國務院強力扶持新興產業 16只股或黑馬狂奔(4)

2010年09月09日 09:17中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

敦煌種業(600354)：基本面明顯變化目標價38元

投資要點：

估值與投資評級：增持。公司8 月28 日公布中報，EPS 為0.0063 元，與我們預期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在發生明顯變化：控股子公司(51%)-敦煌先鋒-先玉335 持續熱銷，預計2010 年制種面積達到7.5 萬畝，同比增長68%，并存在繼續提價預期；預計下半年母公司虧損額減少，業績增長預期明晰。預計2010-2012 年按現有18597 萬股測算，EPS 分別為0.43/0.96/1.18元，全面攤薄EPS 分別為0.37/0.83/1.02 元，我們給予公司40 倍PE 估值(對應2011 年預測未攤薄EPS0.96 元)，目標價38 元，投資評級：增持。

敦煌先鋒熱銷玉米種子制種規模持續增加。敦煌先鋒雜交玉米種子銷售市場主要為“春玉米”種植地區(東北三省、新疆、寧夏、甘肅、內蒙古)，潛在市場容量2.28 億公斤，按30%市場占有率測算，敦煌先鋒銷售規模可達6800萬公斤。為此，敦煌先鋒加速擴張，隨著寧夏加工基地完成，年加工種子規模達5.6 萬噸(或6 萬噸)。我們預計敦煌先鋒2010-2012 年雜交玉米種子制種面積分別為7.5 萬畝、9.5 萬畝和11.5 萬畝，制種產量分別達2925 萬公斤、3610 萬公斤和4180 萬公斤。在市場熱銷和提價的現實下(預計2010 年四季度種子價格將有所上漲)，敦煌先鋒業績持續快速增長值得期待(2010 所得稅減半征收)。

公司本部業務改善，虧損減少。公司本部業務主要為雜交玉米制種(受托制種和自繁)、農產品加工(番茄醬(粉)、脫水蔬菜(洋蔥)、棉花(軋花)、棉籽加工(棉籽油)。這些業務也在好轉：庫存雜交玉米種子基本消化完畢，農產品加工隨募集資金投資競爭力和盈利能力增強，棉花業務虧損預計減少。

股價表現的催化劑：雜交玉米種子銷售“價升量增”，國家出臺有關政策。

核心假定風險：①雜交種子銷售的季節性導致公司業績出現季度性波動(二、三季度通常無銷售)，三季報業績不甚理想。②公司本部盈利改善低于預期，導致合并報表業績低于預期。③2010 年7 月氣溫偏高導致公司玉米制種授粉結實不良，種子產量和銷量均可能低于預期，且制種成本也相應上升。(申銀萬國趙金厚)

隆平高科(000998)：主業盈利大幅改善資產結構繼續優化

1、半年業績數據看似下降，主業盈利實為大幅改善。上半年收入5.94億元，同比增長55%。半年凈利潤2061萬元，同比下降31%，但扣除非經常性損益的凈利潤2973萬元，同比大幅增長1107%。

2、屯玉并表帶來玉米收入增長，近期水災影響有限。水稻種子收入2.4億元，同比增長8.6%，玉米種子收入1.69億元，同比增長587.1%，，收入增長因為并表北京屯玉。干辣椒制品收入1.38億元，同比增長153.7%，收入增長因09年業務基數低，同時今年出口狀況回暖。今年南方地區水災對行業制種有一定影響，但對公司生產實際影響有限。

3、稻種價格上漲推高水稻種子業務毛利。水稻種子毛利率36.5%，同比提高了9個百分點，毛利率提高主要因為今年水稻種子價格普遍上漲。玉米種子毛利率18.6%，同比下降22個百分點，因為并表的北京屯玉只是銷售環節資產，毛利率較低。公司前期公告中表示屯玉的生產資產未來將會收購。我們判斷公司實際玉米種子毛利率仍有30%左右。

4、水稻種子和玉米種子是業績驅動雙引擎。公司今年水稻種子主推兩系品種Y兩優1號，上一季制種量100萬公斤，推廣面積100萬畝，本季制種面積約400萬畝，推廣面積預計可達到300萬畝以上。玉米品種利合16今年仍然處于導入期，預計放量增長最快也在2011年。從收入結構和利潤貢獻看，玉米和水稻種子是公司業績驅動的雙引擎。

5、資產結構繼續梳理，行業政策出臺預期強化。公司目前正在做全方面的資產整合：出售九華科技博覽園，收購超級雜交稻工程研究中心剩余股權。上半年公司股票基金投資虧損976萬元，我們認為公司在明年會完全退出二級市場投資，全面回歸主業。公司在2008年提出的股權激勵計劃也公告停止，我們理解是公司在為推出新的股權激勵計劃做準備。農業部近期正在調查種子行業基本情況，未來1年出臺行業政策的預期在增強，預計行業政策將使育繁推一體化的企業大為受益。

6、短期PE估值偏貴，投資價值會長期體現。微幅上調盈利預測，預計公司10年EPS0.21元，11年EPS0.34元，對應10年PE99倍，11年PE61倍。種子行業競爭環境將受益政策出臺大為改善，公司基本面改善趨勢確定，長期投資價值逐步體現。下半年通脹預期增強，公司也存在防御通脹投資機會。維持“短期_推薦，長期_A”的投資評級。(國都證券徐昊)