浙商證券：農林牧漁行業產業鏈分析(3)

2010年01月12日 14:54
來源：鳳凰網財經

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重點子行業

種業

種業行業現狀

種業發展受政策法規規范

“國以農為本，農以國為本”。農業是一國之本，種植業是農業的基本，種子則是種植業的重要基礎。種子作為生產資料，是農產生產鏈條中不可或缺的一環。2000年以前，種植的選育、生產和流通受到國家的嚴格管制。隨著農業物資的逐步市場化，2000年以種子法》出臺，種子市場逐步被放開，不過目前國內種子市場的經營仍受到嚴格的政策法規規范。

以《種子法》為基礎，政府對種子行業的生產經營管理和品種管理進行了法律規范。《種子法》規定只要符合法律規定條件的企業，均可以領取種子生產許可證、種子經營許可證，在許可的范圍內進行種子生產和經營。《農作物種子生產經營許可管理辦法》則規定了商品種子生產經營的準入條件，雜交種子生產許可證申請企業注冊資本要求500萬以上，雜交種子經營許可證的申請單位和個人的注冊資本要求500萬以上，實行選育、生產和經營相結合的申請種子經營許可證的種子公司的注冊資本應達3000萬以上。《主要農作物品種審定辦法》則對農作物新品種推廣前的條件進行了詳細規定。

市場規模不斷擴大

2008年中國種業市場規模突破300億元，我們預計2009年和2010年市場規模將分別達到325億元和350億元。2005-2010年，中國種子行業市場規模年均復合增長將達到8%，大于全球4%的平均水平。

根據國際種子聯盟的統計，我國是全球第二大種業市場，市場規模約占全球的11%，約為美國的1/2。以玉米為例，目前我國的種糧比大約為6.5，美國大約為40，我國種糧比水平不到美國的20%，考慮到未來種糧比的提升空間，假設未來我國種糧比能提升到美國一半的水平，種子行業潛在的市場規模即能達到700-800億

國內市場集中度不高

盡管我國是農業大國，種子市場規模在不斷擴大，但我國種子企業的實力仍相對較弱。國內種子行業的產業鏈整合度不高，研究開發以農業科研機構為主，經營則以國有種子公司為主，再由基層農技推廣服務站銷售到農戶。打通選育、生產和經營各產業鏈環節的公司屈指可數。目前，國內國家級的種子企業大約120家，省級企業多達2000家。以玉米種子為例，銷售規模最大的萬向德農，市場占有率不足10%，銷售規模前五的公司市場占有率僅有30%。以雜交水稻為例，作為業界翹楚的隆平高科市場占有率也僅有15%。反觀國外公司，我們看到，杜邦、孟山都和先正達等三大巨頭占據玉米和大豆種子55%的市場份額，孟山都和拜耳占據棉花種子54%的市場份額。按全球種業的市場規模計算，孟山都和杜邦和先正達等三大巨頭占據將近40%的市場份額。

我們認為造成國內種子行業產業集中度偏低的主要原因有以下幾點：

第一，種子品種選育存在不確定性，種子的區域適應性特征明顯，特定的自然條件和地理環境很可能把該品種的某些劣質的性狀掩蓋，因此在區域試驗和品比試驗中表現優秀的品種也絕對沒有把握確定是好品種。我國幅員遼闊，各地氣候和地質特征多樣，加大了種子向全國推廣的難度。

第二，種子行業的產業化程度不高，企業品牌營銷概念薄弱，2000年包衣種子都很少見，品質低、價格低的種子充斥市場，無序競爭。

不過隨著政府良種補貼政策的推行，國內具有研發能力的企業優勢逐漸體現，種子行業優勝劣汰正在有序進行。

供給過剩狀況逐步改善

種子的生產和銷售不同期，造成種子供給具有明顯周期性。由于某一年度供求關系因素導致種子價格上漲，會造成當年制種面積激增，下一年度種子產量增加，但種子需求比較穩定，產量大幅增加造成庫存積壓，一般而言，這個庫存積壓需要2-3年才能消化。

玉米種子的生產供給就是典型代表，如2002年玉米制種面積和產量大幅增加，導致2003年庫存大量積壓，直到2005年庫存才被逐步消化見底，隨后2006年制種面積和產量再次激增，目前玉米種子仍處于前期過剩庫存消化期。相對而言，水稻種子的生產供給多年來一直保持相對均衡的狀態。

