。首先，10月CPI同比增速上漲4.4%，增速有所擴大并明顯超出一致預期。其次，10月新增人民幣貸款5877億元，同樣也超出市場預期。最后，10月M2同比出現明顯反彈，M2余額達到69.98萬億元。

政策從緊難改儲蓄搬家

在通貨膨脹、銀行信貸及貨幣供給三大目標難如期實現的情況下，國內貨幣政策取向有必要進行一些適當的調整，即貨幣政策應該逐步回歸常態，也就是從“適度寬松”向“穩健”轉變。而從經濟增長與通脹的前景來看，當前貨幣政策回歸穩健的條件已經成熟。不過，在全球量化寬松政策接踵而至、人民幣升值壓力加大的背景下，我們相信貨幣政策收縮的過程應是漸進式的，收縮的力度也不應該對國內經濟造成較大的沖擊。 從中期來看，國際流動性泛濫、國內居民“儲蓄搬家”的跡象開始顯現，而近期新基金申購也極為涌躍，A股市場資金面仍然不是問題，上證綜指有望維持震蕩向上的走勢。

不過，就短期來看，在連續上漲之后，A股市場與期貨市場在周五出現的同步調整可以確認是受到了貨幣政策的影響。一個月內央行連續兩次上調存款準備金率和基準存款利率，同時，對未來進一步的加息擔憂仍然存在，投資者的信心難免會受到負面影響。此外，受愛爾蘭財政危機以及G20會議影響，美元階段性反彈的趨勢比較明顯，我們判斷美元指數本次反彈的高度可能在80-82之間。從投資角度來看，受制于國內貨幣政策收緊預期以及美元指數反彈，部分周期類板塊短期難以繼續表現。

受益通脹 消費股或受寵

對于下一步來說，我們建議投資者繼續關注受益于通脹主線的消費類品種。首先，通脹主線是當前市場最受青睞的主線之一。自2009年開始，國內經濟歷經復蘇、繁榮、放緩三階段，A股市場投資主要是沿著經濟周期主線，相關行業在不同階段輪番表現。但在進入2010年三季度之后，通脹主線開始取代經濟周期主線，備受各類投資資金青睞。從今年四季度至明年上半年的通脹壓力來看，我們認為通脹主線應會繼續貫穿其中。其次，關注通脹主線中的消費類品種。雖然從中期來看，受益于通脹的上游資源類股仍有表現的機會，但近期受制于眾多負面因素，向上的催化因素不足。而一些非周期的消費類板塊中的個股，可能受益于銷售產品價格的變化以及自有的大量庫存，會在本輪市場調整的過程中脫穎而出。

(中原證券)(上海證券報)

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