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2008年09月25日 15:34中財網【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

（一）中國股市下跌了70％，成為世界上股災最重的國家之一

和日本、韓國、臺灣（地區）1985-1989年大漲4-19倍一樣，中國股市從2005年7月21日人民幣升值開始，從998點上漲到2007年10月的6124點；然后又從6124點經過長達11個月的兇險下跌，直至2008年9月18日跌到1802點；其跌幅深達70％，與歷史上世界主要股災十分相似（歷史股災:日本跌79％，臺灣跌78％，韓國跌50％，泰國跌80％，美國跌89％，香港跌92％）；實際上是當代世界各國中最嚴重的股災之一。投資者損失累累，欲哭無淚地，痛心地度過了11個月。

（二）世界各國齊出手，全力拯救金融市場

美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產震驚了世界，美國、歐洲股市一片哀鴻，美歐各國紛紛向股市注資（據外電報道，美國動用870億美元拯救友邦保險公司，歐洲出資2000億美元救市，加拿大出資200億美元救市，俄羅斯出資300億美元救市；中國作為八國*議的觀察員，也協助出資）；而俄羅斯面對洶涌的拋盤，干脆將股票停市；日本也采取了強有力的措施救市。

中國面對這種國際環境及一路狂瀉的股市，終于在本周以組合拳出手救市；不僅僅是救市，而且還是為了阻止經濟下滑（根據外電報道加上分析研究，估計中國拯救股市的出資應起碼在200億美元以上，以匯金公司的名義救市，主要買三大商業銀行股）。

（三）強有力組合拳阻止經濟下滑

其實，不僅僅是救市；而且，管理層完全清楚，目前最嚴重的問題是中國經濟已從"偏熱"轉向"偏冷"，這對中國與世界均是重大問題，因為中國是僅次于美國的第二大經濟發動機引擎，關系極大。

①下調股份制銀行及中小商業銀行的準備金率1個百分點，汶川等災區商業銀行下調2個百分點。下調全部商業銀行貸款利率0.27個百分點。此舉將使全國貸款資金多出幾千億元。更重要的是它向世人宣示:極度從緊的貨幣政策要向適度的穩健的貨幣政策轉向了。

（但由于雷曼兄弟破產，美、港股市大跌，加之招商銀行公布曾持有雷曼兄弟的6000萬美元高級債和1000萬美元次級債，加之存貸差縮小，導致這個總體刺激經濟的好消息在第1-2天未起作用，股市繼續大跌2天）

②從即日起，對股市單邊征收印花稅，這肯定是重大長期利多。2007年5月30日起，將它上調為來回千分之六；股市跌到2900點時，下降到來回千分之二；現在改為買入不收稅。

（這是完全正確的，買入投資是有虧損風險的，何以要征稅呢？此外，送紅股也不應征稅，因為并未兌取現金紅利，還在繼續投資，何以要征稅呢？

目前全國有一百多家上市公司實行期權激勵機制，很多*在高價"行權"后，私人借了幾百萬巨款，得到了股票，卻又不能在任期內兌現；財政部又要求對他們按差價收益征稅，這也是十分荒謬的；現在股價大幅下跌，股權激勵變成了股權負激勵，他們之中很多人心情頹唐。）

單邊征稅是實質性利好，卻不可能改變股市的方向；但它表明了*救市的強烈態度。

③國務院授權匯金公司自己增持工、建、中三行股票。

目前14只銀行股2008年動態市盈率為9.2倍，市凈率平均為2倍，工商銀行與中國銀行市盈率為11倍。昨天工、建、中三大行分別探底3.13元、2.92元、3.52元（當時發行價為3.12元、3.08元、6.45元）。匯金公司確定救他們極有道理:第一，他們是國有企業；第二，權重大，代表整個銀行板塊，占中國股市權重40％，可以起到救市作用；第三，已接近甚至跌破發行價，都低于香港H股。

估計匯金公司在首批獲得授權一定的資金以后，如果盯住三家銀行買，是可以有好多個漲停板的；而這三家銀行的上漲將使全國銀行股估值上升，而銀行股又可托起整個股市。

④國資委史無前例地在它自己網站的首頁上，以答記者問的形式鼓勵國企大股東回購公司股票。

其實，在這以前大股東增持已蔚然成風，其中包括一些很好的國有企業，如馬鋼、武鋼、長航油運、中國遠洋、中國國航、廈門鎢業等紛紛公告大股東還在增持流通股。

這一方面股市已跌得很低，國企委已忍無可忍了；一方面，也是對自己資產質量自信的表示。

（四）勞動合同法出實施條例，加以完善修改，減少沖擊

今年，由于嚴格激進的《勞動合同法》出臺，導致很多企業勞動用工成本上升30-35％ 。很多勞動密集型企業紛紛外遷或歇業，企業家們意見很大。對一些勞動密集型，出口型企業的打擊也很大。為了防止經濟冷卻，《勞動合同法實施條例（草案）》作了大量修改、完善。有的條件明顯放寬了，如無定期合同的解約條件為:員工和單位一致同意、試用期發現不符合條件、員工失職、營私舞弊對企業造成嚴重影響、員工被刑事追究、員工患病后不能從事原工作、經培訓后仍不能勝任、企業困難、企業嚴重困難、客觀經濟環境發生重大變化等等。這就使得用人單位對員工可以提出較高要求，不至于造成新的"鐵飯碗"。這使企業可以稍稍寬心。

9月19日股市大漲，上海、深圳除極少數股票外全部漲停，滬市大盤漲幅達9.45％，一些下午才漲停板的公司，被死死捂在漲停板上，估計下周一、二還有一些價值低估的股票會漲停。今天來看，這是中國*以*救市以來效果最好的一次。

現在的問題是:這種井噴行情是否能長久？

以下是筆者了解到的幾種意見:

第一種認為:*拿出真金來救市了，可以漲1000點；

第二種認為:現在暫且當一般反彈來做，走一步，看一步；

第三種認為:中國股市跌得太深了。這次三大組合拳救市是強有力的；但反彈高度是多少，還得看一下。第一天幾乎全漲停，跑者不多；第二、三天，如有部分不漲停，就會有低位介入者出逃，最主要的是大小非，成交量放大，滯漲時又會洶涌而出。因此，如要徹底反轉，形成大牛市，必須對大小非問題做出實質性的解決，但這又有違約失信之嫌，很難。這些人對反彈只看到2-3成左右。

最終還是要看經濟能否停止冷卻下滑，貨幣政策能否放得更寬一些。 復旦大學金融與資本市場研究中心主任 謝百三 教授

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