高盛：A股當(dāng)前出現(xiàn)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)

“過(guò)去6個(gè)月以來(lái)A股已回調(diào)一半，估值已經(jīng)變得合理，選股成為當(dāng)前的關(guān)鍵。”高盛公司在昨日發(fā)表的名為“A股策略重回現(xiàn)實(shí)”的報(bào)告中稱(chēng)。

高盛通過(guò)其分析模型認(rèn)為，隨著投機(jī)活動(dòng)的逐漸減弱，目前A股市場(chǎng)的估值處于合理水平，當(dāng)前估值已在相當(dāng)程度上計(jì)入了宏觀和盈利風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前股價(jià)為能夠承受短期市場(chǎng)波動(dòng)的投資者提供了長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

不過(guò)，高盛同時(shí)警告說(shuō)，盡管結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁，但中國(guó)面臨的周期性風(fēng)險(xiǎn)依然較高，經(jīng)濟(jì)仍然處在一個(gè)難以捉摸的周期中。報(bào)告指出，A股企業(yè)盈利的下行風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。2008年一季度A股企業(yè)每股盈利同比整體增幅為4.5%，低于市場(chǎng)共識(shí)的26.6%的全年增長(zhǎng)率預(yù)期。銷(xiāo)售收入同比增幅從2007年的21.1%放緩至12.6%，利潤(rùn)率從7.7%小幅收縮至7.4%。

高盛認(rèn)為，股價(jià)表現(xiàn)是由估值變動(dòng)及實(shí)際/市場(chǎng)預(yù)測(cè)的盈利增長(zhǎng)水平?jīng)Q定的。由于某些群體獲益的代價(jià)可能要由政策制定時(shí)未考慮到的群體來(lái)承擔(dān)，干預(yù)政策無(wú)法改變整體市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。此外，由于政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，市場(chǎng)估值可能會(huì)被抑制。對(duì)此，高盛對(duì)一些政策支撐措施提出了自己的看法:

首先，高盛認(rèn)為市場(chǎng)平準(zhǔn)基金在短期內(nèi)可能會(huì)支撐投資者信心，但較大的A股流通市值會(huì)使得執(zhí)行方面存在較大困難。此外，各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)平準(zhǔn)基金可能是無(wú)效的政策手段并且在全球主要的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上很少采用。

第二，股指期貨能夠通過(guò)允許投資者采取方向性策略并更好地管理其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)效率，但是市場(chǎng)基本面仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)及其他市場(chǎng)因素。其他國(guó)家的事實(shí)證據(jù)也表明，股指期貨的推出與股指走勢(shì)之間的相關(guān)性并不明確。

第三，如果強(qiáng)勁的交易基礎(chǔ)設(shè)施到位，允許投資者融資融券的機(jī)制無(wú)疑將提高市場(chǎng)效率和流動(dòng)性。然而，當(dāng)估值處于合理區(qū)間時(shí)，沒(méi)有根本原因表明這些機(jī)制將對(duì)股價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

第四，中國(guó)市場(chǎng)的“硬流動(dòng)性”依然穩(wěn)健，而對(duì)未來(lái)股價(jià)預(yù)期的惡化才是阻止投資者進(jìn)入市場(chǎng)的真正原因。在這種形勢(shì)下，任何干預(yù)資本市場(chǎng)供給的舉措都不大可能解決根本問(wèn)題，并會(huì)進(jìn)一步扭曲資本配置。

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