國家發改委敲定光伏標桿上網電價 11只牛股將騰飛(5)

2011年08月02日 09:21
來源：鳳凰網財經

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樂山電力:冷氫化突破 升產能降成本并行

600644[樂山電力] 電力、煤氣及水等公用事業

研究機構：華泰聯合證券 分析師： 王海生，唐曉 ... 撰寫日期：2011年05月05日

冷氫化技改有望顯著提升產能、降低成本，我們小幅上調盈利預期公司日前公告，投入約7.6億元，對現有的3000噸多晶硅生產線進行冷氫化技改。此次技改是公司技術方面的重大突破，將能以較低的成本，較短的時間，同時實現產能的擴張和成本的下降。我們上調盈利預期，11年、12年EPS為0.92，1.17，維持“買入”評級。

此次技改將實現:1）產能擴張:達產后產能有望提升至5000噸，上調今年產量預期至3000噸。冷氫化技術能實現多晶硅生產副產品四氯化硅的密閉循環利用，通過摻入硅粉，轉化成多晶硅的原材料之一:三氯氫硅，以此提高產能。2）降低原料成本:熱氫化循環條件下，每噸多晶硅將消耗三氯化硅約6-10噸，而冷氫化技改后，在理想條件下，三氯化硅將全部通過冷氫化技術產出。3）降低電耗。傳統熱氫化技術每循環1噸三氯氫硅耗電3200-3500kwh，而冷氫化僅為850-1000kwh。據此，我們預測2011年公司多晶硅成本將從10年的43$/kg下降至35$/kg以內。

一季度售價低預期，我們下調2011年多晶硅均價預期至73$/kg公司一季度，多晶硅價格受去年遺留部分訂單影響，按照低于市場均價成交。

故而雖然維持今年市場均價80$/kg的預測不變，我們將樂山電力今年多晶硅平均售價從80$/kg下調至73$/kg。

然而，我們堅持光伏產業“盈利能力啞鈴化“的觀點:多晶硅環節技術壁壘高，投入大，量產時間長，市場風險高。在產業鏈中理應享有較高毛利率。

四川唯一多晶硅平臺，“龍”相初具只待騰飛我們認為，公司的核心競爭優勢在于:1）作為新光硅業的二期項目，老項目積累下來的經驗豐富；2）有了川內廉價的水電、天然氣等資源，公司的資源條件好于中能等大廠。公司是四川省國有控股唯一多晶硅制造和研發平臺，而四川是中國光伏未來重要基地。公司入圍國家10家左右重點扶植多晶硅企業的希望較大。其未來的擴產、技改方面的支持將源源不絕。

中環股份:完成產業轉型與布局 靜待利潤釋放

002129[中環股份] 電子元器件行業

研究機構：國泰君安證券 分析師： 魏興耘 撰寫日期：2011年03月21日

評論:

公司借助金融危機之后國家經濟轉型的重要時機，完成了自身產品布局與產業轉型。公司通過內蒙光伏產業基地建設，突出新能源材料在產業結構中的重要地位；通過IGBT、MOSFET、TVS等新品完成了傳統功率器件向新型功率器件轉換；同時強化了半導體材料在國內領先地位。10年公司實現營收13.09億元，同比增長135.08%；實現營業利潤1.41億元，同比增長243.06%；實現凈利潤9753億元，同比增長206.62%，對應EPS為0.20元。

綜合毛利率同比上升23個百分點至26.05%。10年4季度，實現凈利潤4844萬，銷售利潤率11.54%，創歷史單季新高。

公司于內蒙投資建設的“綠色可再生能源太陽能電池用單晶硅”一期項目于09年5月開工，10年8月驗收投產。至12月，實現營收3.3億，凈利潤5962萬元，銷售凈利潤率17.98%。

公司來自光伏材料的銷售收入為5個億，銷售毛利率為32.69%，盈利狀況較行業平均水平為高。

目前，中環光伏已開始二期項目的廠房建設和二期擴能項目建設，擬建設一條從晶體生長到硅片加工的完整太陽能硅片生產線。根據最新投資進度情況，我們預估公司至4月末，光伏產能將擴至530-550兆。二期設備預計在今年6月進廠，至10年末，光伏產能將超過1個G，至12年末，內蒙光伏產能將達到2個G。在產能充分釋放前提下，即使價格出現大幅波動，公司11-13年來自光伏業務的銷售收入仍將呈爆發增長之勢。

比較而言，公司光伏材料具如下優勢。1）技術優勢。與同行業相比，公司單位兆瓦直拉晶體生長投資下降33%以上，生產成本降低了25%以上。2）材料成本優勢。公司絕大部分多晶硅材料均鎖定為長單，當材料價格上漲時，公司材料長單優勢將顯現，且不存在缺貨風險。3）能源成本優勢。內蒙較之天津工業電力成本低50%，較之東部沿海低7成多。當材料成本下降時，能源成本優勢將會突現。4）產業鏈配套優勢。我們預計公司將在下一階段進一步延長產業鏈，利用自身技術優勢進入產業鏈其他領域，以獲得更多產業利潤。

公司半導體材料競爭力呈穩定提高之趨勢。10年公司半導體材料業務實現營收4.41億元，同比增長70.17%。其重點推動的8英寸區熔單晶和拋光片已被列為國家02專項。6英寸產品產品已進入國際市場。我們預計公司半導體材料將呈穩健增長之勢，光伏材料轉移至內蒙后，原天津產能可轉為半導體材料。公司在半導體材料領域將獲得國家研發持續支持，在全球競爭地位有望進一步提升，由目前的第3位躍升至第2位。

半導體器件業務正在實現從傳統器件向新型器件的轉型。半導體器件業務至10年末仍未實現理想的盈利情況，但毛利率已轉負為正，這將對公司現金流狀況帶來有利影響。在產品創新方面，公司1200VTrenchIGBT是國內首類1200溝槽型非穿通IGBT系列產品，具有電流密度大、芯片尺寸小、飽和壓降低、良好拖尾電流等優越性，單片出芯數比國內同行業提高60%以上。公司同時開發出應用于電力機車、智能電網等領域的3300V平面型IGBT樣品，處國內領先地位。公司自主研發的Planar高壓大電流VDMOS，較常規尺寸縮小20%以上，實現了封裝小型化。我們預計公司有可能在1-2年內實現器件業務的盈利，但穩定盈利規模尚無法準確估計。

公司目前正在籌備定向增發事宜，若順利完成，將對公司整體財務狀況產生正面影響。

總體來看，經過過去2年左右的業務梳理與擴張，公司逐步確定了新能源材料、半導體材料、半導體器件三足鼎立業務布局。短期來看，光伏業務將成為公司業績高增長的最大帶動力量。半導體材料將呈穩健增長之勢。半導體器件雖短期不構成盈利貢獻核心，但其業務方向符合國家節能降排新興產業布局。

我們預計公司2011-2013年銷售收入分別為31.55億、59.29億、98.42億。凈利潤分別為4.49億、9.72億、17.21億。對應EPS分別為0.93元、2.01元、3.57元。

我們同時提示，該公司最大的風險和彈性均來自于光伏行業層面。當產業鏈價格發生波動、各國新能源政策發生變化時，均將對公司產品的銷售規模、盈利能力產生正面或負面影響。

我們同時重申對于光伏產業長期發展看好的觀點，并期待國內相關企業能夠憑借技術、成本優勢，盡快躍身具全球具競爭力的光伏龍頭企業。