摩根大通龔方雄：政府一定有辦法解決大小非

因為上周三“4000億經濟刺激方案”的言辭而引爆股市大漲的摩根大通中國區董事總經理、首席中國經濟師龔方雄，于本周二來到上海，在與記者的見面會上，他強調:“4000億經濟刺激方案”這一說法只是其個人建議。同時，龔方雄對中國A股市場、宏觀經濟發表了自己的真知灼見

本期訪談人物:龔方雄

龔方雄，摩根大通董事總經理、中國區研究部主管兼股票策略師及首席中國經濟師。同時為摩根大通亞洲新興市場投資戰略研究聯席主管。

非市場方法解決大小非減持

《上海金融報》:A股市場距最高點已有大約60%的跌幅，并且持續低迷，您認為目前股市持續調整的主要原因何在？

龔方雄:A股市場有一個很大的包袱，就是大小非減持。如果A股大小非減持這個問題不解決，可能A股很難漲上去。大小非減持是一個歷史的包袱，因為我們國家從股票市場誕生那一天起，就有流通股和非流通股。如果像去年的投資環境及市場的信心，那非流通股變成流通股上市，小非減持也就一下子吸收掉了。

未來兩三年非流通股，就是大小非減持這一塊總量是8萬億人民幣，國有股占大部分，但國有股是不太會減持的，因為國家對很多行業要保持大股東的地位。國有股這部分是5萬億元，因此真正會減持的是2-3萬億元這一部分。

既然這是一個這么大的非市場的因素，我覺得可以想一個特別的非市場的方法來解決。我的建議是什么呢？我們不要談針對整個市場的平準基金，談那個沒有用。我認為我們應該成立一個基金專門接小非減持，而且是市值前100家公司的小非減持。將來這個東西可以作為一個指數基金，在市場情況好的時候再上市，而且不一定在國內上市，等全球次貸危機過去以后，可以把這個基金拿到國外上市。因為，現在國外有很多長期的投資基金，它想買A股，但是進不來。

《上海金融報》:通過這些方法解決，但是錢從哪里來是否是一個問題？

龔方雄:我認為錢可以通過各種方法解決，我們國家其實不缺錢，公募也好、私募也好，政府出錢也好，通過別的方式出錢也好，而且我認為也可以從外匯儲備中拿一點錢。1.8萬億外匯儲備，先拿個1000億美元，也就是6000多億人民幣，成立一個大小非減持的基金，這個不是很好嗎？

從這個角度來講，我們很多政策要有一定的創意，要從自己國家的利益出發來做這些事情。從資本市場的角度，它理性也好、非理性也好，我覺得政府能起到的作用非常大。

總的來講，我們確實面臨很多問題，但不可否認的是，在這種情況下，也有很多投資機會，大家不要那么悲觀，即使是大小非問題也是有辦法解決的。我覺得我們政府、管理機構、管理層一定可以找到很好的解決方法。

經濟增長放緩風險很大

《上海金融報》:上半年經濟運行數據出臺后，外界對于下半年宏觀經濟非常關注，您對此有何看法？

龔方雄:實際上我們在6月開始就對中國的投資策略做出了一些調整。大家如果跟蹤我的觀點的話會發現，我向來不認為通貨膨脹是個很大的問題，也一直堅持這種觀點。從2月份到現在，8.7％的通脹率我一直說是今年的頂，那個時候說出來沒有人相信，現在數據越來越往這個方向走。

再就是商品價格，我曾指出油價在120、130、140美元都撐不住，美國情況確實很差，但是這不代表美元會繼續走弱，過去幾個月我一直都跟客戶、市場講美元是在尋底反彈的態勢。如今，商品價格下來，美元也在反彈。實際上過去幾個星期中國市場發生了一個非常好的變化，就是說國際商品、能源原材料下跌，而且美元走強，美元走強對中國治理通脹的目標是非常有正面意義的。而且大家如果翻看一下歷史，美元反彈往往對中國來講都是利大于弊，中國經濟運行的質量，往往在強勢美元的環境下比弱勢美元環境下好得多。

《上海金融報》:您認為經濟增長放緩的風險有多大？

龔方雄:我剛剛講了通脹，通脹應該不是問題，還會繼續放緩，但是經濟增長放緩的風險也是很大的。

首先從出口方面看，下半年到明年一定會比上半年差很多。大家知道我們國家過去幾年到今年上半年，支撐出口主要的市場來源是歐洲和日本。我們對歐洲和日本還有新興市場出口增加很快，對美國的出口實際上一直是保持平穩，沒有什么增長。但現在的問題在哪里呢？現在美元反彈非常厲害，原因就在于歐洲和日本的情況比美國更差。為什么說國外資本市場、成熟的資本市場的有效性比我們強很多，因為它總是在預測未來。美元是在6月底、7月初開始見底反彈的，但到8月初我們才看到數據，發現日本已經在衰退，歐洲、德國已經在衰退。市場對經濟、政策各方面都要做一個預期。這才是一個非常成熟有效的市場。

這就是為什么美元會反彈，我們為什么會看淡出口。美元之所以反彈是因為歐洲和日本的情況比美國還差，而支撐我們出口的增長點恰恰來自于歐洲和日本，而且美元反彈的情況下，我們人民幣對美元是保持平穩的，表示我們對歐元和日元大幅升值。試想那邊的需求在減緩，而我們的貨幣升值，出口能不受影響嗎？所以我認為，下半年和明年的出口形勢不容樂觀。

第二，如果我國的出口大幅放緩的話，跟出口有關的工業生產就會大大放緩。我們前幾年的固定資產投資的增長都是跟出口緊密相關的。所以從今年下半年到明年，非國有企業這一部分的固定資產投資應該會放緩很多。

第三就是房地產。大家看看房地產，有數據可以看到，去年到今年上半年房地產的投資很旺盛，但是沒有成交量，現在各個主要城市都沒有成交量。去年到今年上半年，下半年到明年，陸陸續續有一些建成的房屋投入市場，如果沒有成交量，會出現供大于求，這樣房地產的投資一定會下來，就不可能維持上半年和去年的房地產投資，很多地產發展商會調整未來一段時間的投資發展戰略。

如果我們的出口從20%以上的增速開始下降，經濟增速就可能從12%變為8%－9%。當然這種情況是假設政府不采取任何經濟刺激措施，不放寬財政政策、不放寬貨幣政策，不采取一些刺激經濟的行動，那么經濟下行的風險就很大。

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