唱衰銀行股高盛悲觀論調暗藏玄機？

2008年09月13日 13:28南方都市報【大中小】【打印】已有評論0條

●報告將A股銀行股目標價平均下調41%,僅建議買入工行

●內地分析師認為其觀點轉換太快,過于偏重短期影響、預期太過悲觀

本周，著名國際投行高盛在研究報告中將中國銀行業的評級從"具有吸引力"下調至"中性"，同時調低A股銀行股的目標價，平均下調幅度達41%，僅維持工行為行業首選，建議"買入"。唱衰聲中，銀行股連續幾日應聲大跌。A股14只銀行股的整體動態市盈率、市凈率已至歷史最低點。

針對高盛的報告，內地分析師持有不同看法。萬聯證券策略分析師夏育松認為，高盛的觀點轉換太快，過于偏重短期影響，從中長期來看，中國銀行業的前景并非那么悲觀。信達證券分析師鄭云鷹則指出，相對來說，四大國有商業銀行的抗風險能力都比較強，業績波動幅度較小，而高盛惟獨屬意工行，可能是因為高盛和工行是戰略合作伙伴關系。Wind資訊顯示，高盛集團持有工行164.76億股，占總股數4.90%.

[高盛看淡理由]樓市低迷及宏觀面不確定

9月9日，高盛發布題為《中國銀行業》的報告，指出在2008年第四季度和2009年年度，房地產市場的持續疲軟將為中國銀行業帶來潛在危機。如果房地產銷售量在2008年第四季度依然低迷，房地產不良貸款將浮出水面，貸款漏洞和擔保物價格下跌將導致銀行喪失部分房地產貸款。此外，宏觀經濟方面的不確定性、2009年銀行資產質量缺乏能見度，也是影響中國銀行業前景的重要因素。

因此，高盛將中國14家上市銀行的12個月目標股價大幅調低，其中H股價格平均下調26%，A股價格平均下調達41%.

今年以來，A股銀行股的跌幅已超過50%，但半年報顯示，14家上市銀行今年上半年平均凈利潤增長近100%.因此一些機構日前認為，中國的銀行股買入時機臨近。但高盛的報告論調明顯相反。

高盛報告稱，由于投資縮減、貿易順差下降以及政策風險等因素，中國宏觀經濟增速面臨放緩，這輪下降周期中，中國的商業銀行尤其波動率較大的中小銀行，2009年的資產質量和息差收入正變得不確定。同時，短期來看，其認為房地產開發商的不良貸款風險正在上升。因此總體調低了銀行股未來的業績預期，高盛將中國銀行業2009年和2010年的業績收入預期，平均下調了6%-7%，其中，中小銀行下調了8%-10%.

[內地券商觀點]不應單單考慮樓市影響

針對高盛的報告，內地分析師表達了不同的觀點。

就高盛為何要在此時拋出這樣一份報告，信達證券分析師鄭云鷹指出，或有兩個原因:首先，銀行業的半年報都陸續出爐，上半年的各種經濟數據已逐一披露，這時候進行分析判斷，更加準確；其次，目前銀行業的發展的確將現階段性拐點。我國宏觀經濟增速放緩，今年上半年，包括房地產業在內的部分產業利潤下滑、活躍性降低，這種影響從產業傳導到銀行需要一段時間。目前，對銀行業的影響雖然尚未顯現出來，但銀行作為整個經濟鏈條中最重要的一環，終將受到影響，或許就會在未來一年中顯現。

廣州萬隆證券分析師凌學文則認為，高盛的結論過于悲觀，雖然房地產市場的低迷可能導致銀行不良貸款增加以及息差減少，但目前銀行業的盈利渠道也在拓寬。

結合近期市場表現來看，凌學文還指出，中國石化、中國石油、工商銀行、中國平安、中國人壽、招商銀行、中國遠洋等權重股的大幅調整屬于"補跌"性質。而實際上，其更深層次的原因還在于以基金等機構為代表的金融證券資本與"大小非"為代表的產業資本兩種不同定價估值體系重新尋求均衡的過程。在兩種定價估值體系重新尋求均衡的過程中，股價的結構性調整必然會進一步延續。銀行股走低應該放到整個估值定價體系調整的大環境中來看，而不是單單考慮房地產市場的影響。

萬聯證券策略分析師夏育松表示，高盛的觀點過于偏重短期影響。首先，從半年報來看，內地銀行業的業績還算不錯，14家銀行今年上半年平均凈利潤增長近100%；其次，未來一年中國宏觀經濟并不存在大幅下滑的風險；第三，房地產貸款總額，包括房屋抵押貸款，只占商業銀行總貸款額的18%，而這一數字在美國高達53%.

因此，綜合來看，高盛的預期太過悲觀，對中資銀行目標股價的調整幅度過大。由于高盛是著名國際投行，其報告結論對市場的影響力比較大，所以高盛的報告和近日銀行股的暴跌應該存在一定的因果關系。

銀行業盈利渠道在拓寬

那么中國銀行業的未來業績究竟怎樣呢？信達證券分析師鄭云鷹強調，在中國，銀行資產的流動性依然很強，而且政府實施推動增長的政策，因此中國銀行業的系統性風險是比較低的。而且，目前中間業務收入在銀行業的總收入中占比不大，今后，這一塊存在較大的增長空間。

廣州萬隆證券分析師凌學文也認為，目前銀行業的盈利渠道在拓寬。證券金融公司正在醞釀中，銀行業必將參與其中，其中間業務收入將增加。此外，在未來幾個月內，政策放松可期，若國家下調存款準備金率，則可部分抵消因房地產市場低迷而帶來的負面影響。

■工行被看好理由

房地產貸款質優

高盛在統計研究范圍內，工商銀行在化解房地產市場衰退影響方面會最有優勢:

1、房地產貸款未收回額相對較低，房地產貸款中不良貸款比例較小；

2、從發布的報告中可以看出，工商銀行為A股上市開發商提供貸款的記錄良好。

信達證券分析師鄭云鷹對工商銀行的評判可能摻雜了經濟層面以外的因素，因為，工商銀行和高盛是戰略合作伙伴關系，因此，工行成為14家中資銀行股中唯一被維持"買入"評級的銀行。不過，工行作為四大國有商業銀行之一，本身的抗風險能力就比較強，而且，同中行相比，工行持有美國兩房債券較少，受次級貸風波影響也較中行低，這應該也是一個考慮因素。鄭曉琳

■高盛點評13只銀行股

建設銀行已披露資料顯示，2008年上半年，建行向開發商提供的貸款占總貸款額的9.4%，如算上建設貸款，則高達12.5%.然而，考慮到它高水平的撥備前營業利潤比率，建設銀行的利潤率相對來說不易受到不良房貸上升的影響。

招商銀行從2004年到2008年上半年期間，招商銀行房地產貸款復合年增長率達到了34%.我們認為，這是令人擔憂的問題。此外，招商銀行向A股上市公司貸款的記錄較差。

中國銀行、交通銀行和中信銀行這三家銀行的房地產貸款比例上適中，近年來的增長也適度，對房地產貸款中不良貸款增長的收入敏感度也適中，向上市公司提供貸款的記錄也還正常，維持中性。

中小銀行我們的分析認為，在向房地產開發商貸款方面，它們通常采取更激進的貸款操作，同樣地，也承擔了更大的風險。

此外，在我們看來，上海浦東發展銀行、華夏銀行和興業銀行更易受到房地產不良貸款影響。（記者鄭曉琳）