根據全國農業技術推廣服務中心的預測， “兩雜”制種面積和庫存的理想狀態是：

雜交玉米：制種面積370 -380萬畝，庫存2.5-3億千克；

雜交水稻：制種面積124-130萬畝，庫存0.4億千克。

從目前的數據來看，2009年玉米制種面積320萬畝，2010年余種量4.8億千克，水稻制種132萬畝，余種量0.33億千克。玉米種子仍處于去庫存過程中，水稻種子產銷相對均衡。

種子的需求彈性很小，供給彈性很大，因此種子價格主要取決于供給的多少，未來種子相對過剩的狀況改善，有利于種子價格的回升。

良種補貼力度不斷加大

“良種補貼”是我國加入WTO后，利用《WTO農業協議》等有關規則，出臺的第一個農業補貼政策。主要目的為了提高優良品種覆蓋率,推進我國優勢農產品區域布局，提高農產品市場競爭力。我國從2002年由財政部、農業部首先在東北實施了高油大豆示范良種推廣補貼項目，隨后良種補貼規模逐年擴大。截止2009年，我國良種補貼在水稻、小麥、玉米和棉花等農作物上已實現全覆蓋，大豆主產區東北也實現全覆蓋。

我們認為良種補貼政策的利好主要體現在以下兩方面：

第一，宏觀層面，良種覆蓋規模擴大，提高農作物品質，單產水平與種植收益水平均明顯提升，符合政府保障糧食安全和增加農民收入的基本政策方針。

第二，微觀層面，短期內，良種補貼政策增厚掌握良種資源的種子企業利潤，中長期，良種補貼政策提高種子行業的進入門檻，此外，政府從稅收和經費上支持種子龍頭企業技術進步，有利于種子行業的加速整合。

行業的波特五力分析

潛在進入者：種子行業的潛在進入者主要包括：第一，育種研究機構，他們掌握種子行業最核心的研發技術，可以通過一體化戰略成立種業公司，參與市場競爭，其優勢在于，強大的研發優勢，但是生產、經營及營銷是其薄弱環節。第二，化工、農藥、醫藥、食品、生物及貿易等行業與種子密切相關，這些行業具有雄厚的資金實力、有先進的管理經驗，可以通過兼并收購等各種方式進入種子行業，如果國外公司孟山都、杜邦、先正達等均是化工、農藥和種子一體化公司。第三，外資種業巨頭，盡管2002年的《外商投資產業指導目錄》嚴格限制或禁止外資進入我國種子市場，但現在越來越多的種業巨頭通過公司合資方式進入國內市場，如先玉335，已經對國內玉米種子市場產生巨大影響。

替代品：幾乎沒有威脅，種子行業是農業的根基。

購買者：國內大部分種子企業無銷售終端渠道，一般而言，種子公司主要把產品分銷給種業零售終端，因此種業零售終端，無論對于其上游的種子公司還是下游的農戶均具有較強的議價能力。

供應者：國內大部分種子企業主要從事種子制種和生產，處于微笑曲線底端，上游缺乏研發，下游缺乏銷售。多數種子企業主要通過購買育種機構的新產品進行制種和生產，因此業績往往受制于上游育種研究機構。

行業內競爭：目前全國持證經營企業9000多個，注冊資本500以上的企業2000多個，注冊資本3000萬以上的企業不足100家。因種子的適應性，行業具有一定的區域性特征，但是同一品種不同品牌的種子很多，而且隨著種子經營權放開，種子經銷商高達12萬個，無論是制種生產還是銷售環節，行業內的競爭都非常激烈。

通過波特五力模型分析，我們認為種子企業得以生存延續、不斷發展壯大的根本在于擁有強大的研發支持，并且能夠實現研發育種、制種生產與產品營銷的產業鏈經營。外資種業公司對國內種子市場虎視眈眈，已通過各種渠道繞開政策壁壘進入中國市場，我們認為未來5-10年是國內種子企業發展壯大的最后過渡期，留給中國種子企業的時間并不充裕，未來在政策支持下，產業研發投入增加和行業整合勢在必行。

種子品種不斷推陳出新

種子作為一種產品，同樣具有一般產品的生命周期特征。由于技術進步，原有良種不斷被新推出的良種所替代，從而推動種子行業的發展，同時帶來糧食產量的增加。

表8中列舉了近年來玉米和水稻種子獲得國家審批通過的品種。同時，圖66中展示了近年來主要玉米品種的推廣面積走勢。農大108向我們展示了完整的種子生命周期，同時，其他品種如鄭單958、先玉335和浚單20演繹了整個種子推陳出新的更替過程。以農大108為例，種子的生命周期約為10年左右，目前，農大108的種植面積已經縮減到1000萬畝左右，而鄭單958的推廣面積也從5859萬畝的高點逐步回落，2003年通過國審的浚單20正處于放量推廣期，而2006年通過國審的先玉335的推廣面積將迎來爆發式增長。

回顧A股種業上市公司的歷史，我們可以看到，由于鄭單958過去數年推廣面積爆發式增長，萬向德農業績好于其他公司，而登海種業因種子品種更新換代脫節，盈利于2006年出現低谷。由于先玉335推廣面積即將迎來爆發式增長，可以預期登海種業和敦煌種業的業績將出現大幅回升。

由于種子不斷更新換代，因此我們更看重種子企業的科研能力，能夠不斷推出新品種，避免前期優勢品種進入衰退期出現業績滑坡，是衡量一個種子公司長期投資價值的標準所在。

種業發展的推動因素分析

關注技術進步

中觀層面，技術進步推動種子的推陳出新，帶動行業發展。微觀層面，誰掌握了行業的核心技術，能跟上品種不斷更替的節奏，誰就能保證業績的持續增長。

以登海種業為例，登海1號2005年以后毛利率不斷下滑，造成公司2006年業績出現滑坡，2007年公司適時推出先玉335使得公司業績探底回升。從種子毛利率來看，原有的即將要退出市場的品種，其毛利率必然會不斷走低，而正處于快速推廣期的品種則具有較高的毛利率水平，能夠保證公司業績保持穩定增長。

關注轉基因技術進展

1996年，美國開始轉基因玉米、大豆等農作物的商業化種植，目前全球轉基因大豆的種植面積已占到大豆播種面積的60%，轉基因玉米則占到30%。

2001年，國務院頒布《農業轉基因生物安全管理條例》，農業部設立農業轉基因生物安全管理辦公室，負責農業轉基因生物安全評價管理工作。此后，農業部又出臺了與此條例相關的4個配套管理辦法，內容涉及安全評價、生產許可證、經營許可證、標識、進出口管理和加工審批等6個環節。

2006年2月，《國家中長期科學與技術發展規劃綱要(2006-2020)》中確定了未來15年力爭突破的16個重大科技專項，轉基因技術位列其中。

2008年7月，國務院通過“轉基因生物新品種培育科技重大專項”，該專項擬投入240億元，用于水稻、小麥、玉米、棉花等農產品及豬牛羊等牲畜的轉基因品種選育和產業化研究。目前，棉花等番茄、矮牽牛、甜椒和番木瓜已獲準進行商業化生產，與人類口糧密切相關的玉米和水稻轉基因仍未獲得批準商業化種植。

今年12月初，有消息稱中國農科院生物技術研究所開發的轉基因玉米和華中農業大學開發的轉基因水稻獲得安全證書。距離轉基因玉米和水稻的商業化推廣又邁進一步。

我們認為在轉基因技術上，政府依賴美國技術的可能性很小，國內的農業科研院校和有較強研發能力的種子企業將受到政府資助開展轉基因技術研究。盡管，國內玉米和水稻轉基因商業化仍需時日，但是政府對現有上市公司的政策和資金扶持，將給其他后進入者帶來無形屏障。

美國轉基因玉米和大豆商業化以來，轉基因玉米和大豆種子價格較非轉基因種子溢價水平不斷提高。因此我們認為，未來如果國內玉米和水稻轉基因技術獲準商業化，一方面國內種業市場規模將可能進一步擴大，另一方面，在轉基因研究方面有先發優勢的企業將占據盈利制高點。

關注產業鏈整合和營銷革新

孟山都、杜邦和先正達三大種業巨頭均是90年代國際農化集團、生物技術公司和種子公司整合的產物。種子市場相對于農藥化工等領域市場規模較小，但是種子是農業生產資料產業鏈的最前端，大型種業集團通過整合種子、生物技術和農業化工等環節打造了完整的農業生產資料產業鏈。尤其隨著轉基因種子的推廣，這些轉基因技術作物往往依賴某些特殊的化學品誘發遺傳性狀，農戶不得不年復一年的購買農業巨頭的其他相關農化生產。如孟山都推廣的轉基因大豆、油菜和棉花都需要使用其專用品牌的農藥，其農藥收入占主營收的比重達到37%。國內種子公司尚且幼小，但隨著轉基因技術的逐步推廣，種子行業相關產業鏈的整合可以預見。

傳統的種子銷售模式是種子生產企業—零售終端(種子公司)—農戶的模式，農戶對種子的選擇往往取決于當地農技服務中心的推薦。種子企業對當地零售終端的依賴性較強，同時農戶難以享受到種子公司后續的售后服務和技術支持。未來種業營銷模式需要革新，以農戶需求為模式的營銷手段，將保證種子公司的市場拓展和新品種開發速度。